货币政策对股市的影响|货币政策影响股市的原因概述

经济政策是股市波动的“助推器”

股市的长期趋势无疑是由经济周期所决定的，但国家的重大经济政策，如产业政策、税收政策、货币政策等等(当然更包括上面所说的股市具体政策)，则对股市的中短期趋势具有极大的影响。毫无疑问，国家对股市的鼓励性政策必然刺激股价上扬，抑制性政策必然导致股价下跌。

政策是政府实施宏观调控的杠杆，政府的经济政策与股市有着千丝万缕的联系。作为一位成熟的股民，不能不深刻认识国家经济政策的重要性，不能不密切关注国家经济政策的变化。透过政策来分析股市行情，是预测股市走向的一个很重要的途径。

货币、财政和汇率政策是现代市场经济条件下，政府能够主动调控市场的三大政策。传统的市场经济观点(即当今经济学流派中的“新古典学派”)认为，“一切由市场决定”，“管得越少的政府就越是好政府”，因为市场本身能够保持供求自动平衡。随着市场条件的变化，比如20世纪20年代末30年代初世界性的“大萧条”，特别是强调政府干预的凯恩斯宏观经济政策被政府广泛采纳以后，50年代以来这种“自由放任”的观点逐渐被人们认为是“落伍”的“经典理论”。至今凯恩斯的理论仍被多数国家的政府所采纳，或者至少作为主流的参考意见影响着政府政策。

总的来说，宽松的货币政策必然增加资金供应，促进企业发展，从而推动股市向上发展；税收政策方面，调高个人所得税，则会影响社会消费水平，引起商品的滞销，从而对公司生产规模造成影响，导致盈利下降，股价下跌；能够享受国家减税、免税优惠的股份公司，其股票价格则会出现上升势头。而这些都是政策因素，通过公司盈利和市场利率产生一定的影响，进而引起股票价格的变动。了解这些变动和以及导致变动产生的政策性原因，是股民入市必修的一门基本功。

对于整个社会的货币供应量的调节，需要一种宏观经济政策来体现，那就是货币政策。国家的货币政策根据其运作方向可以分为紧的货币政策和松的货币政策。紧的货币政策是减少货币供应量、提高利率、加强信贷控制。如果市场物价上涨，需求过度，经济过度繁荣，秩序混乱，这种状况被认为社会总需求大于总供给，这时中央银行就会采取紧缩货币的政策以减少需求。如从1993年开始，我国通货膨胀的压力越来越大，主要原因是产权不明晰，内在的投资冲动形成的倒逼机制使重复投资大量增加，于是我国采用了紧缩银根的做法，即采取紧缩的货币政策。包括提高利率，开办保值补贴率等。许多股民发现存银行每年的利息都在巧%以上，于是纷纷把钱从股市里撤出来存进银行。更加关键的是，在紧缩银根的做法下，大量的上市公司没有办法拿到贷款，而他们所生产出来的产品也可能由于买家得不到贷款没有资金支付，造成了产品积压或者应收账款的增加，使上市公司的财务以及生产状况陷入危机，这种情况下上市公司的业绩就不会好，整个大势也就不会活跃。

相反，松的货币政策则是增加货币供应量、降低利率、放松信贷控制。如果市场产品销售不畅、经济运作困难、资金短缺、设备闲置，被认为是社会总需求小于总供给，中央银行则会采取扩大货币供应的办法增加总需求。从总体上来说，松的货币政策将使得证券市场价格上扬。其原因一是为企业生产发展提供了充足的资金，利润上升，从而股价上升；二是社会总需求增大，刺激生产发展，同时居民收入得到提高，因而对股票投资的需求增加，股票价格上扬；三是银行利率随货币供应量增加而下降，部分资金从银行转移出来又流向股票市场，也将扩大股票市场的需求，同时利率下降还提高了对股票价值的评估，二者均使股票价格上升；四是货币供应量的过度增加将引发通货膨胀，适度的通货膨胀或在通胀初期，市场表现为繁荣，企业利润上升，加上受保值意识驱使，资金就转向股票市场，使股票价值和对股票的需求均增加，从而股价上升。投资者如果抓住这些政策契机，在股市行情看好、股价上扬时杀进去，就可以大获其利。比如从19%年开始，我国为了摆脱经济增长缓慢的阴影，先后进行了8次降息，这是货币政策由紧到松的标志，沪深股市也由此走出了一轮长达5年之久的大牛市。但值得注意的是，过度宽松的货币政策将导致货币投放量太多，最终可能造成通货膨胀；在通货膨胀时货币将贬值，而贬值又将直接导致股票市盈率的上升，最终使股价下跌。

