与GDP和其他比率相关的市场价值
国内生产总值被广泛作为衡量经济总产出的标准。我们合理假设公司的市场价值跟经济规模相关。图7-7显示了自1990年以来股票的市值比与GDP的比率。
股票的市值与GDP的比率在理论和实际上都超过了1。股票价值是一个资产平衡项目，而GDP则是一个年度资本流夏。许多公司的资本额都远远超过了其年销售额，所以一个经济实体的资本价值超过其产出是比较常见的。
但更重要的是，股权资本仅是总资本的一部分。债权融资和股权融资构成了总资本，它们之间的比率随着时间的改变而变化。20世纪90年代利率下降，许多公司都提前偿还高息债券，降低负债比例，就是所谓“减少杠杆举债”的过程。这个过程在增加股票价值的同时减少了债券的价值，但是公司的总资产价值保持不变.随着市场的发展，更多公司公开上市，这意味着即使公开上市的公司与私有化公司的总价值保持不变，股票市值也将进一步增加。
图7-7股票市值与GDP的比率
而且，市场资本额与GDP的比率在各国大不相同。跨国公司的总部或许只在一个国家，但其销售足迹却遍布全球。随着国际贸易的发展，公司的市场价值与其总部所在国或地区的GDP差距较大，这一点毫不奇怪。表7-1显示出，在中国香港上市交易的股票的市场价值是其GDP的600%，而在德国、意大利和日本，这个比率则小于100%。各国、各地区之间的差异来源于杠杆作用的差异、公司上市交易的份额和公司总部所在地的开放程度。
表7-1，各国(地区)市场统计数据;市场价值与GDP的比率、市盈率和股利收益率(2007年2月)
经常在媒体上看到的一种比率是没有意义的，那是股票指数如标准普尔500指数或者道琼斯工业平均指数与GDP比串的一个时间序列。股票指数只是代表个股的平均价格，而不是股票的总价值—这个总价值会随着新公司的上市而增加。另一个误导投资者的时间序列是代表性股票指数与房地产均价的比率。房地产服务的现金流或房租收入并不包括在房屋价格内，而股票价格指数则包含了利润重复投资带来的资本利得。
决定股票价值的基本因素是用于支付股利的公司收益和这些股利的贴现率。最佳的盈利含义是由标准普尔在2002年创立的“核心收益”的概念，这个含义第一次将期权记入支出，并对养老金收入进行了调整。市盈率的倒数盈利收益率是预测股票未来实际回报率的最好指标。
经济学中最困难的一件事是预测经济何时的确发生了结构性的改变，而何时只是虚晃一枪。必须承认，这样的情况时有发生。如20世纪末当投机者用“新时期，经济来为那些不合理的超高股价辩护时。科技股泡沫就破灭了。但有时候经济结构的确发生了重大变化，如20世纪50年代，股票股利收益率就下降到了长期国库券利率以下。
最近几年发生了一些重要的转变。股利支付比率的下降使股票回报率的来源从股利转向了影响未来利润和股利增长率的资本利得。而交易成本的大幅下降加上宏观经济环境稳定性的增加也许会将股票价格的市盈率变为股价估算的标准。我们将在下一章继续讨论这些事件对股票未来回报率的影响。
2019-07-30 
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