对于VC/PE机构而言，2017年战绩如何很大程度上取决于“募投管退”。今年IPO常态化改写了股权投资市场的退出格局，不少机构因此获得丰硕的投资回报，成功收官。展望明年，随着新三板交易制度改革和港交所“同股不同权”的推出，VC/PE的退出或更为通畅。
退出格局重塑
如果罗列2017年退出市场的关键词，“重塑”可能是其中之一。IPO取代新三板挂牌成为VC/PE占比最高的退出方式，让不少头部投资机构赚得“盆满钵满”。
12月27日，安永发布的《安永全球IPO市场调研报告：2017年回顾及2018年展望》称，预计2017年全年A股市场共有436宗IPO，共筹资2304亿元，分别较2016年同比增加92%和53%。2017年A股市场新股上市数量首次突破400宗，超过2010年347宗的历史高点。
尽管2017年各大投资机构在纽交所和纳斯达克斩获颇丰，但是年初至今，A股IPO的退出收益依然远高于海外市场。清科研究中心数据显示，今年前11个月，中企境内市场上市后20个交易日的平均账面回报几乎是海外市场的两倍。具体来看，上市后20个交易日，上交所的平均账面回报是7.41倍，深交所主板、中小板、创业板的平均账面回报分别是11.84倍、6.87倍、8.33倍；从海外市场来看，纽交所上市后20个交易日的平均账面为4.91倍，纳斯达克仅为3.51倍。
与2016年不同，2017年VC/PE的退出格局发生了巨大变化：2016年VC/PE退出案例共计4891起，其中新三板挂牌占比高达66%，远高于IPO的11%和股权转让的10%。而今年前11个月，IPO实现了对新三板挂牌的全面超越。在VC领域，退出方式排名前三的是IPO、股权转让和新三板，占比分别为32.7%、26.0%和22.1%；在PE领域，排名前三的是IPO、新三板挂牌和股权转让，占比分别为31.7%、27.1%和15.1%。
“当企业估值达到百亿量级的时候，新三板打折抛售部分股权其实并不容易，在A股可能打九折就可以了。”在雷雨资本董事长蔡玮看来，VC/PE退出渠道日渐多元化，包括A股IPO、海外IPO、股权转让、并购等可供选择的方式也越来越通畅，具体选择何种退出方式要根据项目阶段而定。不过，从现金回报来看，当前IPO具有的优势是其他退出方式不能比拟的。
再迎利好
过去几年，由于流动性差，新三板挂牌退出情况并不理想，这也导致不少VC/PE谋求先挂牌再转板。“对投资人来说，比起把新三板挂牌称作退出，我更愿意称其为成长。”蔡玮认为，从过往案例看，表面上部分新三板企业估值已与A股相差无几，实际上退出却并不十分顺畅。
日前在新三板分层与交易制度改革新闻发布会上，全国股转系统总经理李明表示，将对新三板分层标准进行调整，并在交易制度上进行改革：引入竞价交易。
清科研究中心数据显示，今年前11个月，VC/PE支持的新三板挂牌企业占比仅为13.2%，渗透率远低于同期A股的61.6%。业内人士认为，随着竞价交易的引入，流动性的问题或将得到改善，新三板挂牌有望实现真正意义上的退出。
此外，不久前港交所宣布，将在主板上市规则中新增两个章节，列出有关尚未有收入的生物科技公司和采用“不同投票权架构”的新经济公司来港上市的规则框架。港交所放行“同股不同权”，被认为是为蚂蚁金服、小米以及生物科技等企业的赴港上市扫清障碍。
“新药研发从一期到三期，每一期都有巨大的不确定性，可能第一期就需要1亿美元。没有资本的支持，创新很难走下去。允许尚未盈利的生物科技企业赴港IPO，一方面增加了VC/PE的退出渠道，另一方面也间接促进了生物科技企业的融资。”蔡玮说。
2019-07-30 
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