[当贝市场]当市场低点来临时你该如何操作

在不远的将来，股票会遇到压力而下跌。大多数投资者会观望或懊恼刚刚遭受的损失，这时正是你开始找寻投资机会的好时机。你可以参考投资顾问情绪指标，或参考任何其他的情绪指标来确定市场低点是否即将到来。

这个时候，你可以开始研究从券商和咨询服务公司，如《价值线》《投资者商业日报》等获取的股票图表和数据来寻找这样的股票——在当前季度收益连续增长而价格又下跌的股票。几乎所有的券商都能给你提供盈利预测，因此你会知道季度末收益和股价之间是否相关或者发生背离。

我认为，奥肖内西研究的主要部分是未来股价波动与市销率的关系。市销率类似于市盈率，但不反映收益，而是反映年度销售额与股票总市值的比值，可以用公司的年销售额除以总市值得到，它研究的是每股收入而不是每股收益。

这里有一个明显的问题；公司可能有很高的收入但没有利润，这是很有可能的。奥肖内西把这个比率称为“价值因素之首”。他所做的一项研究中，他用市销率最低的50只股票与市销率最高的50只股票进行对比。1951年投资1万美元在市销率最低的50只股票上，到1996年变成820万美元，每年复合收益率为16%。

假如投资者将同样的1万美元投资于市销率最高的50只股票，1951年买进，到1996年变为91000美元。市销率造成的差异竟然这么巨大。

如果你想控制投资的风险，那你一定要关注市销率。在芝加哥的量化研究伙伴的帮助下，我做过一个有趣的研究，在每年10月末买进道琼斯工业指数的成分股。我们选择买进股票的标准分为4类。

在一次测试中，我们分别买了5只市销率最高的道琼斯指数成分股、5只市销率最低的成分股、5只市盈率最高的成分股和5只市盈率最低的成分股。结果很有趣（见表11-1）。

表11-1　不同标准择股测试结果

不同标准择股测试结果

测试的结果令人吃惊！一位明智的投资者把钱投到这5只市销率或市盈率最低的道琼斯股票上，将会有接近16%的年收益率；而买进高市盈率股票的投资者就做得没那么好了。注重价值的投资者做得不错，但也只高出一个百分点而已。

然而，高市销率股票的投资者获利的机会较小。追求价值的投资者平均每年多赚5%。当你把这种绩效复利计算，每年5%是很惊人的。

其中的意义应当很明确，要避免风险，避免高市销率股票的风险。基于我的研究，得出的操作规则是不要购买市销率超过1的股票，市销率越低越好。假如在两只股票之间选择，两只都符合我们的基本标准，一只市销率为0.95，另一只为0.65。选择很简单，选市销率为0.65的股票。

有趣的是，我们用道琼斯公用事业指数来做相同的研究，看看相同选股标准是否也适用于这种对利率敏感的指数。我的想法是在4月的第一周买进，在10月的第一周卖出。这段时间，道琼斯公用事业指数有一个明显的季节性上涨，这就是这项研究选择这个时间段的原因。

现在我们根据刚刚在道琼斯工业指数上采用的选股标准进行分类，看看用在道琼斯公用事业指数的结果，如表11-2所示。

表11-2　利用道琼斯工业指数择股测试结果

利用道琼斯工业指数择股测试结果

我们再次看到这些比率的重要性。尽管道琼斯公用事业指数对高市销率不那么敏感，却仍然有很大的不同，最好与最差的选择标准之间年度平均收益率有约3%的差异。同样，按高市盈率和高市销率的选股标准，其年度平均收益率不如其他的标准。

请注意，不管是道琼斯工业指数还是道琼斯公用事业指数，最高收益率都来自那些买进价格最低、股息率最高的股票。这就是获得成功投资的最优组合。增加低价的选择标准来提高绩效有两个原因。一是简单的数学原因，10美元的股票上涨10%要比100美元的股票增长10%来得容易。

第二个可能的原因是，投资者、基金机构等会被低价的股票吸引。也许他们也意识到投资低价的股票比投资高价的股票会更快并且更容易获得高收益。爱贪便宜的投机商会寻找什么？不是高价股，而是低价股。这就是为什么低价与高股息率的组合位居前列的原因。

现在，我愿意向你们透露我的私人研究资料，关于很多利用基本面指标所做的研究。其中大多数你们可能已经看过，或将要了解这些指标的重要性。下面我会告诉你们这些指标的实际价值。

这些研究主要关注道琼斯工业指数30只成分股。我测试了各种各样的比率，在道琼斯指数30只成分股中选择5只最高价或5只最低价的股票并采用这些比率。每次测试设想在10月中旬买进，在次年的4月15日或8月的最后一个交易日卖出（Apr15Pct=10月~次年4月的涨跌幅，%；AugLTDPct=10月~次年8月的涨跌幅，%）。这样你就会看到时间对价值指标产生什么影响。最后两列是最需要关注的，它们反映了该时间段内收益或损失的百分比。

第一个测试是衡量价值型指标的绩效的对照组。表11-3表示前述的道琼斯工业指数全部30只成分股买进和卖出日期。1975~2001年，10月~次年4月平均涨幅为5.5%。如果你买了道琼斯指数全部30只成分股，并在次年4月卖出，就得到这个收益率。现在我们希望能做得更好。也许我们能做得更好，但需要比较新的投资方法和这种方法的投资收益率，来看看新的方法是否有更好的收益。如果我们胜过比较基准的绩效标准，那我们就超过了大盘。

表11-3　道琼斯工业指数30只成分股投资组合

道琼斯工业指数30只成分股投资组合