[国泰君安股票]国泰君安：第五波周期收官看好金融估值修复行情

导读

市场短期有扰动，主因外生而非内生；市场存在乐观基础，上行动力仍存，进三退二，结构为上，伴随供需预期双重改善，第五波周期或就在当下。

摘要

市场短期有扰动，主因外生而非内生。10月30日，我们在报告《并非“不进则退”，仍有“进三退二”》中提出市场可能有冲击，但节奏上有望进入“进三退二”的“中期向好”螺旋。短期看，10月工业增加值、投资等经济数据不及预期影响有限，我们认为当前的市场冲击主要源于多个外生因素叠加：1)11月16日，新华网提示理性看待茅台股价，肯定业绩是股价慢牛基石的同时，否定短视的投机行为；2)11月17日资管新规出台，核心点在于“打破刚兑”、“限制非标”、“禁止多层嵌套”，其本质上是控制流动性风险、去杠杆态度的延续。我们认为，外生变量短期扰动风险偏好，牵引投资方式向“业绩-估值”匹配思维回归，放大阶段性交易波动。但伴随扰动因素过后，价值股的确定性溢价将更加凸显。

金融估值

市场上行动力仍存，退二之后会有进三。全球视角下，经济格局有乐观基础，朱格拉周期开启、发达国家货币环境趋紧是对经济复苏的再确认；中国视角下，结构调整与工业革命共振，工程师红利下新经济、制造业发展有望助力中国经济平稳过渡经济去地产化阶段。上市公司层面，我们认为企业ROE已具备持续改善的内生动力，盈利能力的修复将是驱动后续市场行情的核心动力。综上，市场驱动力整体面临着整体与结构、短期与长期、时间与空间三个主要方面的角力，市场存在九个方面乐观基础(详见《乐观九论：进三退二，角力中的向上驱动171112》)，市场在退二之后必会有进三。

供需预期双重改善，第五波周期收官，同时战略看多制造业，看好金融估值修复行情。需求侧看，春季开工旺季将带来明显的补库行情和跳升的基本面数据，短期有支撑。同时伴随保障房建设、租赁房试点推广和全球朱格拉周期的开启，地产投资和制造业投资增速有望超预期，市场对于2018年的经济基本面预期或将逐步上调，而这个中期预期将成为短期周期行情的重要催化。供给侧看，我们认为供给侧催化可能迟到，但不会缺席：1)频率变高，历年来冬季都是供给侧超预期推进的核心季节，而且环保政策推进的频率是逐年递增的；2)范围更广，由中央向地方扩散的供给侧体系初步形成，“2+26”大框架下，河北、陕西等地方环保厅加大力度落实限产。因此，我们认为前期“预期+交易”双重改善的消费品行情已步入尾声，供需预期双重改善的周期将迎来年内收官之战。第五波周期或就在当下，推荐水泥、有色、石化、钢铁、煤炭行业。金融方面，伴随经济预期向好、系统性风险走低，业绩与估值的双优势使得银行、保险充当了 “大盘稳定器”的作用，估值修复行情仍有空间。此外，我们战略看多大制造，看好“高精尖”制造，重点推荐5G、高端制造、中国芯等主题。

李大霄：六大因素详解龙头股为什么持续大涨？

在之前的文章《行业集中度提升的投资机会》中，我们从产业趋势和经济基本面的角度，阐述了行业龙头股上涨的逻辑。今天，我们将从市场的角度，进一步深入探讨龙头股持续大涨的原因。

在我看来，龙头股之所以如此强势，有六个方面的原因。

一、股市筹码不再稀缺。

从供求关系来看，整个市场正从原来的供不应求向供求平衡转变，而随着市场的不断扩容，未来将向供过于求过渡。

在这种情况下，原来稀缺的筹码不再继续，流动性过于充裕的状况将不复存在。既然有限的流动性不足以推动所有股票的上涨，行情的分化就成为市场发展的必然趋势。

二、散户主导的市场向机构主导的市场转变。

中国股市有1.3亿的散户投资者，是散户化特征非常明显的市场。除去第一大股东之外，散户持股市值一度高达90%，而机构只占10%，外资比例只有2%。

随着近年来中国财富管理行业的不断发展和资本市场对外开放的不断推进，机构的实力大大增强，外资的权重持续提升，散户对市场的影响逐渐式微。

相对而言，散户投资者的目标是分散的，机构投资者的目标是集中的，市场投资目标从分散到集中的过程，也是以行业龙头为代表的绩优蓝筹股脱颖而出的过程。

三、机构集中化的程度逐渐提高

中国股市的机构投资者包括公募、私募、保险、券商等，数量非常庞大，但是集中度却一直不高，这就造成了机构追逐的投资目标也较为分散。

随着投资专业化渐成市场共识，随着社保基金的发展、养老金的逐渐入市，大机构的市场份额越来越高，资管行业的市场集中度也日益提高。在这种情况下，机构追逐的投资目标必定从分散走向集中，从而为行业龙头股提供了更多的机会。

四、指数化产品为权重类龙头提供了新的支撑

按照目前的走势，以后的市场格局很可能是指数在涨，但是大部分股票并不涨，投资个股的难度越来越大。

市场格局的变化会带来投资者策略的变化，越来越多的投资者更加关注指数，投资机构会不断地推出指数化的投资产品，对指数的稳定也会更加重视。在这种情况下，对指数走势关系重大的大市值权重龙头股自然就受到更多资金的关注。

