现代投资理论
如果我们的投资组合种包括诸如债券、股票、房地产、木材。石油等资产种类，随着时间推移，投资组合的价值将会更稳定地增长。这比我们只押注于一个市场要好得多。当然其中的关键是“长期”。
马科维茨和他的追随者用一系列希腊字母命名的统计术语来衡量风险。分析师运用a(阿尔法)、β(贝塔)、γ(伽马)、δ(德尔塔)确定过去的某一项投资的风险系数。现代投资组合理论告诉专业人士如何将不同的投资放在一起，组成一个符合预期的风险回报投资组合。资本资产定价模型(The Capital Asset Pricing Model, CAPM)向我们展示了如何运用股票组合构造出指数，以便有效地获得低风险、高预期的回报。同时这个理论告诉我们，市场很有效率.股票的价格能够即时地反映出与之相关的信息。因此，我们很难与市场抗衡。
以上罗列的分析方法都非常实用，现代投资组合理论也成为必备工具，是投资、尤其是大型投资机构投资的黄金法则。如果能够正确运用现代投资组合理论，没有哪个大型投资机构的负责人会一败涂地。
过去50年左右的经验证明了现代投资组合理论的实用性。有成百上千的研究成果阐明了基于这项理论建立的投资组合的优势所在。但该理论也有三个足以让结果截然不同的漏洞，这些漏洞在投资宣讲会上通常很少被提及。
首先，现代投资组合理论对投资时间有很严格的要求。它需要很长的时间，有可能是几十年的时间。
如果在1966年投资标准晋尔500 (S&P 500)指数你需要16年的时间才能够获得回报，再等待10年，回报才能抵消通胀所带来的贬值。如果你1950年或1973年开始投资标准普尔500指数，回报来得会快很多。而如果你选择在1982年或1987年底投资，你在几年内就能够得到可观的收益，更别说1999年的暴涨了。
你可以在任何一个市场中做类似的风险/回报分析:债券、股票、国际市场、房地产、石油，诸如此类。侮个市场都是波动的长期来看会回归真实的价值。美国的股市，一直以来都很值得投资。
对于那些投资的时间跨度为25一30年的投资机构来说，股市的波动虽影响心情，但不会出现无法收拾的后果。因为拥有分散化的投资组合，就算有一些投资标的表现不佳，组合里仍然有表现较好的投资品。遇上衰退期，投资组合会有所改变，也许债券的比重会增高，但组合里总会有一些股票，为大型投资机构对把握市场的时机不是很敏感。
现代投资组合理论被很多专业投资人士用来说服客户参加一个相对价值游戏。如果市场(股票、债券、房地产等)跌15%，而你的投资组合只跌了12%，那么你就相当于打败了大盘，你的任务也就完成了。这个时候，你有理由让你的客户继续投资，也就是说，你值得他们投人更多的钱。如果你的客户是机构投资者，很可能就会这样做。
这是你常常在专业投资人士那里听到“买入——持有’说法的原因之一，也是他们希望股票在你的投资组合里占有很高比重的原因。他们可以拿出各种各样的研究成果，来证明股票是长期表现最好的投资方式。通常，这个阶段开始于一个景气的年份.但在一个非常长的时间框架下，你其实完全可以选择任何一个年份开始投资。“从长远来看，”约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)说，“我们都会死去。”
那些对机构来说有用的策略不一定适用于个人投资者。绝大多数人不会为一项投资获得收益而等待很长时间。你们中有多少人能够忍受一个基金或一种资产年复一年地下跌?你能与一家多年一直亏损的科技基金合作多久?这些基金经理总是告诉你，现在是很好的买入时点就像半年前、一年前、两年前他们说的一样。他们还说无论何时出售基金都是错误的。股市的每一次下跌都是在酝酿下一次的新高。现代投资组合理论的精华是:只要付出足够长的时间，你就会获得收益。
但越来越多的研究(我们稍后将会详细地讨论)表明，普通投资者并没有多少耐心。多年以来，相似的情况一直重复发生，投资人会因为受到挫折而高买低卖。很多研究显示，普通投资者寄望于通过频繁的交易来提高回报，而结果却是.他们的收益往往只是股票基金收益的一个零头。
事实上普通投资者的时间跨度和投资需求与机构投资有所不同，而他们却使用了与此背道而驰的投资策略。很多投资者告诉我，他们后悔没有听从自己的内心或坚信自己的研究—在2000年退出市场，而是相信了经纪人或顾问，继续留在股市里。
在长期的熊市中，如果你的个人投资时间跨度只是区区几年而已，却采用一种适用于时间跨度为25一40年期的投资策略，你的投资将很难获得成功。根据相对回报而非你直觉中的绝对回报建立起来的投资哲学，可能是一个令人失望甚至是灾难性的投资理念。
如果你是华尔街那些大忽悠们的忠实信徒，不管你有没有意识到，你可能已经信奉了现代投资组合理论的一个被加工过的版本。理论本身没有错，错误的是有些人试图将这个理论作为工具来推销他们的投资产品。你可能并不清楚整个游戏规则，从而在错误的时间选择了一个糟糕的投资策略。
2003年年初，我很荣幸地和诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨博士进行了一次交流。当时他在全球另类投资管理(Global AlternativeInvestment Management, GAIM)年会上发表演说。GAIM年会是一个大型的年会，重点讨论对冲基金。
2019-07-30 
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