被忽略的预警
出问题了。可能刚开始的时候看上去只是巧合，但指数套利、投资组合保险和指数及股票期权的极速膨胀，并没有像有效市场鼓吹者所保证的那样行使调节的功能，也没有兑现向公众的承诺:降低市场的波幅。恰好相反，股票市场多次猛跌了100点左右，这种情况首先出现在1986年7月7日和8日，然后在同年9月II日和l12日发生了一次小股灾，之后在1987年3月底出现了另一次平均下跌100点左右、几近崩溃的股灾。一些资深的投资专家开始担忧，包括纽约股票交易所的约翰·费一伦(John Phelan)。我在《福布斯》杂志上写了一个名叫“末日机器”的专栏稿，副标题是金融指数期货+程序交易+低保证金=潜在的灾难。这篇文章发表于11987年3月23日，详细描述了指数套利和投资组合保险的相互作用如何引发股灾。不幸的是。6个月之后发生的事情与描述的情况相差无几。
因为那篇发表在《福布斯》上的文章，我被邀请与一些有名望的学者座谈，他们中的大部分人是投资组合保险和指数套利交易技术的铁杆支持者。同时出席的还有美国证券交易委员会的三位理事，他们也是有效市场的支持者。会议于1987年6月在有效市场假说的另一个堡垒—纽约罗切斯特大学举行。当我发表演讲并且表述为什么我会认为股灾将发生时，几乎每一个有名望的学者都在嘲笑我。一些大人物在窃笑，其他人只是礼貌地敷衍着。他们心里大概在想，这个敢于挑战像他们那样有地位的教授的华尔街基金经理是何许人?
另外两位与我观点相近的与会人员所受到的待遇更差。罗伯特·希勒(Robert Shiller) ,我和他之前就认识，他被学者们批评，实际上还被称为异教徒。“你受过专业训练，怎么还说出这么荒唐的看法呢?”一些听众质问到。然后是麻省理工学院的金融学教授杰伊·帕特尔(Jay Patel)受到同样的讥讽。尽管指数套利和投资组合保险的相互作用导致了股市的三次急跌，但这些工具不仅被认为对股市无害，反而对保证市场的效率至关取要。无法想象的事情还是发生了。
2019-07-30 
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