五、双向交易的逐步建立，使估值回归成为趋势

随着融资融券、股指期货、衍生品等业务不断放开，股市双向交易机制将逐渐进入新的发展阶段。

双向交易机制及衍生品的丰富，会使龙头股的定价更加准确，在市场中的地位更加提升，与此同时，高估的股票会在双向交易的机制下出现长期回归的趋势。

六、大股东减持使黑五类股风险加大

对于高估的黑五类股票最致命的一点，就是大股东的持续性减持。

前一段时间，我们看到监管层在抨击、控制那些清仓式减持，说明大股东减持的行为已经非常严重了。

我觉得，大股东的减持，不管是清仓也好，半仓也好，蚂蚁搬家式也罢，都是一种坚定不移而且长期化的过程，这种行为对股价带来的压力是非常大的。要避免这些投资地雷的唯一途径，只有远离高估的黑五类股票。

真正可以让投资者放心的，应该是非常优秀的位居行业龙头地位的上市公司在合理价格阶段。这些公司的经营者是出类拔萃的，但通常是寥若星辰的。正是由于非常优秀的投资者，把非常宝贵的资金，在低位不断集中配置到优秀的企业经营者身上，最终造就了优质的龙头公司股价持续优异表现。反过来，优质股票的优异表现，最终会教育广大散户，使其中极小部分优秀者脱离苦海走上光明之路。

杨德龙：价值投资在A股已大行其道投资紧抓两大要素

近期，以白酒股为首的白马股纷纷起涨，部分个股年内涨幅已然翻倍，相比过往A股概念股炒作盛行，今年价值投资在A股体现的淋漓尽致，上证50指数持续走高。但就目前的市场点位和个股表现，股民未来该如何继续做好价值投资，杨德龙表示配置白马股的这个思路到现在依然没有改变，他认为在未来很多年都会是这样一个思路，要么这个公司现在有业绩，要么未来能释放业绩，否则它都不具备长期的投资价值。

针对近几日股市的下挫，可能不少投资者开始怀疑价值投资是否已经开始转向，有关A股不适合价值投资的想法重新浮现，对此杨德龙表示有很多人说A股不适合价值投资，其实是大家对于价值投资存在误解。价值投资其实只有两个要素，第一个要素是你投资的标的要有价值，有些A股的公司本身就没有业绩，也没有成长性，甚至是骗子公司，买这些公司根本就不属于价值投资；价值投资第二个要素就是它的价格要低于价值，至少要和价值相当的时候，你再去投资。对于好的公司你要要考虑买入的成本，如果你要在5000点、或者6124点的时候去买一些好公司，那也有可能在短期内亏大钱。这就是价值投资的两大要素，缺一不可。

相对于第二个要素来说，第一个要素更关键，就是说首先你投资公司要有价值，即使你第二个要素没做对，比如说你在6000点的时候买了一些好公司，08年金融危机股价发生了60%的下跌，很多个股的股价可能也会下跌60%，不过没有关系，你可以用时间换空间，巴菲特说过时间是价值投资者的朋友，即使你买的价格高，但是只要你买的公司是好公司，那么公司的盈利会增长，然后盈利的增长会逐渐消化高估值，过了三年、五年以后，你买的公司的价格肯定会创新高，所以相对于价格来说，价值是第一位的。

安信证券2018年主题展望关注政策与科技两大核心投资主线

2018年主题展望：持续关注政策与科技两大核心投资主线。我们于11月8日推出了专题报告《2018主题展望之政策篇——改革开放40周年》，指出2018年将会是政策主题大年，看好自由港、雄安、海南和住房租赁四大政策主题。同时，进入四季度以来，我们一直在主题周报中强调：无论在未来决胜2020年全面建成小康社会的三年时间还是更长远的2035年基本实现社会主义现代化，都离不开科技技术这第一生产力，接下来供给侧改革重加法，做加法的重要环节就是提升战略新兴产业的比重，所以创新中国、制造强国、国产替代一定是贯穿未来很长一段时间的核心投资主线，其中我们重点看好“中国芯”、5G、物联网、人工智能、智能制造、军民融合、生物医药等几大核心主线。

从当前时点到年底的主题机会判断上，我们建议重点关注：“中国芯”、海南、自由港、人工智能等主题。其中，“中国芯”和海南主题本周回调较多，但这些回调更多是盈利兑现和情绪影响，主题的核心逻辑未变，继续坚定看好。建议待主题龙头企稳后继续关注。

■本周，我们聚焦中国新时代的新能源战略，从国家能源局朱明司长的的一篇文章说开去，寻找中国能源结构变迁背后的投资机会。

光伏方面：随着“平价上网”渐行渐近，光伏发电在未来几年将继续高速增长，产业龙头受益明显，建议关注光伏领域四大龙头：隆基股份(高毛利的单晶硅龙头)、通威股份(低成本多晶硅龙头)、正泰电器(户用分布式龙头)、林洋能源(分布式运营龙头).

风电方面：风电拐点已现，后续有望出现“戴维斯双击”，值得重点跟踪，建议重点关注风电设备龙头：金风科技、天顺风能等。