[美国长期资本管理公司]1998年长期资本管理公司的崩溃

你可能会认为，在1987年大股灾之后，如果有效市场假说不想被华尔街分析师直言拒绝或被其信徒怀疑，它应该好好检讨自己。但这并没有发生。1998年，一场新的危机正临近沸点，这次归因于一个庞大的对冲笨金的投资策略。在“大到不能倒”这个词流行之前，这家公司就是一个标本。它是有效市场假说理论的杂合体，这个在有效市场中几乎拥有上帝所钟爱的投资能力的超级巨星所获得的信任不断增加，而这场资金员极大的危机的速度和波及面也让人昏眩。

长期资本管理公司(LTCM)是世界上最大的对冲基金。该公司从1994年3月开始运行，到1998年年初，公司拥有超过100()亿美元的资产，同时投资了1万亿美元以上的衍生品。尽管该公司所开出的条件异常苛刻，是其他对冲琴金都不可能拥有的特权，有超过50%的美国大银行和投资银行以及全球的很多银行争先恐后要与它合作。到1998年，LTCM已成为华尔街嫉妒的对象，在不到4年的时间里，它的投资规模增长了4倍。

LTCM由主席约翰·梅里韦瑟(JohnMeriwether)领导，由于其交易员的水平极高，被看做精英中的精英。但更玉要的原因是，它雇用了由罗伯特·默顿( Robert Merton)和迈伦·斯科尔斯领导的一群杰出的有效市场超级明星，而后者就是布莱克一斯科尔斯期权定价模型的创始人。他俩分享了1997年诺贝尔经济学奖。此外，这两位导师周围还有一群聪明的博士，其中的一些是非常杰出的交易员。表面上看，没有一家公司能与这家公司的耀眼光环相媲美，其优良记录似乎从一开始就被证明了。

LTCM专注于美国和全球债券市场的“相对价位”交易。比如，如果两只高质量的债券到期时间相同，但其中一只的利润高出25个基点(0.25%),那么LTCM会买人利润更高的债券，卖出利润较低的债券。或者，如果西班牙的一只高利率债券的收益率高于英国的债券，其到期时间类似，那么基金会买人西班牙的债券，卖出英国的债券。这被称为“配对交易”(paired trades)。

该基金的投资高度分散，同时买人和做空上千种债券。LTCM投资策略的另一个特点是在交易中买人的侦券比卖出的债券更具有风险而流动性更差，以增加一价差。这能够增加侮，一个配对交易的回报，因为相对于普通风险和流动性的债券来说，低流动性和相对较高风险的债券具有更高的收益。LTCM认为这是一种低风险的策略，因为利率在同步上升或下跌，因此差价同债券的价值一样只波动很小的一部分。不论债券是升还是跌，抑或是市场崩溃了，LTCM都稳操胜券。其中的一位专家计算了差价交易中的风险，发现风险只占一只侦券总额的4%。

1998年长期资本管理公司的崩溃