货币政策主要包括货币量供给和利率政策两方面。当市场存在过热之虞时，中央银行一般都会采取紧缩银根、提高利率的政策，这个政策通过两个渠道影响股市，使得股市回落:一是影响上市公司的业绩，二是影响“折现率”。从上市公司的角度看，紧缩银根和提高利率，加大了上市公司融资的难度和成本，因此抑制了追加投资的意愿，业绩上升也因而更加困难，所以股价回落；从投资者角度看，提高利率使得其他金融工具(如定期存单、新发行的国债等)的收益率上升而增大了吸引力，从而造成股市资金的分流。另外，机构投资者的融资成本的上升也会抑制对股票的需求。

一般来说，货币政策的作用大多是通过利率来完成的。实际上，在所有影响股票价格的宏观经济因素中，利率是最为敏感的因素。一般来说，利率哪怕是极微小的变化，都会引起股市的价格变动。从理论上讲，利率走势与股市走势呈相反方向运行。也就是说利率上升，企业的经营成本增加，利润减少，可供股票投资者分配的股息、红利当然也会减少。这样由于股票的投资吸引力下降，银行储蓄回报率提高，投资者会把资金从股市撤出，转存银行。股市由于资金减少，就有可能出现股票供过于求的局面，最终引起股票价格下跌。反之，利率下降，会导致资金从银行流回股市，股价便会上升。并且，经验表明，股票价格通常在利率下跌前夕或开始下跌后不久到达最低点，然后逐渐回升。

进一步分析，利率变动往往会从以下几个方面影响股票价格变动:

1.利率的变动使银行存款的吸引力发生变化。银行信贷市场与股票市场是两个相互争夺资金的市场，整个社会的资金量是有限的，银行存款数量同购买股票资金量成反比例变化。银行存款数量增加，购买股票的资金量减少。这样，股票价格会下跌。相反，当银行存款的可动用部分资金减少时，购买股票的资金就会增加，对股票的需求量就会上升，股价也会上升。

利率的变动可以直接影响银行存款量的变动。这是因为，天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。投资者持有金融资产的基本目的，就是获得利息收入。而每个投资者的资金是有限的，投资了此，就不能投资彼，如果投资股票，就不能投资其他。一般来说，在收益率相同的条件下，投资者会选择安全性较高的金融工具；而在收益率不同的条件下，投资者自然会选择收益较高的工具。因此，当利率提高时，利息收入增大，这时，同等条件下，由于投资股票的风险增大，居民会相应地增大一部分定期存款，从而导致股票市场资金供应减少。同时，利率的提高会相应地提高贷款利率，限制投资者利用贷款投入股市。相反，当利率下降时，利息收入下降，存款的吸引力下降。这样，居民会动用存款来增加对股票的投资，金融资金增大，银行可贷资金减少，从而拉动股票价格的上升。同时，在利率下降时，贷款成本减少，在存在信用交易的条件下，一些投资者利用贷款来投资股票，也将进一步扩大对股票的需求。我国从1996年以来数次降息，股票市场应声而起，就是明证。

2.利率的变动影响股息从而影响股市价格。在市场经济条件下，大多数企业都是利用贷款来从事经营的，即使没有利用贷款，在会计计算上也会相应地按照机会成本核算经营效益。在这种条件下，当利率上升时，增加了企业的生产成本，减少了税后利润和分派给股东的利润，这就会使股票价格下跌。同样，当利率下降时，企业的贷款成本下降，生产成本减少，这样，在其他条件不变的条件下，企业的税后利润增加，分派给股东的利润也会增加，这就会刺激股票价格的上升。

3.利率变动预示着宏观经济环境的变动，从而影响股价变动。通过利率的变动可以反映社会总供求关系。一般来说，当利率下降时，预示着货币的供应量增加，社会总需求增大，经济有可能走向繁荣。而当利率上升时，总需求会减少，经济开始走向衰退。利率的这种变动，一般有其规律性:当经济过热时，通货膨胀压力加剧，利率就会上调，从而酝酿着一次经济衰退；而当经济处于衰退状态时，市场总需求疲软，利率就会下调，新的一轮繁荣即将开始。由于宏观经济环境直接影响着股价的变动趋势，因而通过利率的变动，可以找出宏观经济形势的变动趋势，进而把握股价的变动大势。

