[国防军工行业股票]国防军工行业：建议配置估值水平较低的白马股

前三季度军工行情表现较弱。前三季度申万国防军工指数下跌7.06%，同期上证综指上涨7.90%，创业板指下跌4.85%，申万国防军工指数跑输上证综指及创业板指。1、从细分板块来看，前三季度国防军工板块7.06%的跌幅在申万一级行业涨跌幅排名中等偏下；2、从我们构建的军工集团指数变化来看，前三季度中证民参军涨幅排名靠前，平均下跌10.39%，排名居中下。3、从个股表现来看，申万国防军工板块及民参军上市公司名单中，剔除停牌个股后，前三季度涨幅排名前五的个股分别为中航黑豹(74.53%)、宝钛股份(63.93%)、北化股份(37.21%)、中天科技(36.90%)、中航光电(33.61%)；前三季度跌幅排名前五的个股分别是东华测试(-38.12%)、应流股份(-35.86%)、航天长峰(-34.60%)、银河电子(-33.32%)、同有科技(-31.52%).

前三季度板块业绩表现分化，军工整体业绩表现稳步增长。我们对市场上的涉军工标的进行梳理统计，筛选出118个核心的军工标的，其中(下列三大板块标的略有重合) ：24个含资产注入预期标的；90个武器装备建设标的；54个核心民参军标的。118个核心军工标的中半数以上的标的业绩(前三季度归母净利润)同比去年实现增长，6%的标的扭亏为盈。118个标的整体业绩较去年增长4%，其中，90个武器装备类标的业绩同比增长16%、资产证券化类标的同比增长11%、民参军类标的同比下跌1%。

白马股

地装、舰船、光电以及北斗板块业绩表现亮眼。前三季度90个武器装备类核心军工标的的整体业绩(前三季度归母净利润)较去年增长16%，各武器装备板块均取得较好的业绩表现。我们认为各武器装备板块业绩表现较好的原因为，军改等带来的订单压制因素在逐渐消失，尤其地装、舰船、光电以及北斗板块业绩表现亮眼。其中，地装板块由于前期业绩基数较低，行业龙头内蒙一机订单大幅攀升带动整个行业前三季度业绩表现向好；舰船板块中，军船建造业绩稳步增长，主要由中国重工与台海核电增幅较大所致。光电板块主要因为云南锗业业绩扭亏为盈带动整个板块业绩增长；北斗板块业绩整体向好，合众思壮与欧比特引领该板块业绩增幅。

军工整体估值水平持续下降，军工长期价值投资机会渐显。当前军工估值水平已经基本回落至2013年三季度的水平，各武器装备板块的估值进一步修复，其中：航天65倍、航空59倍、舰船606倍、地装67倍、雷达产业链83倍、光电器件189倍、军工电子通信40倍、辅助设备及服务75倍、航空发动机108倍、北斗产业链126倍。

“改革+成长”逻辑不断深化，看好军工全年业绩表现，建议配置估值水平低、逻辑确定性强的个股。受益于武器装备列装周期、采购周期及政策周期的即将到来，我们认为，军工将持续保持业绩上涨势头。此外，军工由于高敏感性，底部个股上涨预期较足，一些逻辑确定和估值合理的个股或将成为市场新的追逐点。我们强烈看好具有业绩支撑及改革重组方案逐步明晰的标的，建议关注：中直股份、中航光电、航天电器、杰赛科技、内蒙一机、中航机电、航发动力。

【延伸阅读】

军民融合或是军工集团新一轮改革发力点

10月31日，由达麟投资主办的2017军民双创高峰论坛召开。中航工业发展研究中心研究所所长陈昂表示，目前各大军工集团将军民融合作为集团新一轮改革的发力点。

十九大报告强调，要深化国防科技工业改革，形成军民融合深度发展格局，构建一体化的国家战略体系和能力。业内专家预计，随着国家配套政策的逐步落地，我国国防科技工业改革有望进一步加速。

与此同时，资本正成为军工行业的新变量，一批民参军、军转民上市公司迅速成长，军工产业及创投基金活跃。达麟投资董事长柳娜认为，军工产业发展离不开资本的助推。相比国有军工集团，民参军企业由于资金有限、技术和渠道资源相对狭窄，往往更需要资本支持。

