没有什么能比近距离查看原始数据更重要的了，我指的是非常近距离地看一个研究人员所做的事情。让我们看一看其他声称市场因新信息而迅速做出校正的研究。第一篇文童山贯·波尔《Ray Bajl》和菲利普·布朗(Phil币Brown)发表于1968年。这两位调查者分析了1946~1966年261家公司的正常回报率。他们将股票按与市场相比较的表现分为两组，一组是给定年份的收益增加，另一组是给定年份的收益降低。以每年年底的股票表现来计算，他们发现股票收益增加的会跑城市场，而收益降低的则跑输市场。研究者总结说，股价已经包含了绝大部分收益公告的消息。
理论家们将一个大部分投资者都知道的简单事实夸大了:公司一般按季度发布公告，而非按年份。美国证券交易委员会在很多年前就要求公开募股的公司每90天就要披露其财务信息。更重要的是，即便是在之前，分析师也会发布有关公司运营状况的研究报告，大部分情况下会包括全年的收益预期，此外通常还会有公司发言人的新闻稿。同样，波尔和布朗也声称投资者在掌握了信息时，会正确判断公司的预期，然后判断股价的变动。问题再次出现:研究者对真实的市场信息的认识有多少，比如报告或研究?从这些显而易见的简单的发现中总结说市场是有效的，这的确有点牵强。
另一个据说能支持假说的证据来自于迈伦·斯科尔斯发表于1972年的一项研究成果。斯科尔斯分析了二次募股对股票的影响，然后总结到:平均来说，二次募股会导致股价下跌1%~2%。最大幅的股价下跌来自于公司或公司法人卖出股票。他还说二次募股对股价的全部影响在6天内就会反映出来。他总结说，因为美国证券交易委员会没有要求二次芬股之后6天内的卖家进行确认，市场是预期到了二次公开募股的信息内容并做出了反应。这又是一个基于短期名义价格波动而得出的宽泛结论。
二次募股通常会暂时让股价降低，这几乎是一种陈词滥调。重要的是，股价会不会明显走低。在3个月、6个月或12个月之后，股价表现与股市的相关性如何?同样，很多经纪人会提前披露卖家是谁。那种声称因为证券交易委员会没有要求而市场预期到了这个信息，是靠不住的结论。这些信息通常都是会提供的。
另一项研究分析了市场如何快速将新信息反映到股价中，研究考虑了公司如何应对并购和股权回购的公告。法玛在其1991年的有效市场综述中写到:
在并购和股权回购中，目标公司在公告发布后3天内股价平均上涨在巧%以上。由于股票平均每天的回报只有0.04%(10%的年增长率除以250个交易日)，因此不同计算预期回报的方法对并购和回购公告发出前后目标股票的超常回报没有影响。
这与事实之间再次出现了偏差。并购和股权回购通常会创造一个很高的股价，有时候股价比公开募股的价格还要高。
股价在IPO公告发布的3天内平均上涨15%肯定不能证明市场是有效的。同样，本章前面也提到，被寄予厚望的有效市场假说的理论家们只是因为股价对新信息有反应而做了一个很重大的错误假设，即股价正确地对信息做出了反应。通常，并购和股权回购会因为公司竹理层的要求给出较高的定价(尤其是在恶意收购的时候)。股票的价格常常会在相当长的一段时间内低于发行价。
根据其他研究，最初的公告发布之后几天内股价上涨的15%这一比例，差不多是股东们平均能够获得的在回购完成前后的几周到几个月时间里30%总增值的一半。即使在允许偶然有较低报价的情况下，第一次回购的价格看上去要低得多。市场再次显示其股权回购和并购的初始价格并不正确。
没有证据显示股价对新信息的初始反应是正确的，因为股价在公告发布之后通常会倾向于上涨。这个前提让风险套利者获得了巨大的资本回报。该研究在收购和兼并等知识方面并不复杂，这些可获得的证据表明，相对于最终收购价，市场对初始价所起的作用并非有效。
用下国际象棋作类比，就好像推断出:如果我与做界象棋冠军对弈，那么我下棋时就已经进人和他同一水平的状态。再说一次这个理论:任何价格的变动都是正确。这是毫无意义的，是白日梦!这就是我们一直观察的有效市场假说薄弱证据的本质。
2019-07-30 
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