奥斯本随机漫步理论|随机漫步理论

假设所有的市场参与者，不管是机构投资者还是中小散户，都处于效率市场或随机漫步的世界中。那么，对于市场内外各种信息的知情权。所有人都应该平等。换句话说，任何人都不能比其他人获得更多有价值的信息。只要愿意，任何人都可以得到他所能够

了解的全部信息。此时，证券市场表现出绝对的效率。市场不再会出任何现意外情况，价格只会展开局部的随机调整，不会发生任何巨幅波动。每一位投资者都非常冷静，充满理智、不会做出情绪化的判断。总之，通过科学、数学或统计方法，基本上可以解释所有的市场现象；除此之外的一切现象，我们称之为“噪音”(noise)。

随机漫步理论

在行为金触学的领域中，人类的行为就像踏入修整过的草坪或者弄脏下曼哈顿区干净的街道。某些人—这不禁令我们想起彼得·林奇与沃伦·巴菲特等人的名字，总是能透过各式各样的信息渠道，例如:深入研究各式分析报告，到功能强大的网络平台寻求支援，每周花费70个小时去寻找股价涨升的线索，拜访上市公司的高级管理人员，关注交易形态的变化，甚至不惜使用非法手段取得内幕消息。他们总能够提前得到相关信息，并且充分利于这些重要信息。即使联邦政府对于上市公司的信息披露制度有着严格的规定，似是，在很多专业分析师的研究报告中，他们所预测的上市公司盈利数据，竟然与最后的真实数据丝毫不差。这种现象不免让人困惑，也令许多投资者浮想联翩。通常情况下，企业、分析师只会向金触界的关系户提供内幕信息，这其中夹杂着卑劣的利益交换，使得投资基金经理能够在散户（乔、玛丽或者其他人）之前的得到相关信息或研究报告，买进或者卖出该公司的股票。

在股价的决定能力方面,与逻辑推理相比，人类的情绪起着同等作用或者更为重要的作用。那些被投资者称为“技术分析师”的人，号称他们开发出一种能够预测股票走势的系统。这种系统的工作原理，就是对投资者的情绪和行为进行分析，虽然这代行为并不像有些人理解的那么冷静、理智、高效，但是，它们往往能够表现出人类的原始冲动，如恐俱与贪婪。贪梦的欲望，使投资陶醉在股价飙涨的快乐中；恐俱的心态，又让投资者在价格下跌的过程中不知所措。在某些极端情况下，少数股票的开盘价可能较前一天的收盘价跳空上涨或跳空下跌30%。如此看来，市场并不具备我们所想像的绝对效率；人类行为似乎也不如我们所预期的那样服从理智的安排。如果那些缺乏经验、不具备基本金融常识的投资者，受到情绪的影响，从某种极端思法转向另一种极端想法，股票价格就会出现剧烈波动。我想，这与许多学术界人士认提倡的“随机调整”相差甚远。

现在,我更愿意倾听读者的声音:您以为上面所述的哪种世界更接近现实?哪种世界又过于理想化呢?当然，我在第1章提到的一些观点，可能会对您的看法有或多或少的影响。不论我们是否相信或喜欢，华尔街用事实向我们证明:那些所谓的学术看法只不过是完全脱离现实的乌托邦。以后，我们还将进一步讨论有关效率市场与随机漫步理论的话题。但是，请读者原凉我的冒昧，允许我预先表达本书的立场:市场存在着重复的形态，这些形态反映投资者的行为与情绪，以及群众的聚散。如果上述假设不能成立，那么，成交量分析就不具备任何价值，我多年来也不可能把它们当成制胜武器。让我们仔细想想，如果随机漫步理论能够成立，那么，投资者就不会有任何选择的余地，只能购买指数型基金，直到有一天需要这些钱为止。

虽然不是有效市场理论的创始人，但是，每当人们提起这套理论，就一定会想到普林斯顿大学的伯顿·麦基尔教授(Burton C. Malkiel) 。他的著作《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street )，自1973年首次出版后,已经发行到第六版了。这本学术著作的内容，经过不断修订与增补，更加位得借鉴和思考。在这本书的早期版本中，作者明显支持有效市场理论与随机漫步理论，但是，原本强硬态度在最新版本中明显弱化，甚至在某些观点上有所让步。

自从“随机漫步理论”在30多年前问世后，其内容就在不断完善与调整。以下内容就出自我们提到的早期“强硬”版本中:

某家公司的已知或未知信息。都不能对基本面分析师有所帮助……所有的公开消息……都已经在双价走势中充分反映……甚里连所该的“内幕消息”也不能对投资者有任何帮助。

随后的版本将以上内容调整为:

