【2016年日历】日历异常

“异常”在字典中的解释是那些与通常预期不一致的现象。还有什么比仅仅通过某年中的某日、某周或者某月来预测股价就可以战胜大盘更异常的呢?其实你是可以做到这一点的。研究表明投资者其实可以对某些特定日期进行预测，在这些日子里，股票市场总体走势或者某些个股的表现会战胜大盘。

出版于1994年的《股市长线法宝》第1版中的分析是以20世纪90年代早期的时间序列为样本的。第1版中的日历异常现象认为投资者只要根据其中的策略进行投资，就能战胜大盘。但是，随着更多的投资者对这些异常现象的了解不断加深,股票价格也会据此做出相应的调整,从而将大部分(如果不是全部的话) 异常现象从中剔除。这基本上属于有效市场假说的预测。

在本书的最新版本中，我使用过去14年的数据分析了这种日历异常现象是否还存在。结果是令人惊讶的，一些日历异常现象明显减弱，甚至发生了完全的逆转; 而其他日历异常现象则像以往一样显著。接下来我们就逐一进行考察。

季节异常

历史上最重要的日历异常现象是小盘股在1月份的表现要远远优于大盘股。事实上，过去80年以来，如果剔除1月份的回报率，小盘股的回报率是低于大盘股的。

小盘股在1月份的超常表现被称为一月效应。最初是由唐纳德: 凯姆于20世纪80年代早期在芝加哥大学读研究生时发现的。这个发现第一次向宣称没有任何模式可以预测股价未来走向的有效市场假说提出了挑战。一月效应可能是所有日历异常现象的“鼻祖”，但并不是唯一的一个。虽然其中的原因仍然无法解释清楚，但在实际情况中,股票通常在月初的几天的业绩会比月末好，在重大节假日前表现突出，而在9月份可能会下跌。一般在圣诞到元旦这段期间内表现较好。从最近的情况来看，股票在12月末的最后一个交易日往往会暴涨，这实际上就是一月效应的开端。日历异常发生的原因尚不清楚,这些现象在未来是否仍会继续也是个有待考证的问题。但是上述发现却把经济学家逼到了一个比较尴尬的境地，因为研究者不再坚持认为股票市场是完全不可预测或不可战胜的了。

一月效应

在所有的日历异常中，一月效应是最受关往的。从1925年到2006年,标准普尔指数在1月份的算术平均回报率为1.57%，而小盘股的平均回报率达到6.07%。尽管1月份小盘股的算术平均回报率比大盘股高出4.5%,但全年下来，大盘股的算术平均回报率却比小盘股高1.9%。换言之,从2月到12月,小盘股的回报率远远低于大盘股回报率。从历史上来看，持有小盘股的最佳时机就是1月份。

从图18-1可以看出一月效应的重要性。图18-1显示了大盘股和小盘股的总体回报率指数以及用标准普尔500指数代替小盘股后的1月回报率指数。正如第9章所述，在1926年花费1美元购买小盘股的投资者在2006年年末的总资产将达到11250美元，而花相同金额购买大盘股则仅能获得2 736美元的总资产。如果剔除一月效应的影响,小盘股的总体收益为394美元，仅占大盘股总收益的14%。

图18-1还显示出，如果小盘股回报率的一月效应在未来仍然十分明显的话,将带来惊人的投资收益。投资者通过在一年的12月末买入小盘股，并在次年的1月末将小盘股转化为标准普尔500指数,那么从1925年12月末到2006年年末，1美元的投资将获得77 891美元的总收益，年均回报率达到14.9%。

自1925年以来，大盘股的一月份业绩仅有16年超过了小盘股。而且，即使这些年小盘股一月业绩不及大盘股，但二者之间的差距通常也不会太大:小盘股表现最差的1月回报率出现在1929年,其回报率也达到了5.1%。相反，自1925年以来，有28年的时间里，小盘股1月回报率都比大盘股回报率高出了5%以上; 有13年的时间前者回报率比后者至少高10%; 而有2年的时间则高出了20%。

即使是在历史上最大的熊市时期，一月效应仍然十分明显。从1929年8月到1932年夏天，小盘股下跌了90%以上，但小盘股的一月效应仍然“大行其道”,1930年、1931年和1932年，小盘股的一月回报率达到13%、21%和10%。一月效应的强劲势头非常明显，在股市大衰退时期，投资者应该在这3年的12月末买人小盘股，在次年的1月末卖出，并在当年的剩下份里退出股市，其财富增值就能达到50%。

一月效应的一个重要特点是投资者不能指望整个1月都能获得高额收益。许多投资者通常在12月的最后一-个交易日买人其他投资者在新年前夕抛出的低价小盘股(通常是交易日的下午)。小盘股在新年的第一个交易日继续保持较高的回报率，而在1月的第一个交易周内则面临下跌的压力。根据1989年公布的研究报告，仅在1月份的第--个交易日内，小盘股的回报率就比大盘股高出近4个百分点。日在1月份的中期，一月效应几乎就已经不存在了。

当研究者发现任何诸如一月效应这类的异常现象时,就应该对这种异常产生的国际影响给予关往。研究者的往意力转向国外市场后，他们发现一月效应并不是美国股市特有的现象。在世界第二大资本市场的日本，小盘股在1月份的超额收益达到7.2%，比美国还高。。正如你将在本章末会看到的那样，在世界上许多其他国家的股市里，大盘股和小盘股的1月份业绩都是最好的。

为什么那么多的投资者、资产组合经理人和金融学家迟迟都没有发现这种现象呢? 因为在美国，1月份对于那些构成主要股票指数的大盘股并没有任何特殊之处。这并不是说1月份就对这些大盘股不利,因为大盘股在1月份的表现也非常好，尤其是在国外。但是在美国，1月份并不是大盘股业绩最佳的月份。