1987年农历10月10日_1987年10月股市崩盘的原因

导致这次黑色星期一股市大崩盘的并非单一因素，如战争爆发、恐怖袭击、暗杀或是破产。各种对股市的担忧情绪早就威胁美国活跃的股票市场了，如美元贬值导致的长期利率大幅上升; 资产组合保险人(用来规避整体市场下跌风险的一种策略) 新投资策略的快速发展，等等。后者是随着股指期货的发展而快速发展起来的,而股指期货也不过仅仅存在了6年而已。

汇率政策

1987年10月股市崩盘前汇率急剧上升的根源在于美国和其他“七国集团”国家(日本、英国、德国、法国、意大利和加拿大) 为了阻止国际外汇市场上美元贬值而做出的无益行为。20世纪80年代中期，由于日本和欧洲各国大规模购买美国证券以及美国经济的强势发展,美元升值达到了一个前所未有的水平。外国投资者被美元的高利率深深吸引，而导致这种不正常的高利率的部分原因是美国史无前例的财政赤字,另一方面则是由美国经济强劲的增长势头和罗纳德，里根总统对资本进人的鼓励政策造成的。到1985年2月，美元被过分高估,美国出口商品竞争力也大大下降,其贸易条件严重恶化。2月过后，美元却一转先前的升值态势,开始急剧贬值。

美联储刚开始还在为美元汇率的急剧下降而暗自庆幸,但随着美元的持续贬值和贸易逆差的增加，他们也不由得担心起来。1987年2月在巴黎研的各国财政部长会议讨论了如何阻止美元继续下跌的问题。各国财政部长都担心如果美元过度贬值，各国对美国的出口会受到影响，而在美元升值时期,各国对美国的出口额一直是在稳步增长的。

美联储对于参加美元汇率稳定计划相当勉强，因为这一计划的成功主要取决于两个方面: 要么贸易逆差得到改善，要么美联储提高利率。

但是，美国贸易逆差实际上并没有得到改善，反而比汇率稳定政策实施初期更为恶化。股票交易者担心贸易逆差会持续恶化，所以只有在利率进一步提高的前提下，他们才有信心继续持有美国资产。芝加哥商品交易所主席里奥，梅拉梅德在被问及导致黑色星期一的原因时曾直言不讳地说:“导致这次股市大崩盘的根源在于世界各国的货币政策。”

最初，股票市场对利率上涨并没有太大的反应，与世界上大多数股票市场一样，美国股市也呈现出了欣欣向荣的局面。1987年伊始，道琼斯工业指数仅为1933点，而到8月22日,就达到了历史最高的2 725点，相当于5年前也就是1982年8月股市低谷时的250%。这5年来，全球的股票市场都取得了不俗的业绩。英国股市上涨了164%，瑞士股市涨幅为209%,德国为217%,日本达到288%，意大利更是达到了421%。

但是债券利率和股票价格的同时上涨给股票市场带来了麻烦。1987年年初，长期债券利率仅为7%，9月达到9%并且继续上涨。随着股票价格的上涨,股利收益率和盈利收益率开始下跌，偾券实际收益率与股票盈利收益率和股利收益率之间的差距开始拉大，达到第二次世界大战后的最高水平。直到1987年10月19日早晨，尽管美联储将通货膨胀率完全控制在合理范围内，但长期债券收益率仍达到了10.47%。股票收益率和债券实际收益率之间差距的进一步扩大将股市推向了崩溃的边缘。

期货市场

显然，标准普尔500指数期货市场对股市崩盘也是有所影响的。盱股指期货市场的引人，被称为资产组合保险(porfolio insurance) 的新型交易技术也随之被引人到资产组合管理中。

资产组合保险的字面意思与止损委托类似。如果投资者买入~只股票并希望规避损失(或者当损失发生时，尽量将损失最小化),他可以发出一个止损委托，限定一个低于当前市价的具体价格，当实际股票价格降到该价格以下时,就可立即执行卖出指令。

但是止损委托并不能保证投资者在遭遇股市下跌时一定能够解套。如果股价降到了止损价格以下，那么投资者的止损委托就变成了一个市价交易委E,也就是说经纪人会在下一个最优价格时执行卖出指令。如果股价进一步下跌,那么投资者的委托执行价格就会与其预期价格相差甚远。这意味着如果许多投资者的预期止损价格都集中在一个水平,那么股价的下跌就会导致恐慌性抛售，从而造成市场混乱。

而资产组合保险人则是在持有大额多元化资产组合的同时，出股指期战，以防止市场下跌给资产组合带来损失。资产组合保险人认为这个策略可以有效解决上述问题。的确，从表面上看，标准普尔500指数期货价格不会发生大幅下跌，世界上最大的资本市场一美国资本市场也不会发生缺少买家的情况。这就是为什么在长期利率持续上涨的情况下，美国股市还在不断上扬的原因。

但是1987年10月19日整个美国股市还是崩溃了。在10月12日后的一周内，股指市场跌幅达10%，大量卖出指令充斥整个市场。许多交易者和基金经理人迅速采用了资产组合保险策略,试图卖出股指期货来保护其客户的利益。但是在这种情况下，股指期货价格暴跌，市场上根本就没有买家，市场流动性全然丧失。

为什么大多数股票交易者曾经认为不可能发生的事情如今变成了现实?尽管股指期货的价格远远低于纽约现货价格,但投资者还是停止了其买入纽约股票交易所股票的行为。世界上最大的公司的股票也不再具有吸引力。股市崩盘以后，资产组合保险大规模收缩。该策略在1987年10月19日股灾中的表现证明它根本就算不上一个保险策略,因为它无法确保市场的连续性和流动性。但是，保护资产组合价值还有另一个方法，那就是股指期权。随着20世纪80年代期权市场的引人，投资者可以通过购买市场指数看跌期权来规避市场下滑的风险。期权的买方根本就不需要担心股价下跌或者不能解套，因为期权合约中的股票卖出价格是早就确定了的。

当然，除了资产组合保险策略以外，还有其他导致股市衰退的原因。但是资产组合保险策略和其前身止损委托的确直接导致了股价的下跌。所有这些保险方案都根源于一个根本的交易原则: 尽可能增加利润、减少损失。当股价下跌时，无论是执行止损委托、股指期货合约还是一般的卖出指令,都会导致市场发生明显变化。