正确认识新疆历史问题|正确认识股票指数的失真与误导

在许多投资者看来，根据指数来判断大势，是最简单不过的事情:指数上升则大势向好，指数下降则大势向坏。很多投资者也习惯于以指数作为买卖交易的决策根据，只要股指上涨，便情绪激动，认为牛市来临，于是不管三七二十一，跑到股市就只管去刷卡、打单、委托，拣到篮里就是菜；而一旦股市下跌，又灰心丧气，认为熊市来了，于是纷纷割肉斩仓。其结果往往买的是天价，卖的是地板价。由此可见，我们对股票指数也要客观分析，认真研究。

股票指数确实能反映股市大势，这是毋庸置疑的。但是，股票指数并不简单的等同于股市大势，通俗的说，就是指数上升并不意味着大势就向好，更不意味着此时买进就能赚钱；指数下降也并不意味着大势就一定向差的方向发展，也不意味着此时就只能做空卖出股票。事实上，由于股市的复杂性，股票指数也是相当复杂的，它常常发出失真的信号，从而给投资者以误导。对此我们必须有清醒的认识。

1.目前的股票指数并不能完全反映股市大势。

股票指数固然反映市场的整体走势，但由于指数的计算方法不同，或者选择的样本股的代表性差异，股票指数并不能完全反映股市大势，这在我国目前的几种股票指数上尤其反映明显。

从对深成指做出的几次调整看，虽然不断剔除了一些绩差、盘小、行业代表性弱的样本股，到现在，其市场代表性已大为增强，但与发达市场的成份指数相比，深成指目前仍然存在着代表性差、倾向性不够突出的问题。像道·琼斯工业指数，它重视的是行业的代表性，因此在选择样本时就围绕这一条大做文章。1928年形成的道琼斯30种工业指数，其中石油、钢铁和汽车工业类公司占据多数。随着传统工业的衰落，道·琼斯指数的成份股也做出了相应调整，增加了像微软、英特尔等高科技公司。从道指成份股的调整过程中，我们可以看到美国经济的发展脉络，并能获得其今后演变方向的某些启示。而香港恒生指数也比较注重上市公司的市场表现，因此调整样本时注意力就集中在这个角度。像2001年6月1日，在香港联交所上市的中国联通和地铁公司，很短时间内就正式被纳入恒生指数成份股，其调整依据就是根据股票市值和流通量大小。而目前的深成指，其选择样本的标准有点过于求全，这样反而使其特点不够鲜明，这也是它与海外一些成熟指数的最大区别。并且从现实的情况看，深成指依然还存在着缺乏代表性的问题。一些构成成指的成份股早已不能反映股市涨跌的真实情况，同时也有一些原本应该规范运作的成份股成了问题股，一些原本应该有业绩支持的成份股成了亏损股，以至深成指已渐渐失去了反映深圳股市整体情况的作用。现在有的证券业内人士干脆只用上证综合指数来进行市场分析，反映两个股市的涨跌情况。

但由于市场规模、运作形式、上市公司的状况等具有的差异，用上证综合指数反映深市的涨跌显然也是不合理的。上证综合指数与深圳综合指数都是以全部股票的涨跌为基础加权平均而得来的，能从一个层面反映股市的总体涨跌情况，但是它们也有致命的缺陷，那就是以所有股票的总股本为权数计算个股的涨跌贡献，而目前我国股市的股票还不是全流通的，这样一些总股本大、流通盘小的股票对指数的影响就过分的大了。如沪市的中国石化、宝钢股份两只股票总市值达到3000亿元以上，但流通市值不过100多亿元，其中的偏差之大可见一斑；其次，由于新股上市的缘故，综合指数的历史对比性较差。比如2002年1月份沪市综指1300多点的时候，与1999年5·19行情之前的1045点看起来有30%的差距，但实际上对比两个时期全部股票的市价与市值就会发现二者已经相差不远了，其中的误差主要就是增加新股引起的。

