资本性收入_收入和资本利得的历史税负、税后总回报率指数概述

标准普尔500指数的原始样本股的骄人业绩让许多投资者大吃一惊，但是价值型股票投资者知道，成长型股票往往定价过高，导致投资者的购买成本加大。而那些被投资者忽略的盈利公司的股票价格却往往被低估，如果投资者将其股利收益再次投资于这样的公司，那么其再投资的成本将相对较低，从而增加其最终的累积收益。

对指数中原始500家公司的研究也会让你惊叹于过去半个世纪以来美国经济发生的巨大变化。许多表现名列前茅的公司在保持其50年前的品牌的同时，还积极开拓国际市场。像亨氏番茄酱、白箭口香搪、可口可乐、百事可乐和TootsieRolls这样的名牌产品一如既往地拿有国际声誉，有些已经有了上百年的历史。

但我们也应该注意到，许多公司在与另一家更强大的公司合并以后，获得了新生。如业绩排名前20的公司中的4个Dr. Pepper公司、塞拉尼斯公司、美国罐头公司和弗林特马公司现在都属于外资企业。事实上，虽然很多业绩优秀的公司目前还以美国为基地，但以后其总部可能都不设在美国了。外资企业，特别是在1957年标准普尔500指数创建时还处于二线的企业很可能在不久的将来就成为如今的大企业的所有者。

收入和资本利得的历史税负

图5-la描述了投资者在三种收入水平下股利和利息收入的边际税率:最高税级税率、2006年实际收入为15万美元的投资者使用的税率以及实际收入为5万美元的投资者使用的锐率。图5-1b显示了资本利得的税率水平。图5-1联邦税率(1913一2003年12月)

尽管股利收益数量较小，通常都不计入应纳税收入当中，但在2003年以前，股利与利息的税率是相同的，而从2003年开始，股利的税率开始下降。从1930年到2003年，资本利得税率逐渐低于股利税率，而在2003年，股利和资本利得的税率达到相同水平。在本章最后的附录里，我们列出了历史上适用于股票投资者的税则。

税后总回报率指数

我们已经在前面列出了股票、债券、国库券和黄金的实际总体回报率指数。而图5-2描述的则是税收对这些回报率的影响。

不同联邦税级下的税后实际回报率(1802 2006年12月)

图5-2不同联邦税级下的税后实际回报率(1802 2006年12月)

股票回报率区域内的高线等于上图中显示的枕前股票实际回报率。这个回报率适用于那些免枕的个人或机构。

图5-2中股票回报率区域内的低线是假设投资者需要缴纳的股利、利息和资本利得税收都按照最高税级征收，并且资本利得不享受任何延期纳税的优惠。

阴影部分表示从最低税率到最高税率投资者的实际总体回报率。本章所提到的税率仅指联邦税，不考虑州、地方或者房地产税。税前和税后总回报率的差异非常大。股票税前实际总体回报率累计达755163美元，而某些按照最高税级缴税的投资者税后回报率仅为30 018美元，不到税前的5%。国库券和免除了联邦税的政府债券的实际总回报率也出现了相同的趋势。因为政府债券的票面利率通常低于国库券的票面利率，所以对于免税的投资者来说，国库券的总回报率高于政府债券，但对于大多数应纳税的投资者而言，则恰好相反。

表5-1列出了4个税级下税后实际总体回报率的历史数据。自1913年征收联邦所得税开始，股票的税后实际总体回报率区间就从免税投资者的6.3%到应税投资者的2.8%不等。而在不同税级下，应纳税债券的实际年均回报率1.9%-0.7%不等，国库券实际回报率区间则0.5%-2.3%。自从征收所得税以来，政府债券的实际年均回报率就为0.9%。

表5-1资产税后实际回报率(1802一2006年，2月)复利年均回报率(%)

资产税后实际回报率(1802一2006年，2月)复利年均回报率(%)

尽管税收对股票回报率的影响在下降，但对于固定收益资产的回报率却有非常大的损害。如果一个按照最高税级缴税的投资者在1946年用1 000美元购买国库券，那么其现有资产在缴税并扣除通货膨胀的影响因素以后，仅为138美元，购买力损失达86%。然而，一个按照最高税级缴税的投资者在同一年用1000美元买入股票，那么现今其总资产会达到5719美元，实际购买力增加了470%事实上，对于那些处于最高税级的投资者，1871年以后，短期国库券的税后实际回报率就已经变为负值了，如果将州和地方税也考虑进去的话，这个回报率会更低。相反，那些处于最高税级的股票投资者在相同时期的购买力则是国库券的269倍。