如何提高企业盈利能力_如何构建盈利能力图？

接下来是构建盈利能力图。先绘制出横坐标和纵坐标，并在坐标轴上标出每段等额递增的金额（如根据每股盈利的大小标记10美分、20美分，等等）以纵坐标表示防御型模式下的利润（或亏损），以横坐标表示激进型模式下的利润（或亏损），不标示应计制下的数字。此处只研究两个替代模式下盈利数字之间的关系。

在盈利能力图上分别以防御型和激进型的每股盈利（或每股亏损）作为坐标。标出这些盈利（或亏损）的业绩点（分别由横轴和纵轴数据确定的坐标点），这些业绩点及原点将落在由横轴和纵轴围成的四个坐标象限之内，如图7-2所示。

箭牌公司盈利能力图（2002年）

图7-2　箭牌公司盈利能力图（2002年）

理想状况下，两种模式的每股收益将相交于图表的右上象限，业绩点数据落于这一象限的公司被称为是拥有真正盈利能力的公司，这也意味着他们有能力自筹资金并且创造价值。在本章随后的内容中我们将会看到，一家公司仅仅是按照应计制基础计算出有盈利，并不意味着就是它真实的盈利能力。在华尔街，只有具备真正盈利能力的公司才被视为真正的蓝筹股。

与此相反，最差的公司业绩点位于图像的左下象限。这些公司需要依赖于外部的资本注入而生存，自身价值却在不断减损。除非你迫不得已，否则务必远离这类公司。盈利能力图能够告诉我们某些企业是不适合投资的，或者说它们并不具备预期的盈利能力。需要特别注意的是位于图像左下象限的那些正处在转型阶段的公司，这类公司如果能有实质性的工作进展，其股票回报会很快从低谷迅速攀升。克里斯托弗－班克斯商店就是一个典型例子，这家女装零售商店自1996年从濒临破产的低谷中走出之后，至今股价已增长了20倍。

以下是经营业绩可能出现好转的一些迹象：

1、引进了新产品或新的技术服务。

2、提高了生产效率。

3、销售规模增加。

4、新订单不断增加。

5、改进了营运资金管理。

6、关闭了经营业绩差的部门。

7、组建了新的管理团队。

8、债务明显减少。

箭牌公司在盈利能力图中的坐标位置印证了它在应计制模式下的利润质量是良好的。但我们并不能因此确定它是否就会成为另一个微软。这一话题我们将在后面的第8章中进行讨论。

在罗伯特·泰勒关于菲尔茨的传记中，有一个场景令人回味：这位脾气暴躁的喜剧演员有一次决定组织一场四人野餐聚会。菲尔茨要求司机“改装一下大林肯汽车”，将它改装为配置镀银引擎和内置冰箱的汽车。他从酒窖里拿出一个箱子，里面有28瓶岚颂香槟、6瓶勃艮第葡萄酒、6瓶苏特恩白葡萄酒、若干瓶杜松子酒和一箱啤酒。然后，他带着同伴们去了旺多姆广场的一家洛杉矶美食店，在那里他买了鱼子酱、肥鹅肝酱饼、鯷鱼、烟熏牡蛎、虾仔、蟹肉、龙虾罐头、石锅鸡和火鸡、一些奶酪、一大瓶希腊橄榄和三四罐蜜饯。回到家里，菲尔茨的厨师准备了一个天使蛋糕、一个魔鬼蛋糕和一些三明治（里面有豆瓣、牛舌、花生酱和草莓酱、切碎的橄榄、坚果、炒鸡蛋和五香火腿）。在把食物放进柳条篮，把酒放进装了许多冰块的水桶中之后，菲尔茨带着同伴上了车，平静地说，“万一忘了带什么，就在路上再买吧”。

编制防御型和激进型利润表就有点像菲尔茨为野餐做准备的情况：首先应相信做这些事情是可能带来巨额回报的。虽然菲尔茨最后说的那句话可能是开玩笑，但事实上的确有可能要在路上买些东西，就好比我们在后面的第8章首先要了解分别位于盈利能力图四个象限的代表性公司的特点；之后在第9章分析一下对谨慎而贪婪的长期投资者而言，究竟有哪些因素会影响并造就出一只表现良好的股票；第10章着重对20世纪90年代的两只最为热门的股票进行分析讨论。显然，前面我们所介绍的这些内容仅仅相当于野餐中的配菜，是为了确保后面的野餐盛宴能够顺利进行而准备的。对于我们所讨论的这些情况，目的就是要保证未来的投资组合所包含的都是有很好发展前景的股票。

