【股指期货对a股的影响】股指期货变革A股市场

1. 一场大的变革正在席卷A股市场

在笔者的投资座右铭中，经常提到的一句就是:市场是在不断变化的，面对这样的情况，无论你入市多久，实际上都只是一个新人，需要不断地努力和学习，才能够跟上市场发展的脚步。这句话，对于其他投资者而言，也非常有用。在20世纪90年代初，沪深交易所刚刚成立之际，只有8只个股，俗称“老八股”，它们是方正科技(600601)，广电电子(600602)，飞乐音响(600651)，爱使股份(600652)。申华控股(600653 )，飞乐股份(600654)，豫园商城(600655) , ST方源(600656)。有些资历的股民都应该对这8只个股有较为深厚的感情，它们开创了一个时代，可以说正是这些个股的成功，才有了如今股市的繁荣。当时说是炒股，实际上就是一种跟风，能够买到股票就是一种幸运，虽然当时股市很多的制度都未完善，没有涨跌幅限制和T+0的操作，但这实际上也降低了股民操作的难度，不需要研究经济大环境、股市基本面、板块和公司业绩，甚至连技术K线和点位都不需要学习，跟着大盘走，跟着人潮动就够了。虽然市场里颠来倒去就这么几只股票，但却创造了很多的财富神话，“老八股”由此而闻名。

从现在来看，这些个股复权价都超过了1000元，更有4家进入了“万元股”的行列，尤其是申华控股(600653)复权价更是接近了5万元，成为两市第一高价股(指复权价)。但这样的情景已经无法复制，最根本的原因就是市场发展了，规模扩大了，资金多了，相互博弈性更强了。换句话说，当年股市只有“老八股”的时候，即使你不懂股市，成功的概率也很高，而当市场上出现1700多只个股时，即便你分析了、研究了，还是有可能会买错。当QFII未进入我国、金融市场完全封闭的时候，你无须在意周边市场如何走，不用知道什么是金融危机，什么是全球央行、迪拜危机、希腊危机、期货市场、隔夜美盘报价等。但这些都是如果，股市向前发展的车轮是不会倒转的，我们必须与时俱进。

尤其是2005年之后，随着资金和市场规模的扩大，A股呈现出振幅扩大、风格变化频致的特性。也就是说，相比于2000年之前的庄股时期，个股“暴利”的机会少了，但规律性增强，整个市场的机会增多。2009年新股制度未改革前，新股是股市神话的发源地，而这之后新股“破发”已经不再是新闻。这些都是小的方面，2010年股指期货的推出才是真正大的变革。之前所有的变革，都只是改变了局部，而股指期货改变的是整个A股市场的赢利模式。做空机制的出现、期货合约的多样性、资金的高门槛性、标的个股的挤出效应，都会影响到每一个市场投资者的操作。

2. 股指期货带来哪些新规则

从中国金融期货交易所(下称“中金所”)发布的一系列股指期货细则和修订稿来看，笔者认为有几条是需要投资者特别注意的，哪怕你不参与股指期货，也需要明白。首先是交易时间，股指期货较股市开盘早15分钟，收盘晚15分钟。这样的好处是在每日交易前有期指的预热，可以让投资者提前对当天股指有一个预测和判断，更好地进入当天的交易状态，让市场走势更加连贯。

其次，目前暂定的股指期货开户的资金门槛初步设为50万元，而目前我国的股票投资者中，账户资产在50万元以下的占95%～98%，这就从根本上决定了普通投资者实际上役有太多机会参与股指期货，那么整个股指期货市场就会被大资金所掌控，且由于股指期货有较大金融杠杆作用，势必会弱化股市本身的走势。从各国股市运行来看，股指期货交易量均大幅高于股市本身的交易量，这就意味着整个股市完全被股指期货所牵引，而股指期货被大资金所掌控，资金和期货资源优势将被发挥到极致。

再次，交割日定在每月第三个周五，可规避股市月末波动。这是值得投资者关注的，即使没有参与股指期货交易的投资者也要注意，交割日会出现剧烈波动的走势，且随意性较大。前面在分析股市奇异走势时，就介绍过各国股指期货都是在月末最后一个周五左右交割，因此虽然A股市场之前没有股指期货。但由于外盘二些以入股为标的个股的股指期货品种的存在，出现了A股市场在月末出现奇异走势的情况，2007年著名的“2·27”和“5·30”行情皆是如此。与之不同的是，我国实行每月第三个周五进行交割，这样就有可能出现在15日交割的情况，比如2010年1月和10月就是这样的情况，而最晚也不会超过21日，也就是2010年5月的情况。对于这个时间节点，投资者要敏感起来。

最后就是信息披露。中金所每日交易结束后，将披露活跃月份合约前20名结算会员的成交最和持仓量。这又与期货市场大不同，目前，国内三大商品期货交易所会员分为两种，即自营会员和非自营会员。无论是哪种会员，只要其交易的合约达到信息公开标准，交易所就会公布其成交量和持仓量。因此我国股指期货实际上能够极大程度地隐截大资金交易头寸的情况，这样无疑会使得资金博弈更加激烈。

3. 新的变革带来新的风险

熟悉了这些规则之后，我们来仔细分析一下，股指期货究竟会给A股市场带来哪些变革?