陈昂表示，目前各大军工集团都特别重视在军民融合中捕捉、培育和收购前沿高科技领域的关键技术和初创企业，从而增强集团在高科技领域的长远竞争力。

海格通信副总经理周卫稷表示，海格通信将围绕现有的无线通信、北斗导航、泛航空以及软件与信息服务四项业务进行专业布局，瞄准军民结合技术，以产业与资本双轮驱动发展，以军用市场为基础，瞄准行业用户，开拓消费市场。

中期向好趋势并未改变四季度关注军工

近期A股震荡调整，盘面结构分化剧烈，沪指在银行及消费类蓝筹走强带动下，呈现窄幅波动格局，而以创业板指为代表的题材股调整幅度较大。前期笔者提到，市场结构性风险显现。目前来看，市场进入短期弱平衡状态，尽管市场环境偏暖，但资金观望气氛较浓，因此短期市场指数波动空间不大，个股风险仍将以结构性特征体现。中期来看，基本面持续转暖、流动性预期平稳、场外资金缓慢流入的背景并未改变，短期的调整有利于股指拓展上升空间，我们对于四季度的结构性行情仍然乐观看待。

短期调整有利于股指拓展上升空间

市场层面，近期盘面结构性分化剧烈，资金短期的避险和防御心态展露无遗。

一方面，白马蓝筹强者恒强。其中以白酒、医药板块表现尤其强劲，板块内多只个股再创历史新高。与此同时，三季报业绩大幅超预期个股也出现持续上涨表现，这说明今年市场业绩为王的主线并没有改变，尤其在指数高位缩量整理，市场缺乏新热点的窗口期，谨慎情绪开始升温，部分稳健偏好资金开始回流业绩增速稳定的白马蓝筹“抱团取暖”；另一方面，题材个股大幅杀跌，前期强势品种轮番调整，这说明随着市场观望情绪升温，资金加速获利了结高位题材个股，同时白马蓝筹持续走强对资金分流作用也较为明显。总体来看，指数持续高位震荡，存量资金博弈的局面并没有改变，短期市场处于结构性风险释放阶段，缺乏基本面支撑的题材股仍需回避。

中期来看，无论宏观基本面、政策面及资金面环境都继续呈现出利多氛围。首先，虽然三季度GDP小幅放缓，但整体符合市场预期，预计四季度GDP仍将维持6.8%的增长，稳中向好格局未改；其次，国际机构也纷纷表示看好中国经济。世界银行再度将2017年中国经济增速预期从6.5%上调至6.7%，这是IMF继今年1月、4月、7月之后，第四次上调中国经济增长预期。除此之外，亚洲开发银行、花旗银行、东盟与中日韩宏观经济研究室也分别于近期上调了对2017年中国经济的增速预期；再次，上市公司业绩持续改善。截至10月15日，共有约2265家上市公司预告了今年前三季度业绩，其中，1625家公司预喜，占已披露公司总数的72%；最后，9月份中国证券市场投资者信心指数达到58.1，同比大幅上升15.5%，两融余额、沪港通、深港通等数据显示，场外资金仍然缓慢流入股市。

看好大消费同时兼顾主题投资机会

总结来说，虽然目前部分个股处于风险释放过程中，但市场中期向好的趋势并未改变。展望四季度，虽然美联储加息、市场存量资金博弈格局难改等因素仍将制约市场的反弹节奏和空间，但市场的结构性机会依然值得期待。投资机会上，仍建议以“业绩与低估”的攻守兼备品种为基础配置，如医药、消费龙头、景气化工等，同时兼顾“政策与成长性确定”的主题投资机会，如航天军工、5G、人工智能、半导体等。

四季度可重点关注军工板块机会。估值角度，当前军工估值水平已经基本回落至2014年年初的水平，相对估值并不处于高位，其中细分子行业：航天68倍、航空63倍、舰船1018倍、地装70倍、雷达产业链84倍、光电器件196倍、军工电子通信41倍、辅助设备及服务75倍、航空发动机107倍、北斗产业链130倍；政策角度，近期进入政策密集发布时间窗口，未来仍有刺激预期。《“十三五”科技军民融合发展专项规划》、41家军工科研院所改革、军品定价议价规则、装备采购制度等重要措施公布，行业有望继续获得结构优化升级，军品定价有望改善板块盈利现状；市场层面，具备补涨和机构配置预期。2016年全年中证军工跌幅23.8%，2017年前三季度中证军工跌幅为8.72%，板块调整相对充分；与此同时，2017年前三季度公募基金军工配置比例持续下降。