市盈率
衡量股票价值最基本的一个标准就是市盈率。一只股票的市盈率等于其价格与每股年收益的比值。市场的市盈率则是市场总收益与市场总价值的比率。市盈率衡量投资者为获得1美元的当前收益所愿意支付的成本。
决定个股市盈率的最重要的变动是对未来盈利增长率的预期。如果投资者相信未来的盈利增长率将会更高，他们愿意支付的价格要高于那些认为预期盈利增长率不变或者降低的投资者。然而，盈利增长率并不是影响市盈率的唯一因素，其他因素还包括利率、投资者的风险偏好、税收和流动性等。
图7-2显示了根据最近12个月的账面盈利计算出的整个市场的市盈率数据，其波动幅度在5.31 (1917年)-46.71 (2002年)之间，历史平均水平14.45,
2002年高水平的市盈率是由于特殊环境导致的，这个特殊环境不是指20世纪末盛行的市场价格“泡沫”，而是与我们将在下一章讨论的一些科技公司如捷迪讯光电有限公司(JDS Uniphase)和美国在线(AOL)的会计作假有关，这些公司在泡沫的高点时为了哄抬股票价格而进行大规模的公司分立。
图7-2根据过去12个月胀面盈利计算的历史市盈率(1871一2006年12月)
市盈率和股票未来回报率
尽管市盈率在短期内不能正确地指示股票未来回报率的大小，但是在长期内，市盈率是一个非常有用的指标。我们通过分析股票和债券回报率的计算方法就能明白这个道理。
债券的当期回报率是所获利息与支付价格的比率，如果无论债券的到期价值是升水还是贴水，投资者都选择持有债券，那么当期回报率就是衡量未来回报率的好方法。股票类似的计算方法是算出其盈利回报率，即每股盈利。除以价格的比率。盈利收益率是市盈率的倒数，如果所有的盈利都作为股利支付给投资者，那么它就是股票的当期回报率。
因为一个公司的标的资产是真实的，所以盈利收益率就是一个实际回报率，或者说是经过通货膨胀指数调整后的回报率。随着时间的变化，通货膨胀会提高产出的价格和标的资产产生的现金流，而资产本身的价值也会随之上升。这与债券的实际回报率恰好相反，以货币衡量的债券利息和本金都是固定的，不会随着通货膨胀而增加。
长期数据证实了以上的观点。正如前面提到的，市盈率的历史平均水平为14.45倍，所以股票的平均盈利收益串为1/14.45,或者说6.8%。盈利收益率实际上与表1-1所显示的从1871年以来6.7%的股票实际回报率相差无几。
当使用盈利收益率预测未来实际回报率时，由于商业周期等因素的影响，最好用过去的盈利平均值对现在的盈利进行指数平滑处理。图7-3中标出了用过去5年的盈利平均值进行指数平滑处理以后的盈利收益率与未来5年的实际回报率的比值。
图7-3用过去5年盈利平均值进行指数平滑处理后的盈利收益率与未来5年实际回报率的比值(1876年1月一2001年12月)
尽管数据中的干扰很多。但整个趋势还是显示出了盈利收益率和未来5年的回报率之间的重要关系。超过0.2的高盈利收益奉(低市盈率)与未来5年的最高回报率相对应，而两个最低盈利收益率(0.0291和0.0293 )(高市盈率)则与未来5年的低回报率相对应。未来5年回报率中的几乎1/4都能用盈利。
2019-07-30 
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