看似合理的期望与非理性的繁荣
我们来简单地看两篇关于未来收益预期的重要文章。第一篇是美国国家经济研究所的三位经济学教授——路易斯·K·C·陈(Louis K. C.Chan)、杰森·卡斯基(Jason Karceski)以及约瑟夫·拉格沙克(Josef Lakonishok )，关于长期收益趋势的分析。
首先这些教授研究了大量上市公司过去50余年的收益状况。他们将重点放在两件事情上:投资人和分析师所认为的很多股票将在相当长的时期里稳定高速上涨的预期，合理吗?我们可以提前辨别这些稳定高速增长的公司吗?
结果是，第一个问题的答案是不太可能。我们来看一下他们的结论，以及针对结论的相关讨论。如果你想要了解未来几年股市的本质，这些论点对你来说会很有帮助。我们一起来看一下。
我们对业绩增长率的预期中间值，与该时间段的GDP增长速度非常接近……在没有计入非经常性项目的损益前。企业每年的实际收入的增长率大约在3.5%(经通货膨胀校正以及扣除股息之后的收益;在这之前的收益增长率大约是1%)。这与GDP的真实历史增长率相似，真实GDP在1950-1990年间的年平均增长率为3.4%。我们很难想象，企业的长期收益增长率会高过GDP的增长率。
尽管有一些公司会获得惊人的增长，但这样的公司很少见。比如说只有10%左右的公司会在十年左右的时间里，其收益增长率能够达到每年18%……平均来说每年只有4家公司的增长率(0.3%)可以连续十年高出平均值(前50%)……最近几年的数据并没有远离这次研究样本所给出的平均值。能够连续多年创造高于平均增长率的公司，少之又少。
评论:这是大型投资机构会分别投资如大、中、小型成长股。大、中、小型价值股。各种不同类型的资产等的原因。基金评鉴公司晨星(Morningstar)将股票分成几十种不同的类别。如果你是机构投资管理人，你要做的就是决定向每个投资类别分配多少资金，然后找一个有能耐的基金经理，让他管理某一个投资类别的钱以期战胜大盘。
个人投资者读了上面的评论可能会失望。股市的平均表现只是与经济的增长差不多吗?投资回报要高于3%我才能退休呀。然而，机构投资的管理者则认为，如果能够获得稳定回报，他的收益将会是3%的稳定回报，再加上股息以及基金经理们为他提供的额外回报。长期下来，这样的回报率所带来的复合回报会很不错。加上通货膨胀，你可以为投资人带来相当丰厚的回报。
如果你没有准备以机构投资回报为生，那么你可能需要思考一些不同于现代证券组合投资理论的投资方法。除非采用巴菲特或约翰·坦普尔顿(John Templeton)的投资策略，否则你的投资不太可能战胜大盘。80%的共同基金的收益都没有超过行业基准。而投资人却常常乐观地认为自己的投资回报会高过投资专家。当然确实有一些投资者可以做到这一点，但我的经验是，这种人很少见。后面会告诉你如何运用正确的理论来选股。
回到他们的报告:
证券分析师对长期投资的预期……过于乐观，且从长期来看不切实际。总结如下.分析师和投资者相信很多公司的收益，能够多年德定高速地增长……但研究资料显示.德定高速增长的企业像买彩票中奖一样很少有。
企业的收益不能保持德定高增长的现象，与竞争性的市场中超常的获利不会一直持续下去一样……投资者所认定的收益增长率比实际的增长率要稳定，因此，他们趋向于认为过去表现出色的股票(或过去表现不佳的股票)，在未来的表现会依然如故。
总之，分析师的预言和投资者的估值，都反映出投资领域中的一个流传甚广的观念:很多公司的收益能够实现高增长。这种观念类似于打篮球时或者证券基金里常说到的“手气好的人”。……没有证据能够证明“持续的可重复性的”增长。反而是能够持续创造收益高增长的公司数量少之又少。
2019-07-30 
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