时间的序列:周期
“周期”是指事件按顺序依次循环往复发生。如果有周期出现，某段时间内就会有与周期相应的条件或情况重复出现。在生活中，我们能够观察到各种各样的周期:节气变化、月亮圆缺、无线电波等等。有些受基本原理的控制，而另一些则纯粹是巧合。月亮的圆缺是由月球和地球的旋转以及与太阳之间的位置决定的。其他情况下，所观测到的只不过是随机事件而已。
所有的周期都有共同的要素，周期有起点和终点，每个循环都有其特性，而且周期能够被解释。
股市观察人士用各自坚信的一套观点确认出周期、模型、相关性和相互关系，这些推演出无穷无尽的预测和交易计划。每一个交易员都有一套在经过测试的“研究”和“事实”的基础上，建立起来的最钟爱的个人交易系统。这些系统在用真实资金测试前，都运转得相当好。
模型如此之多，以至于一些市场专家不得不忽略所有的理论，而将一切归于随机现象。然而，我们不懂某一个模型，并不意味着这个模型中没有包含一些有用的信息。
接下来我们会重点讨论在长期股票市场周期重复出现的重要特性。我们不会声称这是主要原因，但我们认为它是很醒目的。毫无意外的，这项指标显示我们正处于长期熊市中。与余下内容提到的其他分析师的研究相结合，这项指标更加令人瞩目。随着研究的加深，我们也会加入一些与某些权威专家的普遍误解相冲突的看法。
在表中，你会注意到我们刚刚提到的基本趋势。由于市场和经济受诸多因素影响，这份表格所给出的趋势关系不够科学和规范。然而趋势和趋势背后的基本原因是清晰可辨的。这些周期通常持续时间长，表现出很多相似的特性和模式。长期牛市是一段市场稳定上涨的时期。而长期熊市是市场波动性大、持续下跌的时期。
我们定义长期牛市为市盈率上升的一段时期。同样，一个长期熊市则是一段市盈率下跌的时期。这与主要通过股价来定义牛熊市的其它定义不同。
用价格来划分周期，大部分情况下会定义周期起始于股市的一次下跌，直到股市重新回到下跌前的价格之上。如果按这种方法划分周期，我们很难确定何时是较安全的重返股市的时间点，股市的绝对底部常常发生在股价创新高之前好多年。但如果将重点放在市盈率上，我们可以由此谨慎地选择买入那些价格诱人、安全性系数高的股票。这种选股方式曾引发了大萧条时期的一次牛市行情，那时确实是一个大行情。同时，利用价格来划分周期很难找到一个稳定的开始与结束点.而用市盈率划分周期则具有历史依据。
从1900年算起，股市出现了8次(按照估值而非价格划分)完整的长周期:4个长期牛市，4个长期熊市。出现在20世纪的第一个周期是熊市周期。
这个熊市周期从市盈率为23倍的1901年开始，20年之后市盈率跌到个位数，即5倍，股市这头“熊”真是进入了冬眠状态。在这为期20年的熊市里，道琼斯工业数从1900年末的71点仅仅上升到1920年末的72点。
在这20年里，市场的波动却不平静。指数的年波动区间为负38%到正82%!指数表现最好的3个年份分别上涨了82%, 47%和42%。在这3个年份分别出现之后，我们能肯定那些专家们开始宣布，熊市已经结束啦。然而表现最差的3个年份的指数跌了38%, 33%和31%。我们观察到的熊市周期的绝大部分时间里，股市的波动像季风期的海洋一样，波涛汹涌。在这20年的熊市中，有45%的年份是正回报年，但连续出现年份从未超过两年。而11个下跌的年份中，会有连续两年出现的情形，甚至在熊市初期还发生过一次连续三年的负回报时期。尽管这段时间的平均获利为30%，平均亏损为17%，但从开始到结束的总体上仅仅增长了2%。
尽管在这段长期熊市里，实体经济在增长，收益也在上升。但股市的市盈率在降低，抵消了经济增长带来的利好。从熊市的开始到结束，市场估值基本没有变化，但每股股票的收益却快速上升。很明显，市盈率的下跌抵消了收益上涨的获利，因此市场价格几乎没有变化。收益增长通常在熊市中很迅速——但这所带来的益处被市盈率的下跌所侵蚀。
我们再来看一下这段时期的通货膨胀:在熊市周期的起始年份，通货膨胀的百分比处在低位，但在熊市后期，却上涨到两位数。当然这也是整个20世纪里通货膨胀率最商的时期。20世纪早期，经济和通货膨胀率的表现比现在要奇怪得多。
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