[上市公司盈利质量分析]上市公司收益质量分析

收益质量是指报告收益与公司业绩之间的相关性。如果收益能如实反映公司的业绩，则认为收益的质量好；如果收益不能很好地反映公司业绩，则认为收益的质量不好。

决定收益质量的因素很多，大体上可以分为以下三个方面：

1、会计政策的选择

管理当局在选择可接受的会计政策时，有一定的自由决定能力。赋予管理当局一定的自由决定能力，是任何国家的会计规范都存在的，只不过程度有区别。管理当局在选择会计政策时，可以采取稳健的态度，也可以采取乐观的态度，采取稳健的会计政策，通常认为比采取乐观的会计政策收益质量高。稳健主义减少了离估收益的可能性。例如，固定资产的加速折旧法，便是稳健主义的选择。从管理当局的会计政策选择中，可以看出他们的倾向和态度。

2、会计政策的运用

在选定会计政策之后，如何运用该会计政策，管理当局仍然有一定的自由决定能力．例如，在选定提取资产减值准备的政策之后，对于提取多少数额，管理当局仍有自由决定板。管理当局在广告费、营销费、修理费和研发费等酌量性费用的发生时间上有一定的自由决定权。利用这种自由决定权，管理当局可以操纵报告利润的水平。这种操纵使报告收益与实际业绩的相关性减少，降低了收益的质量。

3、收益与经营风险的关系

经营风险的高低，与环镜有关，也与管理当局的管理战略有关。经营风险大，收益不稳定，会降低收益质量。影响经营风险的因素包括经营周期的长短、收益水平对外部环境变化的敏感程度、收益的稳定性、收益的可变性和收益来源的构成等。

收益质量分析涉及资产负债表、利润表和现金流量表的分析，是个非常复杂的问窟。这里仅从现金流量袤的角度评价收益质量。它主要包括两个方面：净收益营运指数分析和现金营运指数分析。

(1）净收益营运指数。净收益营运指数是指经营净收益与全部净收益的比值。

其计算公式为：

净收益营运指数=经营净收益／净收益=（净收益-非经营收益）/净收益

经营活动净收益=净收益-非经营净收益=净收益-非经营税前损益×(1-所得税税率）

通过净收益蕾运指数的历史比较和行业比较，可以评价一个公司的收益质量。例如，2011年12月申请破产的安然公司．从1997年开始净利润逐年大幅度上升，而经营利润逐年下降，非经营利润的比重逐年加大。这是净收益质量越来越差的明显标志。在2001年5月6 日，波士顿一家证券分析公司曾建议投资者卖掉安然公司的股票，其主要理由之一就是其越来越低的营业利润率。该公司1996年的营业利润率是21.15% ，到2000年已跌到6.22%，2001年第一季度只有1.59%。该公司的收益越来越依捕证券交易和资产处置。

为什么非经营收益越多，收益质量越差呢？与经营收益相比，非经营收益的可持续性低。非经营收益的来源主要是资产处置和证券交易。资产处置不是公司的主要业务，不反映公司的核心能力。许多公司正是利用“资产量换”达到操纵利润的目的。通过短期证券交易族利是靠运气。由于资本市场的有效性比商品市场高得多，通常只能取得与其风险相同的收益率，取得正的净现值只是偶然的，不能依靠短期证券交易增加股东财富。－般企业进行的短期证券买卖，只是现金管理的一部分，目的是减少排布现金的损失，企业长期对外投资的主要目的是控制子公司，通过控制权取得额外的好处，而不是直接获利。通过证券交易增加股东财富，主要靠运气。一个人的运气不会总是那么好，如同买彩票不会每次都中奖－样。如果公司靠证券交易获利，不如把钱还给股东，让他们自己直接进行交易，还可以节约一部分交易费用。因此，非经营收益虽然也是“收益” ，但不能代表企业的收益“能力”。

(2）现金营运指数。现金营运指数是指经营现金净流量与经营现金毛流量的比率。

其计算公式为：

现金营运指数=经营现金净流量／经营现金毛流量

其中，

经营现金毛流量=经营活动税后净收益+折旧与摊销

经营现金净流量=经营活动税后净收益+折旧与摊销-营运资本增加

这里的“经营现金净流量”与现金流量表中的“经营活动现金流量净额”有区别，后者在计算时包括了全部所得税支出，而不仅限于经营活动的所得税。

经营活动现金流量净额=全部净利润-非经营税前利润+折旧与摊销-营运资本增加=（经营税前利润+非经营税前利润）-（经营所得税+非经营所得税）-非经营税前利润+折旧与摊销-营运资本增加=经营税前利润-经营所得税-非经营所得税+折旧与摊销-营运资本增加=经营净利润-非经营所得税+折旧与摊销-营运资本增加=经营现金净流量-非经营所得税

因此，经营现金净流量可以按下式计算：

经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税

如果营运指数小于1，说明营运资金增加了，反映企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，代表着较差的营运业绩。

无论是净收益营运指数还是现金营运指数的分析，通常都需要使用连续若干年的数据，仅仅靠1年的数据未必能说明问题。

下面我们以中国海城（002116）为例，来分析其2008年有关收益质量指标（见表49-1）。

收益质量指标分析