牛熊周期
在《股票周期》的第三章里，亚历山大研究了股票史上的牛熊周期。
首先，他发现。股票在过去200年间的年均真实回报率(减去通货膨胀的影响)为6.8％，真实回报中的三分之二，也就是4.6%来自于股息。剩余的回报与这两百年的的GDP的年实际增长有关。我们会讨论到美国国家经济研究中心的一项关于收益的文章，这篇文章将会为上述数据提供证据——股市的增长不会快于经济的增长。如果股市涨得太高或跌得过低，它必将会回归到正常的估值水平。
但股票价格的波动非常显著。1802年以来，股市一共经历了7次长期熊市和7次期牛市。这种股票整体体性的上涨或下跌会持续8一12年。当然，在一长期熊市里会有反弹，长期牛市里也会有回调，但整体而言是持续的上涨或下跌。
在总计为95年的长期熊市里，如果有人在这期间入市，投资的平均年网报率只有0.3%。而在总计为105年的长期牛市里。投资的年回报率为13.2%,在任何一个十年期的投资回报，完全决定于投资的起始年份。股市的从一个高位到另外一个高位的整体周期平均为28年。有没有什么模型，可以让我们检验所有的周期，来探讨股价剧烈波动的原因?在《股市周期》里亚历山大给出了一个新的可以研究股价波动的方法。
他给出一个股价资源比(Price to Resources Ratio, P/R ratio)的概念。“资源是那些企业主所拥有的、可以创造价值的资源(比如工厂车间，仪器设备技术知识，工人技能，市场定位等等)。资源本质上是留存收益(Retained Earnings)，或者可以说是利润的一部分，可以被用来投资企业以使其继续成长。
尽管用P/R(类似于市盈率)预估公司或产业的表现并不是很有用，但可用其研究整体市场，我们会得到一个清晰的模式:P/R与牛市一同到达顶峰，同时也在熊市底部开始反弹。
但资源的波动表现得没有收益波动那么不稳定。这可能是由于不同年份之间的收益变化很大，而资源的变化却没这么剧烈。公司管理层会持续地利用手中的资源，并且不断开拓新的资源以期扩大业务，在经济衰退期也不例外。同时，资源会随着时间而积累和叠加。坐拥大量资源的公司更能经得起经济严冬的考验，而恢复起来也更迅速。
收益与资源随着时间的推移，会产生直接的关联。当一个公司或国家的资源不断积累和利用，这个公司或国家会变得更加繁荣，收益也随之增加。如果一个国家(或它的商业)的资源不再增多，已有资源能够产出的利润的能力会逐渐降低，也就是说收益会逐渐减少。
整体的P/R值，是对价值投资者所赋予一个经济体产生效益的能力的估计值。按这样的理解，至少对我来说，P/R值法显得有趣多了。了解股市的模式收益常被说成是股价的驱动力。真实收益增长(减除通货膨胀后)在1965-1982年间大致与1982-1999年相似，但我们都知道，标准普尔500指数在这两个时间段里的差别非常明显。标准普尔500指数在第一个阶段里基本没有增长，而在第二个阶段中上涨了1200%以上。
为什么会是这样?显而易见，投资者如何看待收益的相对价值导致了上述结果。在高通货膨胀时期，以6%-7%的速度增长的收益并不能给人留下深刻印象，但在今天这种低通胀的情形下，这样的数据还是很吸引人的。
“内战之后，通货膨胀产生了两个效果”亚历山大说，“第一，通胀降低了收益对市场价格的影响，结果指数趋于平坦而非向上。第二，美元贬值导致经通胀影响校正后的指数进一步走低，结果是P/R在通货膨胀的熊市周期里，下跌到一个非常低的水平。
通胀结束后，你会从前期的收益增长和当下的新收益增长中获利，也为市场带来双重刺激。投资者对收益增长的态度变得很乐观，同时他们会相应地调整对股价的预期。但如我一贯所说，树不会一直长到天上去。因为这200年来，市场的整体上涨速度从未超过GDP的增速。这一点很重要，你应该铭记于心。
如今，我们处在一个人们对收益增长的预期与真实情况不相符的时期。股市一定会回归，这对一些投资人来说可能是一次残酷的调整。亚历山大写道:
现在的情形和1929年很相似。货币的条件与对收益的持续增长的乐现情绪的双重作用已经影响到指数。这在非常离语的高市盈率上已经显示出来。我们可以预测，股市的“真实”周期会出现在当下的金融周期之后。收益的低增长，而非通货膨胀，会导致一个长期熊市的开始。
2019-07-30 
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