从成熟市场的情况看，成份指数由于它高度浓缩的代表性以及独有的稳定性，始终发挥着无可替代的作用，像道琼斯工业指数、恒生指数、伦敦金融时报指数等。现在国际上的主要股市都是选择有代表性的股票构成不同的成份指数，用以反映股市的涨跌规律，同时也发挥股市作为国民经济晴雨表的功能。作为日益发展壮大和不断国际化的中国股市也迫切需要改变目前这种多个有明显缺陷的指数反映股市的状况。从这个角度来说，现在推出的180指数就显得意义重大了。

2.股票指数与投资收益没有对等联系。

从理论上说，股票指数是指数投资组合市值的正比例函数，其涨跌幅度是这一投资组合的收益率。但在股票指数的计算中，并未将股票的交易成本扣除，故股民的实际收益小于股票指数的涨跌幅度，也就是说，股票指数的涨跌幅度是指数投资组合的最大投资收益率。因此，如果把股民作为一个投资整体来分析，牛市中股民也未必都能赢利。不管是在哪一个点位上交易，股民都需交纳交易税和手续费。对于西方一些较为成熟的股市，因为其年换手率一般只有30%左右，其交易成本一般可忽略不计。而在我国股市，由于股民的频繁倒手，如果将交易成本计人，股民就不一定都能盈利。从这个角度看，股票指数的涨跌幅度只是名义上的股民投资收益率，是没有扣除交易成本的。

如果再进一步分析的话，投资者又会发觉，原来大家的资产有一部分竟然被股票指数“吃”掉了!当然指数不可能吃人，问题是有的股价指数采用加权方式，加权指数的特性就是会膨胀，因此，随着时间的增加，其扭曲实质股价的作用也越大，无形中造成股市行情偏高的假象，影响投资意愿，以致指数愈涨，股价却越偏低。

还要认识到的一点是，指数是跟着股价的涨跌而变化的，并不是股价跟着指数跑。事实上，股市行情的出现，是因为买卖双方皆能维持于一个平衡点，假若买方大于卖方，其股价必定上涨，如果卖方大于买方，则股价势必下跌，至于这种平衡作用，与股票指数并无直接关联。

另外，股票指数的日常涨落是正常的。久涨必跌，久跌必涨，这是一条铁的规律。世界上没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市(当然从整体上看，随着股市的发展，大多数股市的股指是盘旋向上的)。我们切不可以过于局限于一时的涨跌，一涨就喜，一跌就悲。股票指数固然能反映市场的人气，反映资金的流向，但它与投资者的盈亏没有必然的联系。股指大涨，你并不见得赚钱，相反牛市里亏钱的大有人在；股指下跌，也并不见得所有人都亏损，相反熊市里也有赚钱的机会，关键看我们如何把握。如1993年，当上海股市持续3个月牛气冲天，上证指数戏剧性地从390点跃升到1500点后，高涨的股市使所有投资者与投机者都头脑发热了，纷纷入市抢货。偏偏好景不长，2月22日，在政策性利空的传言影响下，股市却出人意料地下泻了，指数由1499点跌至1456点，23日又跌破众人瞩目的所谓1420点沪市熊转牛的强支撑线而下滑到1307点。此时，惊恐的投资者自我保护的手段只有一个，就是无理性地狂抛!先抛出筹码再说。于是，上证指数跳空低开后，节节下滑，从1310点一直跌到888点，深指跌至194点。许多套牢股民边斩仓边发誓，这辈子再也不做股票了。谁知道，到8月9日，深沪股市一开盘，多空双方悄然展开搏杀，收市时把深市指数从上一日的240点悄然推到255点，此后几天几乎是一天一个台阶。在短短的5个交易日里，上证指数由8月11日的888点一跃而至8月16日的1023.87点。许多人又开始头脑发热，许多人又开始跃跃欲试，他们做梦也没有想到，12月的一轮暴跌行情正在等着他们。1993年12月下旬，上海股市在众多利空消息的刺激下，跌风骤起，一度狂泻117点，创下1993年度750点的新低点。

