[资金盘]资金扩容能不能赶上股票扩容的速度？

股市扩容，实际上包括两个方面，一是股票的扩容，二是资金的扩容，二者相辅相成。股票扩容需要资金扩容的配合，资金扩容保证股票扩容的进行。如果资金的扩容超过股票的扩容，市场就能较好的承受股票扩容的压力，甚至有可能引发一波“扩容行情”;反之，则市场难以承受股票扩容的压力，导致股市下挫。因此，我们分析市场的压力，不仅要分析股票扩容，也要研究资金扩容。

客观地说，在近期股票大幅度扩容的同时，管理层也在积极进行资金的扩容。不但有类似减息的重拳出击，也有如调动保险资金、社保基金、投资基金入市和券商增资扩股、改革股票发行方式等“组合拳”。有人预测，这一揽子政策可以使目前股市的资金面至少放宽3000亿至5000亿元。因此，不少人认为，管理层正在给证券市场打开资金的闸门。这对于证券市场来说当然是个重大利好，但我们要分析的是，资金扩容有多大的潜力，能不能赶上股票的扩容。

从资金的来源说，这次扩容的资金主要来自于储蓄资金、保险资金、社保基金等。首先我们分析储蓄资金。

降息政策是资金扩容政策中惟一已经完全兑现的政策。目前商业银行储蓄资金大约在8万亿左右。许多人认为，现在一年期储蓄存款的利率已经降到了1.98%，扣除存款的利息税后，一年期储蓄存款的利率仅有1.6%左右，如此低的利率会促使部分新增储蓄资金转化成股票投资资金。人民银行行长戴相龙也多次公开表示，希望从近8万多亿储蓄中分流一部分到资本市场。因此，有人推算，只要2002年新增储蓄资金与2001年基本持平都是1万亿，则降息之后，这1万亿新增储蓄资金的中十分之一就有可能会变为股票投资资金。也就是说降息可为股市带有1000亿的新增资金。

从理论上讲，储蓄存款利率降低后，会将居民储蓄挤出银行。在居民可选择的投资渠道并不多的情况下，流入股市便成为居民储蓄为数不多的去处。但是，这里有一个不容忽视的前提条件，那就是股市要有赚钱效应。降息后，固然会有一部分储蓄存款分流出来，但会有多少流入股市则要看股市是否交投活跃，是否具有投资价值及有明显的赚钱效应。这一点我们从前几年储蓄增速与股市行情演变中多次得到验证。目前股市疲软，交投清淡，尤其是投资效益低下，大部分股民处于套牢亏损状态。在此情况下，寄希望投资者因为利率的下降、因为央行行长的倡导就蜂拥进入股市，显然是不现实的。央行对全国城镇储户进行问卷调查显示，当丽城镇后民储蓄意向逐季提高，股票投资意愿持续减弱。与2000年比较，拟减少股市投入的投资者占二成，而准备增加投入的投资者仅占一成多，大部分投资者维持现状或观望。究其原因，就是当前的深沪股市缺乏赚钱效应。

资金扩容能不能赶上股票扩容的速度?

因此，我们认为，对银行储蓄流入股市的估计不能过于乐观，降息未必会将太多的资金逼进股市。况且，虽然我国居民个人存款有8万亿之多，但平摊到13亿人身上，人均仅几千元。考虑到我国目前正处于社会经济结构转型时期，人们对就业前景、社会保障、子女就学、医疗保障、养老等方面的社会支持预期不高，相当部分存款会被用之家庭对未来生存的保障。因此，降息对这部分资金分流的压力不大。

其次，我们分析社保基金与保险资金可能入市的资金总量。目前我国保险公司资产总额达到4600多亿，已经投资于证券投资基金的金额达到90亿。如按保险资金可以入市的资金比例为10%计算，则可入市资金总量为460亿。也就是说还有近300亿的资金可以入市。再看社保基金，目前社保基金总金额大致在800亿左右。按规定社保基金投资股票与基金的总金额不应超过其资产规模的40%，且减持国有股所获资金之外的中央预算拨款仅限于投资银行存款与国债，故目前社保基金能够入市的资金不足100亿。因此，我们估计，社保基金与保险资金可以入市的资金总量不会超过400亿。

第三，新基金扩容带来的运作资金与券商增资扩股之后带来的自营资金。从三只开放式基金的发行情况看，华安创新、南方稳健、华夏成长的募集资金量分别为50亿、38亿与32亿，递减态势明显。而新发30亿封闭式基金科瑞基金与合丰基金已经出现了主承销商包销其中未发行出去的份额的买方市场局面，表明大盘新基金发行已经面临困境，新基金扩容速度有可能放慢。

第四，新股发行方式改革可能迫使部分一级市场的资金进入二级市场。但目前新股发行怎样向二级市场投资者配售仍不知晓。如果部分新股上网定价发行，部分新股向二级市场投资者配售，那么，这种方式只是降低了一级市场新股认购的收益率，无风险收益率依然存在，因而流入二级市场的增量资金就会有限，估计在1/10，也就是说在500亿左右。而如果所有新股发行都向二级市场股票持有者配售，则流入二级市场的资金会多一些，可能会在1/5左右，大概会有1000亿左右的资金流入二级市场。从上述几方面为股市带来的增量资金看，2002年市场的资金供需大致平衡，略有缺口。据申银万国证券研究所的一份报告预测,2002年入市资金量将在1500亿至2000亿元左右，而全年的资金需求在2100亿元至2200亿元之间，与资金供给基本相当，略有偏紧。如果还考虑到监管、市场规范等各种不确定因素，可能为市场造成新的资金缺口，因此若没有增加市场资金供给的政策或大幅增强投资者信心的措施，至少2002年的市场资金不容乐观。从目前市场运行的情况看，就已显示出资金紧张、交投清淡、上攻无力的迹象，值得投资者警惕。