融券套利
融券，也称为出借证券，是证券公司将自有股票或客户投资账户中的股票借给做空投资者进行抛售的一种交易行为。证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为卖空。融券对冲就是利用融券进行做空交易的同时，买入现货做多，从而规避系统性风险的一种交易方式，主要包括：股票一融券套利、可转债一融券套利、股指期货一融券套利和封闭式投资组合一融券套利这几种方式。
股票—融券套利
相对于融资做多而言，融券做空的收益并不低。与此同时，做空机制的出现，也使得此前一些难以操作的无风险套利机会浮出水面。通过融券做空和购买负溢价认股权证进行无风险套利就是一个典型的思路。
由于可以融券卖空，使得投资者可以借助市场上存在的负溢价权证进行无风险套利，通过买入权证、卖空标的股票来锁定权证的负溢价为确定收益。这种套利在理论上是没有风险的，权证的负溢价随着到期日的临近肯定将收敛于0，关键在于负溢价的多少、到期日的长短及融券的利率，这几个因素将决定交易的收益大小。
股票—融券套利案例
2010年4月9日，江铜权证行权价格报收于4.437元，其最新行权价格15.40元，按照其4:1的行权比例来计算，行权成本为33.148元，而该日江西钢业收盘价为37.30元，江铜权证负滋价为(37.3-33.148)/33.148=12.52%。
在这种情况下，买入江铜权证到期行权将获得12.52%的安全垫，只要江西铜业到期跌幅不超过该安全垫，行权都获利。但是未来股价走势难定，若能对冲正股下跌风险，套利机制可形成。因此投资者在买入江铜权证的同时要做空正股江西铜业对冲其下跌风险。卖出正股、买入权证行权相抵后的总损益为当前的内在价值与价格之差，即为套利利润，并且是无风险的，交易完成之时即被锁定。
例如，投资者从券商融券买入江西铜业，按市场2倍的杠杆来计算，以18.65元的价格向券商融券一份江西铜业股票，然后再以市价卖出，将获得37.30元资金，再用这部分资金购入4份权证，将花去17.748元，剩余的19.552元用做融券的保证金，等到权证期时再通过15.40元的行权价行权归还所借用的股票，这样对冲模型也就建立起来了，将从中获得4.152元。
而投资者投入的初始成本仅为18.65元，也就是说半年时间将获得22.44%的收益回报。当然投资者在融券过程中要产生9.8%的融券利息，扣除融券半年时间应付的利息37.3×9.86%×0.5=1.84元，也就是说获利为2.312元，收益回报也超过12.39%。
由于券商对融券的保证金有一定限制，一般在70%以上投资者需追加保证金以及行权时资金保证等，再去除交易印花税行权时产生的费用等，收入也将超过10%，这相比银行半年期贷款利率4.86%而言已高出近一倍，而且这种是完全的无风险收益。
2019-07-30 
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