任何公开信息，对分析师挑选出价值低估的股票都没有帮助……如果对这些资料进行所谓的专业分析，结果只能是徒劳无益……因为股价走势早已把这些信息考虑在内。此后，最新版本对这部分内容继续修正，观点也进一步软化:

股价变动的历史资料，并不能提供任何有价值的信息，使得投资组合的收益，稳定超越买进一持有策略。

这段文字的调整显面易见—完全没有提到所谓的基本面信息!麦基尔教授本人也是几家激进型共同基金的董事会成员，这些基金的管理哲学显然与他所宣传的买进一持有原则相违背。正因为如此。我们又看到了第四种基于随机漫步理论的表述:

基本分析所提供的建议,并不能让投资组合的收益稳定超越买进一持有策略。

请读者注意。最后两段表述中所使用的定语一“稳定”。对于这个词的用法，我并不认同。实事上，虽然我们不敢保证气象专家或者心脏外科医生都可以“稳定、不犯任何错误”地完成其工作。但是，我们并不能因此而否定他们的劳动成果，更不能认为他们的工作内容没有任何实际意义。

与麦基尔教授20世纪70年代的早期观点相比，现在的看法已经改进很多。他也开始承认：“我并不认为技术分析人士一定不可能赚钱。他们确实经常获利……但是，买进一持有’策略……往往能够取得同样的成绩，甚至有更为出色的表现。”这种让步，几乎达到全盘否定的程度。由此证明，技术分析人士不仅不是所谓的骗子。反而是“确实经常获利”的高手!可是。让我们再注意一点:“买进一持有策略……往往能够赚取得同样的成绩，甚至有更为出色的表现。”这样的话听起来很像某些家具厂商的广告一“全场3折起”。换句话说，即使有些人的投资绩效确实比买进一持有策略更胜一筹，但是，麦基尔教授依然坚持认为:“与技术分析人士相比，买进一持有策略往往能够取得同样的成绩。”

或至少不低于其他投资策略，其主要原由在于交易成本的限制。所谓的交易成本，主要代指佣金，当然，买/卖价差、以及有大笔交易造成价格朝不利方向变动的情况也包括在内。20年之后，随机漫步理论的支持者才放弃对“交易成本”的依赖。也许，用不了再过10年，这些人终于发现，佣金费用已经从原来的每100股或200股几百美元，下降到目前的$5或＄8。当然，如果他们依然坚持认为:“金融市场是具有效率的市场，一旦有消息产生，价格反应将会异常迅速、波动幅度非常剧烈。因此，没有投资者可以通过交易获得稳定的收益(详见1996年第6版，第,191页)。”我也无话可说。

上面这句话中所提到的“消息”，显然是指“基本面”信息。这也是随机漫步理论的支持者一再让步而又顽固死守的底限。我并不否认，公司突发的某些变故，会使买进一持有投资者手足无措，更没有办法从这些消息所造成的帐户亏损中摆脱出来。但是，麦基尔教授似乎忘记了技术分析的存在。随着时间的发展。不断变化的技术面信息似乎更有用，技术分析人士能够据此采取避免进一步亏损的行动，或者可以进行获利了解。而这一切，正是本书稍后将要重点讨论的内容。

麦基尔教授用了近30年的时间才发现，原来技术分析人士掌握着更为丰富的信息。他在“前言”提到:“认为有效市场理论已经过时的说法未免有些言过其实，但是，似乎确实存在某种选股技巧，提高个人投资者的胜算。”虽然他一再坚持以前的观点(讨论那些“猴子射飞镖”的说法)，但也不得不承认自己的态度的确有些偏执，而且表示“并不排除股价受到投资者行为或市场情绪影响的可能性。所以，至少在我个人来看，麦基尔教授似乎已经认识到自己的错误:金融市场是冷静、理智而且足可以预测的效率市场。或许，他的著作还有更新的版本，可以把书名改为《我们发现的真理—回到非随机漫步的华尔街》。当然，这只是一种笑谈。麦基尔教授终于在1996年回到了现实世界，放弃了那段.地上掉落$10妙票的故事’—这位团机漫步理认的支持者.在书的倒数第二页写到:“我们在街上放步时，俩尔会发现路人遗失的$10，这时，找们的第一反应，就是停下脚步（随机漫步)，俯身下去，把它拾起来。”其实，地上的$10妙票仅仅是一种小概率事件，否则，我们只要低着头走，就可以成为亿万富翁，又何必学习所谓的投资方法呢?毋庸置疑，麦基尔教授在学术上与财务上都取得了十分出色的成就。