有效市场假说案例|有效市场假说

现在还不是举白旗投降的时候。有效市场的黄金时代可能不会持续太久。在最近频繁出现了令市场降温的事情之后，我们再详细地检视有效市场假说理论，其优雅的假设看上去问题重重。教授们在假设投资者是没有情绪的且像电脑一样有效率的墓础上，形成了他们的理论。他们在计算的时候完全忽略了心理学—我们在前几章里看到的会导致各种投资者容易犯错误—这样引人注目的工作。这使得假说自己给了自己致命一击。就如同在接下来的两章中将会看到的该假说还存在其他更严重的缺陷。

尽管有效市场假说解开了投资中的一些死结，比如为什么专业投资者总体来看表现不如大市，但它并没有解决其他难题。举个例子，为什么在几十年里投资者会集体默认其回报表现低于大市?为什么很多专业的投资建议在市场至关重要的转折点上反而给出了如此一致而惊人的错误?或是，如果投资者非常理性，股市的亢奋和恐慌为何会像我们在过去章节中看到的那么多?更特殊的是，如果市场非常有效率，为何1996~2002年和2003~2009年这两个经济史上最严重的泡沫和危机会在间隔如此短的时间里发生，尤其是在专业投资军团不仅接受过培训，还谨镇地跟随有效市场的指引—根据这部当代的圣经投资了几万亿美元的情况下?

真实情况是，包括多位诺贝尔奖获得者在内的很多杰出学者的工作是建立支持EMH和MPT的基础理论，而这些理论在过去25年中以泡沫的形式导致了迄今为止闻所未闻的市场大灾难。

从全世界的象牙塔中萌发出来的革命性的新思想，不会增加你击败市场的概率，甚至不会成为你的救生筏。有效市场假说很多基本教条现在被投资异教徒先进的统计分析完全驳倒了，但当代的投资实践还是建立在有效市场的理念之上。大量的投资者虽然相信有效市场理沦会破产，但他们不知道接下来该依靠什么理论。

有效市场假说是过去两百年的经济理论的自然延伸。这是经济学家找到的最后一片可供立足之地——一劳永逸地建立起经济学家几百年来认为人的表现是理性的判断。他们的实验室当然就是股市或其他金融市场。展示人们在这些市场中的表现是理性的，不啻于发现了经济学的圣经。

来自于法玛、布鲁姆、詹森、斯科尔斯以及其他专家的关于市场是有效率的原始“证据”，受到经济学家的热烈欢迎并不奇怪，可能没有哪个地方比素有自由主义的堡垒之称的芝加哥大学更热烈了。芝加哥大学顺理成章地成了这一新研究的核心。

市场经济学家提出了挑战。就像一位学者写的:“你可以知道为什么这个思想(对股市非常博学的投资者)非常有吸引力。除了这里，经济学家上哪儿去找完美市场的典范?如果真有这样的地方，那就在这里立足吧。”但我们后而会看到，这看上去越来越像卡斯特将军(General Custer)的最后一战。

他们的信念如此坚定，这些理论迎来了市场的黄金时代，如果不是经济学，他们相信统计学也会支持他们的。但接下来我们将会看到，经济学和统计学都没有给予支持。

同时，为了避免陷人有效市场假说之中，你必须了解它的教义。这里可没有政府规定的标示来僻告你小心EMH-CAPM-MPT的陷阱;缺乏相关的知识，你很容易就会陷进去。一个有缺陷的投资理沦不会是市场中性的;一般来肴，它会损害到投资者的资产，即使是富有经验的投资者也一样。为了寻找成功投资之道，我们必须与有效市场似说划清界限。这比祈求上天会更有用。

那么，在市场上取得成功的真实概率有多大?到底有没有真实的概率?我们很快会讨论这些问题，但在这之前，让我们先看一看为什么有效市场假说失败了，其失败给投资者造成了怎样的影响。

有效市场假说