经济并非股市上涨原因
多数投资者比较熟悉另一种解释版本:市盈率的版本。同样运用上述的范例，市盈率为15倍(15美元//1美元)。当假定利率还是下降那么多，市盈率变为20倍(20美元/1美元)。这就像人们常常听到专家在电视和刊物上说的:低利率会导致高市盈率。
这个说法基本正确，但那些宜传甚少提及假设中的一个重要备注:只有在通货膨胀时期，这种事情才会发生。而通货膨胀指数为负时——即通货紧缩期，历史显示即使是在低利率的情况下，股市还是会受到重创。尽管我们会在后面的章节里会具体讨论到一些指标的相关性，这里我们可以给出的一个结论是:用市盈率对市场进行估值，与通货膨胀的相关性要强于利率。将利率看成是通货膨胀的缩影可能会对解释有帮助。通货膨胀是导致利率上升或下降的基础。
那些所谓的经济“专家”多次告诉我们:经济因素导致股市的变化。他们经常强调当经济重拾升势时，股市也会跟着(甚至提前)上扬。
也许短期来看确实如此，但长期数据清楚地显示——事情不是这样的。即使股市在下跌或盘整的时期.经济与收益也有可能是增长的。长远来看，股市由两个因素主导:长期收益和市盈率倍数。我们发现实体经济能够清晰地影响长期收益。实际上，克莱斯蒙的研究显示，收益和名义经济增长之间具有强相关性。
然而，从能够主导股市回报的是市盈率做出的市场估位。纵观整个20世纪，市盈率从高位到低位循环往复。高位和低位间的空间很大。
我们假定收益通常随着时间而增长。当市盈率上升时，收益率增长与市盈率增长的双重作用引起股市的高获利——长期牛市。当收益增高，而市盈率下降时，这两种情况导致股市剧烈波动，伴随着低迷市道，不时会出现巨幅下跌——长期熊市。
经济对股市来说重要吗?
——重要。
股市会亦步亦趋地紧跟经济增长的脚步吗?
——不会。
想了解股市的长期走势.重点是了解市盈率的长期走势。
因此，现在的向题变为:如何了解市盆率的走势呢?
克莱斯蒙研究中心关于长期股市周期的研究结果显示。市盈率周期的波动与通货膨胀的趋势有相关性。通货膨胀率的上升(通常会导致利率的走高)反向作用于市场估值，导致市盈率的下跌。通货膨胀率的下跌(相反会致使利率的下跌)能够支撑市盈率上升。而当通货紧缩期到来时，尽管利率下降了，股市估值还是会因市盈率的降低而降低。
因此，当通胀趋于下降，物价开始稳定时.即稳定的低通货膨胀期——市盈率将会上升。当然，市盈率也与投资人将当前(或预期)的趋势延伸到未来的倾向有关联。如果目前的趋势真的会一直持续下去，那么股市估值就会稳定多了。
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