多样化投资组合的原则
进行海外股票投资的根本动机并不是因为外国经济增长较快,从而使得股票回报率较高,这个结论或许会让许多投资者感到奇怪。我们在第8章已经谈到过,经济高速增长并不能保证高额的股票回报率。
投资者进行全球化投资的原因在于加大投资组合多样化程度并降低风险。海外投资增加投资多元化程度的原理其实与国内不同行业多元化投资一样。寄希望于一只股票或者一个行业的投资策略都是不恰当的; 同样，将所有的资金都投资于本国的股票市场也是不合理的,特别是发达国家股票市场所占世界市场份额越来越小的时候。
因为不同国家股票价格升跌的时间有所差异,所以全球多样化投资可以降低风险，而且各个市场不同期的回报率变化还有助于减少资产组合回报率的波动性。但是，近年来特别是在短期内，世界股票市场变化日趋一致。我们将在稍后讨论这个问题。
一项资产的回报率跟市场上其他资产回报率的相关性越低，分散化作用就越好。股票或者股票资产组合的回报率相关性是用相关系数来衡量的。对于投资者来说，最好的情况就是两个国家的股票回报率没有相关性,即相关系数等于0。在这种情况F,投资者将其资金平均分配在每个国家的市场上，比起那些只投资于单个国家股市的投资者,前者几乎可以将风险降低1/3。随着相关系数的增大，多样化投资的收益就会逐渐减小。如果资产回报率之间高度相关，导致相关系数等于1,那么多样化投资组合就不存在额外的收益了(但也没有损失)。
“有效”资产组合: 初步分析
投资者应该如何决定资金在国内市场和海外市场上的分配比例呢? 正如以上分析所言，每个国家的投资额取决于投资者对各国预期风险和收益以及美国股市和这些新兴国家股市回报率之间相关性的估计。估计这些预期收益、风险以及相关性的一个方法是分析回报率的历史数据。一旦我们能够确定这些预期数据，那么通过数学方法对资产组合进行初步分析，就可以确定“最佳的”或是最“有效的”风险-回报率配置方式了。
表10-2分别列出了美国和海外市场风险和回报率的历史数据。我们可以看到，从1970~2006年，摩根士丹利EAFE指数~一发达国家股票市场指数日——的美元回报率超过了美国股市回报率，那些以美元为基础货币的投资者的年均复利回报率达到11.57%，而美国股市回报率仅为10.84%。
尽管外国股市的回报率稍高,但同时风险也相对较高。这些外国市场上的美国投资者回报串的风险来源有两个: 外国股市本身的波动一一被称为当地风险(local risk) ;外国货币与美元的汇率波动，被称为汇率风险(exchange-rate risk)。必须往意到，持有外国股票的总体风险是大大小于当地风险和汇率风险之和的，因为这些变量并不是完全相关的,所以汇率的变动和当地股票市场的变动很有可能相互抵消。
国外市场上以美元计算的回报率的标准差大约为22%,比美国市场高5%左右。美国股市和非美国股市的年均回报率之间的历史相关性约为57%,这意味着非美国股市回报率大约57%的变化也会体现在美国股市回报率上。用上述历史数据可以绘制出图10-2。图10-2反映了以美元为基础货币的投资者在国外股市(用EAFE指数来衡量) 和美国股市中不同投资比例的风险。
但是“最佳”的风险-回报率权衡组合-仅要实现风险最小化，而且要达到风险和回报率之间的最佳权衡。“最佳”资产组合中，国外股票所占比例应该上升到37.8%。。相对于这个数字,2007年7月，全球投资多样化组合中EAFE指数占总市值的57%,而美国股票占43%。
美国和国外股票投资组合比例的估计取决于投资者对风险和收益的预期。比如，如果我们忽略了汇率风险,那么投资者或投资机构就可以买入多个不同国家的股票，并且不需要兑换美元。在这种情况下,国外股票所占最佳比例应该上升到52.6%，比其在2007年全球股票总市值中所占比重稍低。
表10-3列出了预期风险和回报率的改变对美国和国外股票组合比例的影响。美国股市预期回报率每增加100个基本点或者EAFE指数回报率每下降100个基本点，美国股票所占比例就上升11.1%。美国股市预期回报率风险每上升1%点或者EAFE回报率风险每下降1%点，美国股票所占比例就下降6.5%。
2019-07-30 
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