327国债风波促使市场自律、规范
1995年3月，证监会第二任主席周道炯走马上任了。他是来“救火”的，这把“大火”由327国债期货风波而起。
我国在最初发布国债的时候，是靠着推销甚至摊派完成的。后来有了国债期货，可以套期保值、规避风险了，国家向老百姓“借钱”就容易得多了。
到1995年，经过5年的发展，国债期货市场已经有了重大的进展。但谁也没有想到，正是这一年，发生了令管理层始料不及的一场大风波。
这时证券市场中的券商，在上海是申银、海通和万国三家的天下。万国证券得风气之先，凭借其股份制组织形式，靠3500万元起家，业绩骄人:1990年交易量19.7亿，1991年交易量是46.1亿，1992年就达到了89.9亿，全年利润高达7000万元。在当时拥有270多家会员的上海证券交易所中，万国独占16.7%的交易量，无疑是沪市的大哥大。在1993年首批证券商业信用评比中，万国获得了国内唯一最高级别的AAA信用等级。
当时万国有句广告词:“万国证券证券王国”。这个王国的“国王”就是管金生。
高处不胜寒!领袖往往是寂寞的，管金生的身后要么大批人围着，要么一个随从也没有。
240亿元、代码为327国债，应该是在1995年6月到期。它的票面利息是9.5%，与当时同期银行储蓄存12.24%利息相比，显然回报率是比较低的。当时，市场上已有传言说财政部将要提高327国债的利率，但管金生不这样看，他认为财政部不会再往外掏出16亿来补贴327国债。于是他率领万国做空。
3月23日，财政部的消息得以证实:管金生踏空了。当日多方大量进攻，交易价格从不到148.21不断上涨，越过148.50，穿过151元，最后又涨到151.30。而327国债价格每上涨1元，万国就要赔十几亿。
管金生再也坐不住了，他必须大量抛出空单，将价格往下压。在上交所最后关门的几分钟内，他一口气就砸出了1056万口(一口为2万元面值的国债)的空.单。这么大的空单，光保证金就得52.8亿，管金生哪里有那么多保证金!他顾不得这些了。
当时上交所的总经理尉文渊还在国外考察，得知消息后立即回到上海。但事情的严重程度远远超出了他的预料。面对这么大的空单，若不加阻止，后果将不堪设想。最后上交所不得不撤销管金生的最后几笔交易。
如果要按万国最后砸出的价格，万国赚42亿，最后结果是按151.30元结算，管金生赔了整整16亿。
此事引起了高层的关注。证监会立即连发三个通知，加强国债期货交易的风险控制，落实国债期货交易保证金制度，要求各国债期货相关交易所进一步加强风险管理。
5月19日，国债期货被叫停，管金生被捕。次年7月16日，申银、万国两证券公司合并。
有关方面最后的定性是:此事件是在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由少数交易大户蓄意违规、操纵市场、扭曲价格、严重扰乱市场秩序，所引起的国债期货风波。
1995年底，国务院领导来到上交所，给出八字题词:法制、监管、自律、规范。
此后，全国范围内进行了期货业的整顿。监管层也将期货业的立法提上日程。直到1999年6月2日，国务院发布了《期货交易管理暂行条例》，期货业第一部法规产生。
8年之后，《期货交易管理条例》取代暂行条例，期货业立法又向前迈出一大步。管理条例的实施，为期货业大法“期货法”的出台奠定了基础。
2019-07-30 
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