经济学家根据股票价格与利率的关系，总结了一个股票理论价格的运算公式:股票理论价格二股息红利收益率/利率。当然，股票的理论价格并不一定等于股票的市场价格，很可能二者还会存在相当大的差距。但是，它对于我们预测股票市场价格的变化趋势提供了十分重要的理论依据。对于广大股市投资者而言，如果能够适时、准确地把握好利率走势情况，也就能够预测股市的整体趋势，这样就可以制定正确的投资策略。

那么，投资者如何适时、准确地把握好利率走势呢?我们可以从以下情况进行考察。

国家的利率是根据经济发展的现实情况，并遵循市场规律制定的。当国家经济出现过热情况时，一般表现为通货膨胀压力增大，投资需求过猛，政府为了保证经济平稳、健康发展，往往会采取提高利率的办法抑制通货膨胀。而这时股市也往往表现为牛市行情的冲顶过程，风险已十分巨大。一旦利率提高或有可能提高，股市暴跌就有可能随时发生。例如，1993年我国出现了经济过热情况，先后出现房地产热、开发区热、股票热，通货膨胀率持续上升，政府为了抑制经济过热，采取了紧缩银根政策，提高利率和保值贴补率，并进行了长达3年之久的治理整顿，最终导致了我国股市持续低迷，上证综合指数从1993年2月份的1558点一直跌到1994年7月的333点，到1996年初上证综合指数还停留在500多点的水平。而1996年以后我国经济终于实现了“软着陆”，为了刺激经济发展、鼓励投资，19%年3月30日，中国人民银行发布公告，决定从4月1日停办新的保值储蓄业务，4月29日和8月23日又连续两次降息，大批资金从银行转向股市，从而演绎了一场波澜壮阔的牛市行情。

华尔街有句名言:“股市随着利率的变动而涨跌。”因此，利率也是投资者预测股价走向的一个重要指标。一般来说，当利率上升时，股价下跌；当利率下跌时，股价上涨。这是被中外股市反复验证了的事实。如近年来，世界各国频频降息，美联储1998年下半年对其利率做出三次调整，美国股市均做出了强烈的反应，在短短一个多月的时间里，华尔街股市的道·琼斯指数上涨了2000多点。在中国股市，这种因利率变动而导致股市变动的情况也非常典型。从1990到2002年2月，人民币利率共调整过13次，每一次股市都做出了反应。

下面是利率与股市联动时点的比较表:

由于利率走势和股市趋势呈反向运行，这就给予我们这样的启发:研判利率走势的“顶”和“底”，对寻找股市走势的底或顶具有极为重要的参考价值，这实际上也是一种从宏观角度捕捉股市大机会的手法。不过，股市相对于利率的反向走势具有提前或滞后的特性，即利率见底之前，股市有可能先行见顶，或利率见顶之前，股市已提前完成探底过程甚至出现缓慢回升。两者并不一定是同步运行或同时发生，这就要求我们不可过于机械地根据利率走势选择股市的买卖点。

2002年2月22日，中国人民银行决定再一次降低金融机构人民币存、贷款利率。金融机构各项存款年利率在现行基础上平均下调0.25个百分点，各项贷款年利率在现行基础上平均下调0.5个百分点。这是19%年开始连续7次降低银行存贷款利率以来，第8次降低银行存贷款利率。

此次降息，我们认为对于股市的长远发展有三个方面的重要影响:一是有利于包括上市公司在内的各界企业提升业绩；二是有利于凸显股市的投资价值；三是有利于推动闲散资金进入股市。中央银行采取利率、存款准备金率同时下调的双重举措，调整的力度实属较大，显示松动宏观经济政策的大背景已经确立。由于贷款平均利率比存款平均利率多下调0.25个百分点，首当其冲的受益者，是包括所有上市公司在内的企业。企业利息支出降低，财务成本降低。据测算，此次降息将使企业全年减少300多亿元的净利息支出。对于股市来说，增加了上市公司提升业绩的外部条件。除了银行和其他金融业面临挑战外，房地产股、汽车类股、航空、航运、石油化工股及基础建设类股等将会从中受益匪浅。而上市公司经营业绩转好的预期效应，也会在一定程度上凸显股市的投资价值，对增强投资者信心将产生积极的作用。

但是，我们也应看到，由于目前我国股市中一些问题仍然悬而未决，加上受到前期股市大跌阴影和财富效应不再等因素影响，本次降息对股市的积极影响将有所抑制，是否能真正吸引场外资金入市和改变股市走势，还有待于进一步观察。不过，从长远看，降息将通过促进实体经济增长的影响，对股市未来发展构成实质性利好是毋庸置疑的。