巴菲特的投资原则_巴菲特投资原则：以“债券式股票”的角度看待投资

巴菲特投资原则：以“债券式股票”的角度看待投资

在投资的世界里，债券是一种会在有效期间内按一定利率支付利息的金融工具。巴菲特从这个概念出发，如果一家公司由于公司性质的缘故，很容易就能预测盈余，那么投资这家公司的股票，其实很像是在投资债券一样。巴菲特把这类型的股票称为“债券式股票”。

把这个类比进一步延伸，巴菲特同时认为只要公司每股盈余持续成长，那么此“债券式股票”的报酬率也会持续升高。这种股票就叫作“扩张型的债券式股票”，也就是巴菲特属意的理想投资工具。

分析这类“债券式股票”的时候，要特别留意它的报酬率将取决于买进时的股价等同、高于或低于账面价值。买进价格如果低于账面价值，代表每股报酬率相对较高。相反的，如果买进价格高于账面价值，报酬率就相对较低。盈余的变化将影响报酬率。

可口可乐历史

所以，实际情况究竟为何？以伯克希尔在1988年买进1.133亿可口可乐的股份为例，得到以下分析：

■1988年的时候，可口可乐的账面价值是每股1.07美元，市场价格是每股5.22美元，净盈余是每股0.36美元。也就是说，可口可乐的债券式股票报酬率是6.8％，而巴菲特买下了1.133亿的股份。

■2011年的时候，伯克希尔公司仍然持有这1.133亿的股份，而可口可乐目前的每股盈余是3.85美元，成交价是每股65美元。也就是说，伯克希尔从原本的每股5.22美元的投资中，赚到了1145％的报酬率。换算起来，过去23年间的年复合报酬率达11.59％。

不可否认的是，以“后见之明”找到好的投资总是比较容易，而要计算与预测未来的投资效益总是比较难。所以，可口可乐究竟如何雀屏中选呢？我们可以利用以下几个步骤，找出可口可乐的预期报酬率：

1.观察过去的盈余——看看是否稳定成长，并且可以合理预期它的成长将会持续。可口可乐的盈余呈现持续成长的趋势。

2.计算成长幅度——这个步骤可以利用财务计算机或线上计算机算出来，例如http://www.moneychimp.com/calculator就提供了许多财务计算工具。利用报酬率计算工具算一算，就可以找出所有股票在过去10年或更长的一段时间的历史报酬率。可口可乐在2001到2011年间，每股盈余的年复合增长率为9.18％。

3.接下来，试着评估未来的每股盈余——假设这家公司在未来10年都保持相同的成长率，那么每股盈余会是多少？同样的，这个数字也可以利用财务计算机计算出来，或是登录www.investopedia.com/calculator，点选网页中的“未来价值运算”（FutureValueCalculator），算出如果盈余成长率在未来10年都不变，那么10年后的每股盈余会是多少。如果可口可乐的每股盈余在未来10年继续以9.18％的速度成长，那么每股盈余将会从2011年的3.85美元上升到2021年的9.27美元。

4.你也可以利用同样的方法，预估未来的股价——把从现在起10年后的预估每股盈余乘上本益比。从该股票过去10年每年的本益比中，选出最低的一个。这样一来，应该可以得出未来股价的保守数字。以可口可乐为例，可口可乐过去的本益比在2011年最高，达30倍；2009年最低，为16倍。取其中较为保守的数字16，乘上可口可乐2021年的每股盈余预测9.27，得出可口可乐2021年的市场价格为148.32美元（本益比在此显然是决定性的关键，你宁可错在过度保守）。

5.纳入所有的股利——把股利算进股票的未来价值。以可口可乐的例子来说，可口可乐在过去10年每年都加发股息，形成一个稳定的趋势。为了达到演练目的，我们假设可口可乐可以从2011年到2021年维持每年发放每股1.88美元的股息，那么就可以把18.80美元的股息，加上预估股价148.32美元，也就是2021年的时候，你所拥有的股票，价格将会推升到167.12美元。

6.完成以上计算之后，就可以预估整体的年报酬率——同样的，你可以利用财务计算机或是www.moneychimp.com/calculator，点选网页上的报酬率运算工具，然后输入可口可乐目前的股价65美元跟10年后的预期股价167.12美元，得出预期年复合报酬率为9.9％。

当然，这类分析最大、最明显而且必须注意的问题，就是一般常说的“过去报酬不代表未来收益”。只有具备下列特质的公司，才适合进行此类的分析：

•盈余表现一致且稳定

•可以取得长期的财务资料

•稳健的本益比

如果把这样的分析方法，用在盈余每年变动很大的公司，或是股价起伏跟云霄飞车一样的公司，就不可行了。

大师观点

“具有持久竞争优势的公司，就是有办法在长时间内让他们的每股盈余成长。因为他们潜在的真正价值会持续增加，经过一段时间后，就会在股市呈现出来。巴菲特常说，只要一家公司的基本财务有在改善，他不在意股价是否在短期内下滑，因为他知道股市终究将会提高那家公司的股价，反映其不断增加的真正价值。” ——玛丽•巴菲特与大卫•克拉克