其一，股指期货本质还是一种期货，因此参与股指期货炒作的资金大多为期货资金。而股市与期货市场有本质的区别，这源于两者不同的制度。股票只要不因为业绩和重组收购退市，是长期存在的，而期货是有合约期的，到期之后，原有品种进行交割或强制平仓。说白了:股票被套无所谓，长期持有总有解套的机会，赔的数额是有限的；但期货不同，合约性和保证金都是实时制度，会有强制平仓、到期交割的强制性，因此满仓和不及时止损都有非常大的风险，加上杠杆率，损失的资金量会成倍放大。因此在期货操作中，投资者都是把安全放在第一位，名言就是:未来走势再美好，你也得活到那个时候。这和股票不同，10元买入，哪怕跌到5元，以后也有到15元的机会，期货中，跌到8元就已经被强制平仓，以后哪怕个股涨到15元、50元，都与交易者无关了。因此笔者在分析股市时，对于风险把握和机会的认知较为敏感，也是源于这个原因。同时在期货市场中，任何时候同一种资产或商品，都至少同时流通着4种以上到期月份不同的期货合约，尽管是同一品种，不同合约期的走势也会相差很多，大涨和大跌会同时存在，这无疑更增加了操作的难度；尤其是到达合约交割期时，走势会出现非常大的波动，甚至超出所有人的走势预期。

其二，资金性质和门槛高度，决定了市场博弈会更加残酷。股市几乎没有任何相关门槛，因此出现了很多投资者没有任何相关知识和经验就入市的情况，但这在期货市场几乎不可能。期货开户是需要进行相关知识的培训和考核的，有一套严格的程序，并不是所有的投资者都能够进入期货市场，这是因为期货市场操作难度高、风险大等因素。这样实际上也宣告，如果期货资金进入股市，往往会有非常大的优势。笔者前面也提到了股指期货的门槛，仅以暂定50万元的资金门槛来说，整个A股市场仅有2%～5%的账户符合这个条件，如果再加上其他限制因素，开户数量则更少，普通投资者几乎没有参与的机会。这样会加剧大资金的优势，大资金掌控市场，对普通投资者来说，操作难度无疑会更大。

股指期货不会改变股市的基本面，但可以改变标的个股的股性，增加其活跃度。股市终归是有限度的，因为个股的股本是固定的，但股指期货归根结底是期货，期货是无限的，只要有资金就可以开立空单或者多单。这就意味着，在股市中，当资金量达到一定程度后就可以控制相关股票的走势，但在期货合约中你资金量再大，也无法达到控盘的效果。至少从目前来看，国际上从未出现过股指期货被操纵的情况，因此股指期货推出之后，最直接的变革，就是增加了资金间博弈的激烈度，多空争夺也会更加频繁。哪怕是大资金，在面对股指期货时，也需要遵从市场规律，一旦与市场趋势相悖，纵然资金再多也无法改变形势，唯有顺应。

其三，杠杆性与做空机制。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约，但被套到一定限度后就需迫加保证金，否则会强制平仓。而追加保证金后，就意味着资金总量的扩大，那么杠杆率所撬动的资金量也会扩大，这样再度被套后就意味着风险较最早己经成倍数地扩大，因此期货中满仓操作是需要非常谨慎的，一旦做错就会“血本无归”，而且是马上执行，因此仓位控制是股指期货的关键。同时，由于杠杆性的存在，交易者通过少量的资金，也可以获得更大的利润。股指期货带来了做空机制，资金可以通过杠杆率来实现新的套利模式，即通过栖牲个股(低买高卖的反常方式)去套利股指期货，普通投资者需要对此进行防范。

杠杆率的出现，无疑会增加资金对股指期货巨大利润的迫逐，而股指期货的标的个股，也会因此受益，最直接的现象，就是活跃度成倍增加。市场内资金是相对有限的，标的个股活跃度的增加，必然会挤压其余个股的活跃空间，尤其是在IPO不断加速的当下，市场交易品种越来越多，股市中就会出现一批被边缘化的个股—常年横盘，交易量少，活跃度低。因此股指期货时代，投资者需要更加注意对个股价值和股性的分析。