在股市里摸爬滚打过一段时间的股民，对这种股市的时涨时跌应该是深有体验的。1994年的大涨、1995年的5·18井喷与19%年的全线狂执直至1999年的5·19行情、2000年的科技网络股炒作，哪一次股市暴涨没有套住一大批人?股市越涨，股民越是失去理智，越是拼命追涨，也就越容易跌人多头陷阱。

所以，股票指数上涨，个人赚钱机会是否因此增加，这是很难定论的。惟在经济高度成长期中，一般投资者相对获利的机会自然也相对地增加，但却不是绝对地增加，这是股票与汇率不同不处，汇率变动，对持有币值者的影响性是一样的，但股票却非如此。

3.股票指数不能代表所有股票情况。

还有一个显而易见的问题，那就是股票指数是衡量整体市场的指标，但并不能代表所有股票的情况。如果投资者单纯以股票指数的升跌来判断股价的涨落，肯定会犯错误。因为股价指数的上升，并不一定表明所有股票的股价都是上涨的，可能是少数股票大涨，多数股票原地踏步，甚至有些股票价格反而下跌。这在2000年至2001年的行情里，股民体会最深。新千年深沪股市一改过去牛短熊长、涨少跌多的局面，而持续上涨，股价指数屡创新高，上证指数长时间站在了2000点以上，最高时冲破2200点大关。且不说以后大跌时股民大面积亏损，就是在2000点的时候，问问股民，有几个赚了钱?大量的调查统计都显示，绝大部分股民不但没有赚钱，反而在牛市里被套了。因为股指虽然上涨，但绝大部分股票价格没有上涨，许多股票还是维持一两年前的老价，涨的只是少数几只庄股。我们不妨随便抽几只个股比较一下，1993年1558点时，市百一店、华联商厦的股价实际84元，联农50元，联华合纤65元，申华、爱使都是70-80元，连二纺机也有32元。而上证指数超过2000多点时，他们的股价却跌得只剩下1/4，或1/5。有人计算，在上证指数2000点时，相当多一部分股票的股价却只相当于过去上证指数1200点甚至1000点时的股价，根本无获利盘可抛。许多人以为在这样的大牛市里买股就会赚钱，事实上在大行情里不但不赚钱反而被套牢的人并不比熊市里少。究其原因，一是由于新股大量发行，加上大面积的配股、增发，股市容量扩大，股指水涨船高，因而高指数并不等于就是大牛市；二是随着上市股票的增多，股市建立初期那种一涨俱涨、一跌俱跌的齐涨共跌局面已经不复存在，加上庄家的刻意炒作，在股指暴涨的时候也有大跌的股票；在股指暴跌的时候也有大涨的股票。因此我们说，股价指数的涨落固然是股市行情的一个重要指标，但它不能代表所有的股票会相应涨落。如果我们不透过股价指数这个一般现象，去分析个别股票的个性特征，赚了指数亏了钱的现象就会在你身上发生。

4.股指也可以成为市场主力操纵的对象。

这也是我们需要特别注意的地方。由于许多散户以股指为出货进货的依据，所以有些机构大户为保证进货或者出货的顺利，也往往采取打压股指或拉高股指的手法。尤其是由于我国上市公司的股票有流通股和非流通股之分，其流通量与总股本并不一致，所以总股本较大的股票对股票指数的影响就较大。在人为的操纵下，股票指数的走势有可能与大部分股票的涨跌相背离。

最常见的操纵手法就是通过拉高对股指影响较大的大盘指标股，借此拉高股指，维持人气，使许多人认为股指还会不断上涨，庄家一定不会出货，即使一些个股出现价格下跌，也认为是庄家在洗盘，还纷纷介入抢货，不料庄家声东击西，完成了出货的任务。同样，当市场主力准备进货时，他们又拚命打压大盘指标股，让股指迅速下跌，击穿股指支撑位，引起市场恐慌性抛售，此时市场主力又在低位从容进货。因此，对于股指的涨落，我们要客观分析，尤其要看是什么因素让股指涨落的，其中有没有市场主力做的手脚，要注意弄清楚是正常的涨跌还是人为的操纵。