在下文中，我们引入了两个盈利能力比率，用来衡量公司的财务杠杆（即财务风险）程度和对难得的投资机遇的敏锐反应程度。由于这些比率最终取决于管理层的管理水平，因此我们在下文设计了一套评价公司行政管理人员以及公司董事的管理绩效的指导性方案。在第13章中，我们强调对备选的、可能具有盈利能力的公司做进一步分析思考的必要性，即这些公司的盈利能力是否可以持续，其目前的市场估值是否适合进行投资？最后在第14章对一些观点进行总结，包括如何能够找到具有潜力的投资对象，哪些股票投资应该尽量避免，以及一些有助于你更好地进行投资的、非盈利能力图专有的其他指标。

现在继续来看这张盈利能力图，我们前面的所有工作其实都是为了得出这些图表。为避免不同数据来源造成的任何偏差（按照拉丁语的解释，意思是“报表披露之后”的偏差），我们分析中所使用的股票价格都来自经美国证券交易委员会公开披露的公司10-K报表之后30天的价格。这1个月的时间滞后，是为了给投资者一段时间更好地消化了解公司近一年的业绩表现。

有一家位于纽约郊区，经营批发牙膏、洗发香波和阿司匹林的小公司，年收入约为600万美元。毫无疑问，这类业务非常普遍。不过，这个家族企业通过全面管理，使其在过去五年中，按照权责发生制计算，每年都是盈利的。让人感兴趣的是这家公司在年度报告中写给股东的信。信中，管理层对公司一年来所取得的成就进行陈述，并在此基础上承诺未来将会取得进一步发展。

听起来很诱人吧，有没有一种冲动想立刻冲出去购买这只股票？其实这种时候更应该三思而后行。

正如我们在图7-3中所看到的，这家公司其实在过去10年中，如果按照防御型和激进型模式计算，每年都是亏损的。

艾伦健康美容护理中心盈利质量图（1998～2002年）

图7-3　艾伦健康美容护理中心盈利质量图（1998～2002年）

这不足为奇。当你将这些亏损数据标注在盈利能力图上（见图7-4），你会发现该公司处于图形的左下象限。现在你还想买它么？当然不想了。现在来揭晓一下这家公司的身份吧，就是位于纽约州布伦特伍德市的艾伦健康美容护理中心。

艾伦健康美容护理中心盈利能力图（1998～2002年）

图7-4　艾伦健康美容护理中心盈利能力图（1998～2002年）

后记：2003年8月，在向美国地区法院提起的一桩诉讼中，艾伦健康美容护理中心高管维克托·雅各布斯和他的三个儿子被指控伪造了虚假的销售记录和存货交易，向股东和债权人发布虚假及带有误导性的财务报表。在另一起独立但与此相关的诉讼案中，包括雅各布斯在内的四名男子被起诉共同谋划贿赂纽约市消防队长，通过向该队长许诺支付10万美元的现金酬劳来换取发布虚假的事故报告：声称艾伦公司拥有的一幢位于布鲁克林的装满存货的仓库，于2002年9月24日被烧毁。公诉人指出，被告伪造了约2.2亿美元的虚假销售信息和近2亿美元的虚假购货与库存信息。该项针对欺诈的诉讼还指出，被告公司一直保持有两套财务账簿，以便用于欺瞒审计师和监管部门。

该公司在2002年一度成交价达到每股8美元的股票，目前已经是一文不值了。

我曾跟踪观察艾伦公司的股票若干年，其间也曾几次想要买它的股票，因为它的确看着很便宜，估值也看着合理。但事实上，艾伦公司是我借助于盈利能力图分析之后远离的第一家公司。该公司在盈利能力图中的表现，不仅击碎了我对这家公司最初的乐观估计，也让我避免了一次投资决策的失误。

还有可能出现另一种情况：比如一家精密测量仪器制造商发布公告说，公司按照权责发生制计算的利润连续四年保持增长。在截至1998年3月的一个会计年度内，公司创造了每股0.11美元的利润，1999财年又实现了每股0.12美元的利润，2000财年的每股利润为0.64美元，2001财年的每股利润为0.99美元。

由于其盈利水平的快速增长，公司跻身于2001年度福布斯“200家最佳小型公司”榜单中第三位。那么是否因此就有足够的理由购买该公司的股票？下面继续进行分析。

虽然该公司按照激进型模式计算也曾连续三年呈现盈利增长态势，但按照防御型模式计算却出现了持续增加的亏损，这主要是由于公司发生了营运资本投资。在图7-5的盈利质量图中，就显示出应计制、防御型和激进型三种利润计算模式之间的巨大差距，三种模式计算的利润之间的关联度很小。

盈利能力图并不适用于银行和自然资源类公司，因为前者属于高负债经营的特殊资本结构，后者则对市场价格过于敏感（两者要考虑的影响因素相对更多且不易分析）。对于其他所有的公司，上面两种二维图示分析方法将有助于你发掘那些具有真正盈利能力的公司来进行投资，而远离那些基础欠佳的公司，即使该公司的应计制利润表看着很诱人。

要想在股市中干得好，需要一套卓越的技巧。使用盈利能力图将会有助于你掌握这一技巧。