大牛市的开始时间_大牛市的开始分析

许多人对埃特曼和弗兰克，史密斯的研究表示怀疑，因为它没有包括1929一1932年的股市大崩溃。但是1964年，芝加哥大学的两位教授劳伦斯·费雪和詹姆斯·洛里分别研究了1929年股票市场的崩溃、大萧条和第二次世界大战期间的股票回报率。。费雪和洛里总结道，在1926一1960年整整35年里，股票的回报率明显比其他金融资产高(据他们的报告，年回报率为9.0%),他们甚至把税收和交易成本也纳入其回报率计算中，结果是:也许让许多人都感到十分吃惊，股票回报率居然可以保持如此高的水平……众多投资者宁愿选择一个低回报率的资产而放弃普通股正表明他们保守的本性以及时普通股内在风险的关注。。

10年后，罗杰·伊博森和雷克斯·辛克费尔德在一篇名为《股票、债券、国库券和通货膨胀:各年历史回报率(1926一74》 (Stocks, Bonds, Bills,and Inflation: Year-by-Year Historical Return(1926一74))的文章里公布了一个关于回报率的更加详尽的资料。。他们承认自己的研究受惠于洛里和费雪，并进一步确认了股票作为长期投资方式的优势。他们的数据被编入年鉴并被频繁引用，而且经常被研究者作为证券业回报率基准。

大牛市的开始

伊博森和辛克费尔德在大萧条以后的严重熊市的末期发表了他们的研究。

由于越南战争、严重的通货膨胀和欧佩克石油禁运的影响，股票实际回报率从1966年年底到1982年夏天一直都是负值。但随着美联储成功地遏制了通货膨胀和利率的大幅下跌，股票市场在1982年8月开始进入新一轮的大牛市。道琼斯指数从790点开始狂涨，年底就超过了1 000点，刷新了历史纪录。

虽然许多人对这次牛市心存怀疑，但仍然有一些分析家对市场趋势持乐观态度。E. F.赫顿(E. F. Hutton)的主席兼董事长罗伯特·佛蒙在1983年10月宣称“我们处于一个股票新世纪的黎明时期”，他还大胆地预测道琼指数将在20世纪80年代末涨到2000点甚至更高。

但即使是佛蒙也过于保守了，因为道琼斯指数在1987年1月就突破了2000点。除了我们将在第16章提到的1987年10月的股价大跌，股票价格在其他时间内都保持稳定的上涨，道琼斯指数在萨达姆1990年8月入侵科威特之前就涨到了3000点。海湾战争和房地产危机导致了第二次熊市，但是这次熊市跟1987年的股价大跌一样，很快就过去了。

大牛市图

海湾战争中伊拉克的失败造就了股票市场历史上最惊人的10年。随着冷战的结束，美国将大量用于军事的支出转向国内消费，从而保持了持续的经济增长和低通货膨胀率。美国人的注意力转向了国内，不断增加的就业机会和退休保障很好地安排了第二次世界大战后“婴儿潮”中出生的人口。

1991年3月，道琼斯指数迅速恢复到3 000点。几乎没人相信这种趋势会持续下去。1992年，《福布斯》发表了一篇名为“人们所做的疯狂的事就是认为股票价格是理性的”(The Crazy Things People Say to Rationalize Stock Prices)的封面文章来警告投资者。文章认为，股票目前正处于“投机性的狂热购买中”，还引用了雷克伯在1929年市场高点时愚变的建议来劝告投资者。

但是如此谨慎是没有意义的。在1994成功地遏制了通货膨胀以后，美联储降低了利率，道琼斯指数紧接着在1995年年初涨到了4000点。当道琼斯指数达到4300点时，《商业周刊》在1995年5月15日一篇名为“道琼斯指数达到5000点?别笑”(Dow 5000?Don"t Laugh)的文章中为牛市的持久性辩护。道琼斯指数很快在11月超过了5 000点，井在11个月后达到6000点。

1995年年末，股票价格的持续上涨引发了更多分析师的鳌告。欧普海默公司(Oppenheimer)首席投资组合规划师麦克尔·梅茨、美林证券的查理斯·克鲁格和摩根士丹利的韦恩对这次牛市反弹的基础深表怀疑。1995年9月，所罗门兄弟公司首席股票策略分析师大卫·舒曼写了一篇名为“恐惧和贪婪”(Fear and Greed)的文章，他认为现在的市场氛围和1929年及1961年高点时十分相似。舒曼宣称牛市的持续要以理性为基础，并提到埃德加·史密斯和欧文·费雪在20世纪20年代的研究，费雪在60年代的发现，还有笔者出版于1994年的本书第1版中的观点。舒曼的长期研究以股利增长为基础，着重强调了其股票长期熊市的观点。