如何在|如何以及为何使用市销率：股价和销售收入之间的关系意味着什么

市销率表明，在股市上，投资者愿意为公司1美元的销售收入支付多少价格。对于一个私人购买者而言，一个公司的价值起着预测公司销售额和平均毛利率的作用——企业有多大的经营业绩以及能赚取多少钱。考虑一下这意味着什么。

一个公司，年均销售收入为1亿美元，市场价值为1亿美元时，其PSR值无疑为1.0。假设，公司恰好取得了10%的利润率（1000万美元）。[1]那么，随之我们将会得出，公司市盈率为10（=10000万/1000万）。如果公司取得了5%的利润率，那么它的市盈率为20[=1亿/（1亿×5%）]。

表4-1列出了一些假设在未来盈利水平处于波动前提下的市盈率以及与之相对应的市销率。仔细研究这个表，理解它能够让你获得比想象中更大的收益。第5行和第2列的交点处描述了引用的第一个例子（10%的利润率）。

第5行和第4列的交点处则描述了修整之后的例子（5%的利润率）。表4-1描述了利润率、市盈率和市销率三者之间的关系。充分理解之后，你就可以用它来研究盈利水平和财务价值波动不定的企业了。

基于利润率和RSR波动的市盈率的应用

表4-1 基于利润率和RSR波动的市盈率的应用

底线是什么？要想成功地购买股票，你就必须基于起因，而不是结果对股票进行定价。所谓起因，是指经营环境具有以销售为导向的成本结构的产品。结果来自三个方面：利润、利润率和每股收益。

注意，在每一股的基础上我们没做任何讨论。需要避免每股观念的存在，而是关注公司的整个经营，包括公司规模，这对我们运用PSR是至关重要的。

一个案例：Datapoint公司

举一个例子，这个例子会令使用PSR作为股价分析工具的作用更加清晰。专栏4-1是一篇来自《华尔街日报》的文章（1983年2月15日）。读读开始两段，Datapoint公司的股价从51.875美元迅速跌至10.875美元，后来又反弹至25美元。在此过程中，许多人焦头烂额。但是到底发生了什么事情？文章中虽然说了许多，却没有给出一个好的答案。华尔街总是充满了神秘。

专栏4-1

作者：FosterWinans

当被透露订单和收益吃紧之后，1982年前几个月，Datapoint的市场价值锐减30%至8亿美元。截至当年7月31日，当Datapoint的收益下降95%时，其股价从51.875美元跌至可怜的10.875美元。

这只股票奋力反弹，年终股价接近18美元。但是，两个星期之后，在最近的9个交易日里，股价上涨了22%，昨天，收盘价为25.125美元。周五迎来了巨大的收益，Datapoint公司的股价上升12%。过去两天的时间里，公司共有流通股21000000股，其中5.5%被易手。

据交易员说，疯狂的购买行为出自多家经纪商。这种行为表明了收购招标的谣言是缺乏事实基础的，这种谣言流行了近一年。相反，分析家们说，虽然有些技术性问题，但这只股票的行情正在迎头赶上。而且，购买者期望公司的收益出现好转，经济复苏的预期加强了这种期望。

最近，尽管一些投资者对公司的前途持怀疑态度，并且已经抛售了公司的股票，但至少有两位分析家对Datapoint公司持乐观态度。

FurmanSeizMagerDietz＆Birney公司的一位技术分析师说，Datapoint公司的股票是特别值得购买的，这位分析师对Datapoint公司1983财年的收益预期在华尔街是最高的，每股收益达1美元。这使得该股票的市盈率高达25，甚至与这场技术游戏中一些最有吸引力的股票（例如IBM）相比仍是较高的。

该分析师之所以看好该公司，是“因为它的定性因素”，他说。这意味着，Datapoint公司的现金流状况得到了极大的改善，截至7月，收益从1983年年底的5000万美元增至1.09亿美元。

他评价说，对于一个去年看似即将破产的公司来说，资产负债表出现了神奇的改善。该公司拥有稳定的老客户群，包括14家纽约商业银行中的13家以及在系统内占最大市场份额的客户。由于拥有强大的客户群，当经济开始出现明显好转的时候，公司的销售额和收益将会大幅上升。

来自Hambrecht＆Quist投资银行的一位分析师则对于今年Datapoint公司收益的恢复没有如此乐观。他预测1983年每股收益在30～50美分之间。但是他同意，如果经济情况好转，1984年公司有能力达到至少每股收益2美元。

1月20日，Trust公司向证券交易委员会备案，决定购买Datapoint公司5.7%的流通股份。这项投资有助于抵消大型机构的抛售。比如，T.RowePrice和BEAAssociates从它们的资产组合中剔除了200万股份。

一些分析家似乎也同意，这只股票将保持被脱手的势头。

“对于短期投资者来说，现在可能是脱手的好时机。”所罗门兄弟公司的一位分析师预测，对于1983年而言，也只不过是另外一个低收益的年份，大约每股收益50美分，1984年则会出现较大的复苏，每股收益达到1.50美元。他说，这些数字是不稳定的，“当你陷入低水平的泥沼时，在我们的估计中，很难树立起信心，这些估计或许是较低的。”

他说，对于正要购买这些股票的长期投资者来说，“你必须相信，在高度竞争和变化莫测的市场上，该公司能够引入新的系统。我不能确定有人能做出这种评断。”

Datapoint公司或许正遇到麻烦。1981年4月，公司宣布研发出一种新型的称为ISX的电子转换装置，并认为“在接下来的两年及以后，对于公司业绩的增长和盈利水平的提高，这种装置将会做出巨大的贡献。”

现在，两年即将过去，Datapoint公司的一位发言人说，“关于ISX，我们遇到了麻烦，尤其在软件方面，对外也没有发过货，迄今为止，有些令人失望。”他还说ISX“几乎没有产生任何收益”。

关于华尔街对公司盈利的预测，没有做出任何评论，只说对公司从经济复苏中获益保持“乐观”。

Datapoint1981年的最高股价为67.5美元。1981年4月1日为58美元，此时，公司的市场价值低于12.5亿美元（1183000000美元）。之前12个月，公司的销售额大约为3.63亿美元，PSR值为3.25。正如《华尔街日报》指出的那样，公司的股票价格开始下跌，跌至10.875美元，市场价值仅为2.22亿美元，丧失了公司价值的80%以上。

公司的销售收入并没有出现下降，因此其PSR值从3.25减少至0.61。公司没有了收益。这是一个典型的增长突变性的不规则运转现象。Datapoint的销售额其实一直在迅速增长。在《华尔街日报》那篇文章出现的时候，Datapoint的年销售额已经攀开至5.14亿美元的水平。公司开始出现盈利（如第1章描述的困境）。当然，到那时，公司的股价是最低位时的两倍。但是，到底发生了什么事情？

本来，华尔街对Datapoint公司的股票估价过高（PSR值为3.25）。如果投资者想获取长期的投资收益，不应该对与Datapoint公司规模相同的任何企业在PSR值为3.25时进行估价。后来，当Datapoint股票跌至最低点时（PSR值为0.61），只要耐心持有PSR值低于0.75的任何超级公司的股票，就会获得巨大的收益。