透过时间错位
长期经济周期趋势，需要几年甚至几十年才能得到逆转。强势股票市场靠丰厚的边际利润率和递增的收益来掩饰股票价格水平。在不景气的收益和边际利润率下，弱势股票市场只能降到低水平。长期的收益率也随之震荡。因为这些趋势的结束需要花费太长的时间，以至于我们没有注意到这期间的一些变化，就如同我们忽视了时钟上环绕的分针一样。现今的情形不论好坏，对于以后来说，只是一些模糊的记忆而已。时间越久远，记忆就越模糊。
透过时间错位，研究一下20世纪30年代的市销率。回忆起5年、10年、15年前受高度关注的公司是很容易的（其中一些仍然备受关注，而其他的截然不同。一些甚至已经破产了，像AMInternational、EquityFunding及MagnussenComputer都很容易被记起）。
很多人仍然记得20世纪50年代和60年代的Transitron。但并不是50年前的所有事情都会被人记起，多少人还记得20世纪30年代的AuburnAutomobile？我们记得的只有那些幸存者。同样能被记起的也只有500强中的大部分企业。
1933年，《Moody’s》在洛杉矶商业图书馆中被毁坏了，它汇集了许多橡胶品牌（为了寻找它们，我吃了不少苦头）。但结果是令人激动和鼓舞的。
费雪投资理论研究了1926～1939年间150多家公司的市场价值与资产价值、营业收入、销售额的比率。1957年被详细研究的公司有：Bethlehemsteel、CaterpillarTractor、陶氏化学公司、柯达公司、FMC（FoodMachinery）、通用电气、IBM、J.C.Penney、MeadCorporation、SCM（Smith-Corona）、RemingtonRand、西尔斯公司。
20世纪30年代的神话表明：“1929～1933年股市的巨大震荡，使得一些大公司以很低廉的价格被收购。”其中一些像IBM、陶氏化学公司，与公司的资产相比，市盈率与市场价值是很低的。我们或许可以认为，几乎所有的股票都是这样的。如同其他神话一样，现实与想象是并存的。
许多股票连续几年处于低迷状态，而一些股票一直走高，这种神话使购买的人们欣喜若狂。很多股票不只停留在1933年市场上的最低价格，而是继续下跌。一些股票在纯技术分析上属于低价股，可能它们的市盈率很低或者相对于账面价值价格很低。
但是运用其他价值分析方法，它们的价格并不低。开始时，知名股票的市销率都是很低的。而相比较而言，撇开市盈率和其他因素，那些具有高市销率的股票并不被人们看好。
2019-07-30 
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