其四，市场两极分化。这个是显而易见的，就好比学生考试，如果只有一道选择题，那么学生成绩的区分度就会很低，哪怕一些学习成绩较差的学生，也会凭运气蒙对。但当选择题变为5道、10道，甚至是100道的时候，学生成绩的区分度就扩大了，真实度也就提高了。同样，股指期货提供了更多的选择。使得股市中的两极分化现象加剧，这个不只是针对普通股民，对于机构资金也是同样的。具有优势的资金，对市场把握得当，可以通过股指期货，时时套利，通过杠杆率放大利润，规避风险，从而获得更多的利润；而劣势的资金，由于对市场趋势的把握不够精准，同时又无法适应股指期货带来的变革，在双向交易时代提供了更多做错的机会的情况下，将会举步维艰，处处是风险。

4. 新的变革带来新的机会

当然，事情都有两面性，风险也意味着机会。

其一，市场流动性增强了，交易更加活跃了，最直接受益的就是券商，尤其是股指期货和融资融券的试点券商。从国外的经验来看，股指期货的交易额会远远超过股票市场本身的交易额，这就意味着，券商将坐拥一个前所未有的大蛋糕，业绩的增长可以想象，这其中，还未计算券商直接参与股指期货获取的收益。同时，大型券商本身也是沪深300指数个股，有望成为股指期货的标的个股，拥有双重“价值”的券商类个股必然会受到资金的追捧，对于中长线和价值型投资者来说，无疑是一个很好的操作品种。

其二，蓝筹股中可淘宝。股指期货推出后，会让资金优势发挥到极致，大资金蜂拥进入股指期货中博弈巨额收益，从而促使蓝筹股交易最提升。这样投资者研究的范围就缩小了。从1 700多只骤降到了300只(当下股指期货只有以沪深300为标的股的一个合约，以后推出新合约后，还会有新的标的股)。当然由于不同合约方向的驱使性，其内部分化也很严重，此时就需要投资者按照板块的股性进行操作了。金融、钢铁和有色金属往往是做多资金的最爱，而石化双雄和地产则往往是空头先锋，电力、公路、公用事业等都是防御品种，抗风险性强。

其三，无风险或低风险套利机会增加。资金和期货资源优势会成为市场中获利人群的主要特征，既然投资者无法直接参与，就应该另辟蹊径。比如说基金，包括封闭式基金、ETF基金、指数基金等。封闭式幕金是A股市场独特的风景，存在较大的折水率，这个笔者在本章第三节中有过详细的介绍。当可以进行双向交易的时候，封闭式基金的价值就更加凸显，一边资金可以直接投入，同时在市场出现风险的时候，又可以开空单对冲风险，从而获得无风险利润。虽然普通投资者无法傲空。但封闭式基金本身的价值也是相当可观的，这也是缘何股指期货消息推出后，各个板块都出现反复。唯独封闭式基金一路上行的原因。

此外，ETF基金和指数型基金同样具有优势。触资融券的抵押品种中，抵押率由高到低分别为国债(95%)、ETF基金(90%)、场内基金如封闭式基金(80%)、标的股系(65%)，也就是说大资金可以通过买入以上品种作为抵押，融资或融券从而获得更多的资金和股票。当下是

通胀引发的负利率时代，因此持续固定权益类的品种(如国债)，意味着被动贬值，这就凸显了ETF基金和场内基金的优势。那么资金必然会对此两类墓金进行格外的关注，既可以通过普通的投资获利，又可以通过抵押融资或融券，获得更大的利润。这也是为何我们看到了融资融券、股指期货推出后，相关的券商和期货并未格外活跃，反而是基金方面，出现了开户数持续走高、连续刷新年内新高的现象，同时相关基金品种成交量也快速上升。

指数型基金，也受到一r股指期货推出的好处。之前，指数型基金有一个最大的难点，就是一旦碰到股指调整，操作的余地就很小，无法应对风险，尤其是在熊市中，更加尴尬。但股指期货推出后一切就改变了。指数型基金，可以拿出部分资金，通过杠杆率来实现套期保值。这就意味着在对股市大趋势判断正确的前提下，在上涨的时候可以跟随股指上行获利，而下跌的时候则可以通过股指期货对冲风险，这样一来，指数型基金就变成了持续增值的品种。对于无法直接参与股指期货，或者本身操作能力有限的投资者，均可以通过配置上述基金来实现获利。除了基金之外，其他品种利用股指期货套利的机会也会增多，如上面第四节提到的利用香港股市和A股市场时间差套利的案例，因此，双向交易的股指期货会带来整个市场赢利思路的变化。

