[静态和动态的区别]静态与动态估值的统一：以史为鉴看股票质地

以史为鉴看股票质地

通过计算上市公司的市盈率，可以知道上市公司的盈利水平，通过这种盈利能力与交易价格的对照关系，就可以清楚地知道股价是否与其创造的收益相匹配，是否被过度高估或低估，计算市盈率的时候我们往往是用过去的收益与股价进行计算的，比如2010年的市盈率是用股价与2010年实现的每股收益进行计算，即现价反映的是其与2010年收益情况的对应关系。即使2011年或者以后的2012年、2013年上市公司经营再创佳绩或遇到了困境，也并不影响2010年实现的收益，这种对应关系计算公式的“分母”是固定的，所以这是一种静态的估值。

静态的估值，反映的是过去，是已实现的一种状态，可以明确得到对应关系。通过对比股票在过去不同年份市盈率的变化，可以反映出股价估值水平的走向。同时，也可以根据过去收益水平的变化，来发现上市公司经营能力的变化趋势。

一般而言，股票的价格总是随着收益情况的增减同向波动，但有时候会出现业绩增长而股价却不再上涨的情况，这又是为什么呢？这就需要看股价的波动是否远离了其内在价值，可以通过前面提到的方法来进行判定。如果股价因为业绩的上涨出现过度炒作而远离了其合理的估价，那么当投资者认为上市公司业绩的增长已经不足以再支其撑股价上涨时，追高者必然会越来越少，于是就出现了业绩增长而股价不再增长的情况。因而，进行静态的评估，一是看收益增长情况，二是看股价的对应关系，缺一不可。

如表2-5所示，这是万科A（000002）2004-2010年间市盈率、股价及每股收益三者的对照表，数据显示出其股价的涨跌与每股收益变化呈明显的正相关关系，价值决定着价格的变化。特别是在2007年时每股收益达到0.7元，股价达到了最高的28.84元，但与此同时市盈率也达到了41.2倍的较高水平，股价存在较大的水分。之后随着业绩的下降，股价一路下跌，2010年虽然业绩较2009年明显增长，但由于2009年市盈率仍有22.52倍，存在明显的泡沫，于是在此时出现了股价走势与收益变化的背离，看似不合常理，实则正是规律使然。

万科A（000002）市盈率、股价、每股收益对照表（2004-2010）

表2-5 万科A（000002）市盈率、股价、每股收益对照表（2004-2010）

通过静态估值，可以找到过去业绩持续增长、表现优良的股票品种，同时也能够明确在目前依然处于“估值便宜”阶段的股票，这样的股票买入之后获利概率较大，未来上涨的可能性也较高。包括巴菲特在内的很多投资者，都是在股票估值很低的时候，甚至是低到绝对安全的时候才买入，然后等待上涨阶段的来临。

过去并不一定能预示未来，但通过对过去已知数据的分析，能够对上市公司的总体经营情况进行判断。在实例中，我们根据过去的持续增长对未来进行了预测，这种方法有一定的参考性。但有一点需要我们注意：仅依靠对过去数据的观察会有一个缺陷，当上市公司业绩稳定连续增长，根据第一章所说过的经济运行周期规律，上市公司很可能已经步入“繁华期”并即将迎来拐点，因而这种看似良好的数据虽然表明股票目前估值不高但很可能使我们步入市盈率陷阱，造成追高。

因此，如果我们对过去业绩的取数时间过短，不足以抵消上市公司增长不可预知的风险，据此买入股票可能太过仓促从而长期套牢。

还有一点，观察上市公司过去业绩的变动，需要重点观察其连续性。例如一家上市公司过去5年每年的净利润保持20%～30%的增长，这是一家基本面优秀、成长良好的公司，根据前面提到的市盈率、净资产收益率和市净率对股票进行估值，如果市盈率和市净率不高，则是不错的投资机会。但是如果过去几年上市公司业绩波动很大，比如过去5年某一年份业绩大幅增长，某一年份业绩大幅下降，这样的大幅度波动伴随着股价的大幅波动，期间如果有敏锐的洞悉力或许可以跟着做高抛低吸，但若是换成迟缓型的投资者，恐怕就很容易被短期的增长假象所欺骗，从而高位进去、低位出来。

看一个实例，云南白药（000538）的每股收益2006年为0.56元，2007年为0.7元，2008年为0.87元，2009年为1.13元，2010年为1.33元，如图2-4所示。这家公司每年的收益都保持着稳步的增长，显示公司经营稳健，市场份额逐年提高，不断增长的利润必然为投资者带来更多的回报。再看这家上市公司的股价，从2006年到2010年股价上涨了5倍，通过观察分析上市公司过往的经营情况就能了解其整体状况。

云南白药（000538）年度每股收益情况（2006-2010）

图2-4　云南白药（000538）年度每股收益情况（2006-2010）

整体而言，其市盈率在32～35倍之间波动，对于整体成长性较稳定的医药行业来说，这是一个比较合理的行业估值水平。通过股价与收益的对应关系，我们可以发现一个规律：上市公司的收益波动曲线能够让我们大致寻找到股价的波动曲线，如果中途两者不过度偏离，是非常好的波段操作参考。当收益处于逐步上升时，股价同步上涨；当收益逐步下滑时，股价同步下跌。而当中途出现过度偏离的波动时，则需要注意股价“市值修正”的过程，等待股价回到正常估值范围。

也许，很多投资者会问，既然估值很低，为什么大家不买，还要任其下跌？这其实是由人性的弱点决定的。包括笔者在内的很多投资者都有过这样的经历：上涨的时候，垃圾股也忍不住要买；下跌的时候，质优股也不敢进。我们都害怕承担风险，都对未来将会发生什么感到忧虑，都对看似明确的投资机会没有信心。而这本身也是静态估值的弱点之所在，正如我们所担心的一样，未来总难免会有意外发生。

我们来看一个业绩波动较大的实例。图2-5是广济药业（000952）2003-2010年间的年度每股收益情况：2006年该股收益仅有0.07元，但到2007年其年度每股收益为0.78元，增长了1014.3%。我们若以此进行静态的估值，那么在2008年投资的时候，用股价与收益比得到的市盈率就会很低。但如果据此认为股价被严重低估而大举买入，就会误入圈套。因为这种大幅的快速业绩增长能否持续是个未知数，贸然作出估值评定就会犯教条主义的错误。事实上该股在2007年暴涨近10倍后股价一路下跌，到2010年跌幅超过90%，其每股收益又回到了0.06元，到2011年12月，其股价虽然已跌至7.5元附近，但其市盈率仍高达85倍，依然被高估。

广济药业（000952）每股收益情况（2005-2010）