【一行三会合并】一行三会14举措制约A股反弹的是啥

5月9日，A股V型反转终结五连跌，次新股、军工成为反弹先锋。虽然沪深两市止跌回升，但创业板指数盘中一度跌破“股灾底”，创2015年2月以来新低，依旧给市场情绪面带来诸多不安。

创业板跌破“股灾底”因何发生？

对于近期A股连续下跌的原因，德国商业银行亚洲高级经济学家周浩表示，表面来看近期下跌与金融去杠杆有关，但从根本上来说还是因为中国市场的泡沫比较严重。

“这一轮的泡沫其实已经从房价市场延续到期货市场、债券市场。目前看，除了房产市场，其他几个对货币比较敏感的市场都出现了较大幅度调整，总体看，中国的股票市场还是太投机，泡沫比较厉害。”周浩说道。

无独有偶，中泰证券李迅雷在对比楼市和股市之后也在近期发表的文章中称，相比楼市的房价收入比，A股无论是平均市盈率还是市盈率的中位数，都远超楼市。

李迅雷表示，目前所有A股的平均市盈率约为35倍。在3000多家上市公司中，市盈率高于50倍的股票在2000只以上，即超过了三分之二，且所有A股的市盈率中位数大约为70多倍。而楼市房价收入比最高的城市深圳大约为45倍，北京、上海等均未超过40倍，全国所有城市房价收入比的中位数大约为22倍。

“相比楼市的房价收入比，A股无论是平均市盈率还是市盈率的中位数，都远超楼市。”李迅雷在文章中称。

在A股下跌的大背景下，创业板难逃一劫，9日跌破“股灾底”，触及1770点。诸多创业板龙头表现低迷，停牌中的乐视网更是又曝出大股东增持延后的消息，引发市场对创业板走势的担忧。

“创业板的大跌主要还是对过去一段时间所谓的结构性改革的反思。在目前的状况下，如果大多数的创业板公司不能够创造高的成长，大家会反思——如果高成长公司不能够创造利润，（它们）对我们经济的影响到底是正面还是负面？这一点从乐视身上就可以看得非常清楚。”周浩补充说。

A股四月下跌2%：银行委外和美联储缩表的连锁反应？

除了估值，A股由4月开始的下跌被指与“银行委外”、美联储缩表等诸多因素下降有关。A股4月跌逾2%，委外投资成为监管重点。

在监管的措施中，先是证监会出台了针对委外定制基金的相关规定，随后银监会连发7道文出手整治。其中，银监会发布的《关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知》、《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》两个文件更是直指银行表外理财、同业空转套利等不规范行为。

在“双管齐下”的监管之下，国有大行、股份制银行、城商行等各类银行委外业务受到冲击。一度有市场传闻称，“某国有大行正着手赎回部分委外资金”，虽然有券商报告如申万宏源指出，股票市场委外赎回规模为227亿至660亿元，实质影响有限。但从曝出天量委外赎回，到股债双杀，传闻无疑主导着投资者情绪，也主宰着市场行情。

申万宏源研究所在报告中指出，银行委外资金赎回对于股市的影响路径主要通过对A股的抽血效应及影响投资者情绪两方面。一方面部分委外资金赎回，对股票市场构成少量抽血效应。另一方面委外从债市抽回，流动性紧张局面加剧，股债联动，强化未来金融去杠杆进一步深化的预期，导致A股投资者情绪受到影响。近期市场波动很大程度上是量化产品平仓导致，不排除部分委外资金通过量化产品形式参与股票投资。

“严格监管之下导致违规资金大量出逃，所造成的股价下跌同时引发市场悲观预期，双重叠加抛售造成股指连续五周下跌，市场情绪因此萧条。”北大青鸟投资基金郭亨总结说。

除了银行委外的因素，市场不稳定的诱因或许还叠加了美联储缩表的影响。

2008年以来，美联储积累了庞大的资产负债表规模。随着美联储进入加息周期，美联储货币政策常态化三步走——退出QE、加息和缩表，已经进入走到了最后一步。北京大学汇丰商学院经济学教授何帆团队指出，如果美联储的缩表进展顺利，美元会获得较大支撑，其他国家货币将在中长期再度承压。对于中国来说，在人民币汇率仍缺乏弹性的情况下，美联储缩表无疑会再次引发资本外流的压力。

“无论美联储怎样操作，一旦开始缩表，就必然会对金融市场流动性造成冲击，进而影响金融市场稳定和利率水平。因此，缩表的节奏和期限决定了市场可能遭受的冲击。”何帆团队在文章中称。

不过市场的实际情况是，在正式进入加息周期后，美联储的缩表计划恐怕依然会谨慎观测市场反应，及时调整节奏，以免重蹈“削减恐慌”覆辙。

“全球央行仍然在需要保持经济增长的动能，这也意味着所谓的‘缩表’不会很快出现。考虑到央行们已经大幅扩张的资产负债表，任何的资产出售都可能带来极大的市场不确定性，这意味着央行仍需要支撑其目前的资产规模。这种情境下，我们更有可能看到的，是‘平滑QE’(smoothing)，而非快速缩表。”周浩称。

紧绷的弦：一行三会保证“金融安全”的14次举措

除了银行委外、美联储缩表，近期市场最热的另一个关键词汇非“金融安全”莫属，新华社刊发7篇系列述评，对“金融安全”作出权威解读，更释放出深层信号。

据不完全统计，在近两周之内，央行、银监会、保监会、证监会（一行三会）密集出台各项措施14次，措施之大、之强，与以往金融维稳完全不同。

一位私募人士认为，近期金融监管仍将继续加强，市场风险偏好将持续收缩，经济增长和流动性有再次波动的可能。

危机前夕？错！股市不会影响金融体系根本

在金融监管风暴之下，市场对流动性担忧加重。5月3日，2300亿元的MLF到期后未续作，使得投资者对流动性的担忧有所提升。而更甚的是，5月16号还将有1795亿MLF到期，届时流动性可能将成为金融去杠杆之后的另一个市场关注点。此外，流动性担忧叠加资金价格居高，10年期国债收益率一度飙涨，创2015年8月来最高，有分析师甚至提到2013年的“钱荒”。

对此，周浩表示，“金融去杠杆和去泡沫是今年目前为止的一个交易主题，从这个角度上来说，目前的趋势可能还会持续下去，我个人认为会出现一种所谓的‘延长版’钱荒，而不是像2013年一次性、疾风骤雨式的钱荒。目前这种状况下，可能还是慢慢逼迫大家去杠杆，因为快速去杠杆导致的结果很可能是央行最后被迫出手救助，这对于去杠杆效果并不好。”

有趣的是，高盛集团的跨资产投资策略师伊恩·怀特（Ian Wright）在他发布的一份研究报告中指出，近期虽然所有地区的股指都已有所上涨，但各个地区之间的股票回报相关性则已在实际上大幅下降至自2000年以来的最低水平。根据怀特的说法，“上一次相关性达到如此之低的水平是在2007年，也就是金融危机前夕”。

“我不认为这是一次金融危机的前夕”，对于上述说法周浩表示，“我觉得A股目前的问题还是估值偏高，任何在这个位置的调整都是正常的。如果说金融危机，那我们应该更关注中国的信贷风险和房地产市场，股票市场不太会影响中国金融体系的根本。”