5. 股指期货时代的操作备忘录

股指期货于2010年4月16日正式登陆A股市场，首日登陆行情就给了人们一个惊喜，总成交量58 457手，成交金额605.38亿元，总持仓量3 590手，可交易账户9 137个。在没有任何机构投资者参与的情况下，创下这样的纪录，着实让人们感受到了股指期货的魅力。其中1F1005成为主力合约，成交量高达48 988手，持仓量为2 702手，显示流动性非常充沛，市场人气高涨。A股市场目前有1.4亿个账户，而目前来看，股指期货仅占2万个左右的交易账户，却撬动了整个市场1/3的量能。可以预期，随着后面机构大资金的逐步进入，摧个股市的重心必然倾向于股指期货，同时其也将成为市场大资金态度的浓缩，所以投资者有必要学会如何分析股指期货，并从中找到股指的方向和行情的要点，达到事半功倍的效果。

由于很多投资者并不像笔者一样曾经有过较长时间参与期货交易的经历，也未必有太多的时间去研究期货，为了方便起见，笔者为大家介绍两个较容易判断的指标，即主力合约、近月与远月合约。在期货市场上，每一品种下均要同时存在不少于4个合约，那就需要投资者先判断一下哪个是主力合约。主力合约，顾名思义就是同一品种下文投最为活跃的那个合约，也是资金主要博弈的对象，通过主力合约能够更为清晰地把握市场脉搏。例如，沪深300指数股指期货首批推出了4个合约—IF1005,IF1006, IF1009和IF1012，从成交量、持仓量、活跃度来看，显然IF1005是主力合约，我们就可以通过它去判断市场走势。

近月合约距离市场时间周期最近，随着时间的临近，其价格最终要趋于实际水平(这里面预示的风险和机会是，一旦距离近月交割期较近，而标的股指走势和股指期货走势依然存在较大背离，市场必然会将背离纠正，从而出现大的波动)。远月合约距离市场时间周期较远，因此其价格反映了人们对未来的预期，近期价格低于远期价格在一定程度上意味着资金认为后市将在多头的掌控之下，反之亦然。当近月合约价格逐渐高于远月合约价格时，说明资金对后市的看法开始转向，这将是市场转折较为重要的信号。尤其是在牛市末端，资金一方面想进入获得“牛尾”疯狂冲高的收益，另一方面又想避免市场随时可能出现的调整压力，就会做多近月合约，而做空远月合约，这往往意味着熊市的开启这个策略既可以帮助投资者直接参与股指期货，又可以帮助投资者规避风险，把握机会。

此外资金参与股指期货的操作对象不再是个股，而是股市指数，尤其是在做空的时候，很多人会说个股跌到某某价位，够低了，该涨了吧。这恰恰是单边交易的固有思维，是双向交易下的误区。单边交易所有的操作对象都是个股，做空无法获利，那么做空的目的就是为了卖出个股，将账面利润变为实际利润，同时打压个股，获得更低的价格，毕竞只有买入个股才能够获利。但股指期货可以做空获利，对象就是股指，资金无须管个股跌到哪里，价值如何(因为资金不需要买入个股推高获利)，只要指数继续跌，就可以获得利润。因此投资者要明确这个概念，进行针对性的操作。

作为一个成熟的股民，眼界一定要开阔，一个人能够实现的成功高度，往往是和其见闻成正比的，炒股也是如此。很多时候，炒股炒的是一种独辟蹊径的思路，而不是一味地蛮干。本章笔者介绍了A股市场近20年来的变迁，其中有风险，也有机会，作为投资者要明确这些因素，从而规避风险找到新的套利机会。我们时常把股市比做战场，作为战场上的一名战士，我们首先要了解为何而战，战场的环境和条件如何，要知道对手是谁，对方的实力怎样。

市场中从来不缺少机会，作为一个投资者，既要关注股票，还要适当了解基金、债券、期货等金融品种，这里面存在着很多套利的新思路，尤其是品种间的交换操作，可以实现无风险套利。笔者相信经过本章的介绍之后，投资者应该已经开始有所感悟了。市场走势总会出现很多奇异的现象，如同天气一样，刚刚还是太阳高照，转眼就乌云密布、风雨交加，那么这背后到底隐藏着风险还是机会，背后推手是谁?这一切看似玄妙。实则还是一个关于观察角度和视野范围的问题，站得高才能够看得远，才能够把握不同市场间的机会。

股指期货时代的到来，使得市场赢利模式发生了翻天覆地的变化，我们也需要进行相应思路上的调整，根据市场改变的方向，应用自己的投资技能，获得利润。股市是在不断变化的，一个合格的投资者首先就需要了解市场变化的动态，与时俱进，才能不被市场淘汰。