根据笔者的统计，从元旦至今，有1000多只股票下跌超过20%，有200余只股票下跌超过30%(还有300多只股票停牌，否则下跌幅度大的股票数量更多)。股市的异常波动对市场投资者信心造成严重打击。
设置较长的政策执行缓冲期
股市异常波动的首要因素是金融去杠杆政策的出台和实施。最近一个多月的时间里，金融降杠杆的政策纷纷出台，有以下三个政策与股票二级市场相关。其一是信托资金降杠杆的政策。这其中包括暂停新增有中间级的配资业务、暂停新增单票配资业务。总体要求是将融资杠杆从1:2调整到1:1，这导致部分信托资金需要出售股票套现。在缺乏市场流动性的背景下，集中卖出股票就意味着价格大幅度下跌。相当部分的股票出现“闪崩”与此有关。目前信托是仅次于基金的股市第二大持仓机构。从上市公司2017年三季度公开信息看，信托持有A股上司公司有1121家，约三分之一的上市公司有信托机构股东。因此，信托去杠杆政策对股市产生较大影响。其二是资管计划降杠杆，拥有资管计划股东的公司股票面临减持压力。统计发现，在两市3484只个股中，有1384只股票的大股东名单中含有“信托计划”或“资产管理计划”，占比高达39.72%。其三是股权质押融资需要按照新的规定重新进行规范。
根据中登公司披露的最新的股票质押信息数据，截至2018年1月底，A股市场被质押股份市值合计达6.17万亿元。有771笔质押达到预警线，有1066笔质押达到平仓线，共涉及608家上市公司，资金规模达4399.79亿元。
虽然大股东可以通过追加质押来防止平仓，但一旦大股东可追加的股份不足，而股价又跌至平仓线，其控股地位将有可能丧失，如果质权方将质押股份抛售，股价将进一步大跌，引起市场的连锁反应。
近日很多股票的连续大幅度杀跌，其动力正是来自对这些质押股票爆仓的担忧，与2015年的股灾发生的成因其本质上是一样的。
笔者提出以下几点对策建议：
1、为了降低金融去杠杆政策对股市的冲击，最好设置较长的政策执行缓冲期，不能一刀切。
2、在去杠杆的同时，可以通过增加合规资金进入股市的方式对冲，减少市场的波动。
3、不同的部门出台政策时，应该统筹考虑，防止合成谬误。
4、为了减少政府资金对股价形成机制的影响，需要考虑这部分资金的退出问题，需要让这批资金在一个公开透明的规则下运行。在政府资金仍然干预股市的前提下，建议应该统筹资金配置，不仅要配置蓝筹股，还要配置中小市值的股票，做到平衡配置，不能厚此薄彼，扭曲正常的股价形成机制。
2019-07-30 
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