股市风暴
投资者被告知的是:
1.新的技术革新、低派息率的“新规范”，以及公司内部再投资，使公司的收益增长率比过去更高，5%的真实收益增长很容易实现。如同圣诞老人的童话一样，这个故事很受欢迎，但从未被当下可以观察到的证据或历史事件所证实。
2.当收益没有通过股息的方式派发，也没有重新投资到有增长潜力的机会中时，就会以股票回购的方式派发给持股人，从税收的角度来看，股票回购是公司向持股人派发公司资源最可取的方式。这种观点是正确的，除了从长期来看，净回购量（指股票回购数量减去新股发行的数量)确实都是负数。
很多机构投资人相信这些假话，并依此采取相应的行动。不管这些言论是谎言或是错误，我们对这些有误导性的概念的指控则是严肃的。伯恩斯坦和阿诺特接着用一段发人深思的文字做了总结:
目前的市场可能处在“风暴眼”之中，可以预料等风暴结束之后可能会一片狼藉。如果每股标普500成分股经标准化处理后的收益在30-36美元左右，而股息支付率在历史平均范围的底部（这意味着低于正常水平的未来收益增长率)，如果每年的正常收益增长率只比通货膨胀率高出1%，如果股票回的只不过是一个令人神往的童话，如果收益的可信度低到史无前例，如果人口结构证明婆儿潮在未来20年将不再出现，那么我们就有困难了。
是的，大部分投资者确实会遇到困难。
这项研究暗示，那些相信收益的增长率高于经济增长率而寻找股票增长的投资者将会很失望。如果，像我认为的那样，我们现在所处的低于历史平均增长率的差强人意的经济时代，那么投资者很有可能会更加失望。
对收益的学习总结先看这份清单:
过去15年是历史上少有的经济强劲增长时期，但收益的增长少得可怜。
收益“增长”，主要来自于通货膨胀。
养老金假设必须要合理。
会计标准将会变得更加保守。
董事会成员会要求企业采取更加保守的会计法则。
如果会计师和律师为进取的会计或融资状况给出意见，但结果证明这些意见是错误的，那么他们将承担后果。
公司的CEO和CFO现在需要对财务造假承担刑事责任。
投资者逐渐对真实的收入感兴趣，开始忽略诸如息税折旧摊销前利润这样的有误导性的“收益”。
分析师迫于压力将会开始给出更加精确的收益预测。
股票回购增厚收益只是一个童话(当然也有例外)。
这些事情不会一夜就解决了。但随着时间的流逝，投资者对收益的看法会更加实际。这也意味着市盈率将会降低，而这可不是牛市即将来临的兆头。
2019-05-25 
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