【日内交易暗池】对高频交易和暗池的疑虑

闪电交易

闪电交易是指某个交易指令的信息在提供给市场之前几秒，先提供给有关的高频交易者，这使得高频交易者有机会更正自己的报价。有人认为当闪电交易和暗池结合起来时，有可能会破坏公平竞争的市场原则。

暗池成交量的增长

暗池交易的定价是基于数据汇录带的，从而避免成交价出现在市场的最高叫买价和最低叫卖价范图之外的情况。这种情况长期如此，因此市场深度的大部分都存在于数据汇录带之外。随着暗池所占市场份额的增长，这使得市场的深度和成交量越来越多地转移到数据汇录带之外。由于暗池交易不向数据汇录带提供其报价信息，提供给公众的数据汇录带上的信息越来越不能反映实际情况。随着市场的流动性被导出交易所之外，而交易所外的市场又享有不向数据汇录带提供其报价信息的特权，使得提供给公众的信息越来越不能反映实际情况。

报价跳动

自2003年以来，撤销的交易指令与成交的交易笔数的比率上升了3倍（见图22.2）。高频交易者通过提供叫买价和叫卖价为市场提供了流动性，尽管高频交易者也达成了很多交易，但是他们同时也撤销了很多交易。他们提供的这种没有实现的流动性被称为报价跳动。报价跳动现象的存在造成市场深度的不确定性，会降低投资者的信心。

被撤销的交易指令与完成的交易指令的比率

图22.2被撤销的交易指令与完成的交易指令的比率

博弈

高频交易者知道他们面临的最有力的竞争者往往来自他们的同行。每个高频交易者都有自己专有的计算方法来衡量市场深度的细微变化，这是高频交易者要关注的第一层问题。

为了竞争，交易者有必要去预测自己的交易行为可能引发的竞争对手的反应，因此，高频交易者要算计的更深一层次的东西是如何基于竞争对手的可能反应调整自己的市场行为。由于大部分市场深度是由高频交易者自己的交易行为带来的，高频交易者有可能试图通过假的交易指令在市场释放烟幕弹。这样的行为会造成市场上存在买方和卖方压力的假象。虚假交易指令的存在可能会使市场上的其他竞争者调整自己的交易策略或变得犹豫不决。这样，高频交易者通过制造“噪声”来误导其他的竞争对手、缓和竞争压力，从而在市场获得更多的收益。这种行为被称为“塞单”（quotestuffing）。当然，尽管存在这种情况，大多数报价的变化还是源于合法的市场行为（见图22.3）。

每分钟的平均指令数量

图22.3每分钟的平均指令数量

其他形式的博弈也可能在暗池交易中出现。当投资者意识到或猜测到有暗池交易者在暗池中下达一个大额的交易指令时，他可能会在普通的市场上下达一个较小的反向交易指令，以驱动价格反向变化。暗池交易的任何一方都可以通过参与这个“博弈”来影响价格。例如，暗池交易可能显示对某只股票进行大额交易的意向，某个交易者获悉这个信息后可能下达少量买入的指令。如果该买入指令得以成交，那么这个交易者就可以推测暗池中的是一个大额的卖出指令，如果该买入指令没有成交，这个交易者就可以推测暗池中的是一个大额的买入指令。如果投资者推测暗池中的是买入指令，就可以预期股价会上涨，如果是卖出指令，则可以预期股价会下跌。

为了防止交易者采取上述的策略，有些暗池交易通过算法来阻止对低成交量高波动性的价格起伏进行交易。还有的通过会员制，将有可能使用上述策略的交易者排除在会员之外，使他们无从获得信息。