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农垦是什么？

农垦，指农业垦殖。也指开垦荒地，以便进行农业生产。农垦是一个有着1200万人的经济社会系统，由于历史形成的体制上的原因，农垦的社会负担和历史包袱沉重，每年全系统社会负担达60多亿元。

农垦发展前景

中共中央、国务院关于进一步推进农垦改革发展的意见发布。意见指出，围绕垦区率先基本实现农业现代化、率先全面建成小康社会，加快改革发展。到2020年，实现以下目标：建立健全适应市场经济要求、充满活力、富有效率的管理体制和经营机制，打造一批具有国际竞争力的现代农业企业集团。建成一批稳定可靠的大型粮食、棉花、糖料、天然橡胶、牛奶、肉类、种子、油料等重要农产品生产加工基地，形成完善的现代农业产业体系。垦区民生建设取得显著进展，职工收入大幅提高，基础设施和公共服务进一步健全，农场社区服务功能不断完善，新型城镇化水平明显提升。

意见强调，继续推进垦区集团化改革，改革国有农场办社会职能，创新农业经营管理体制，构建新型劳动用工制度，健全国有资产监管体制，创新土地管理方式，大力发展农产品加工流通业等。

意见指出，鼓励农垦企业通过土地托管、代耕代种代收、股份合作等方式，与农户形成紧密型利益联结机制，提高规模经营效益。结合实施全国高标准农田建设总体规划，积极推进农垦高标准农田建设。加强垦区大中型灌区和节水灌溉工程建设，加快实施地表水置换地下水工程，增加小型农田水利设施建设补助。

意见提出，发挥农垦在农业对外合作中的引领作用。农垦是开展农业对外合作和提高我国农业国际竞争力的重要载体。适应国家对外开放新战略，立足国内产业基础，统筹规划农垦对外合作的目标区域和发展重点。鼓励农垦企业联合，以合资合作和并购重组等方式开展境外农业合作，建立生产、加工、仓储、运销体系。农业对外合作支持政策优先向符合条件的农垦企业倾斜。积极支持农垦承担国家农业援外项目，鼓励农垦企业扩大优势特色农产品出口。加强国际先进技术设备的引进、消化、利用，不断提高农垦企业技术装备和管理水平。

农垦龙头概念股：海南橡胶（601118）、北大荒（600598）、亚盛集团（600108）

农垦概念股一览：

亚盛集团：总体发展进度继续放缓

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：康敬东

事件：近日，公司公布2014年中期报告。为此我们点评如下：

点评：

收入持平利润下降。2014年上半年公司实现收入8.48亿元，与去年中期持平。实现主营业务利润2.26亿元，同比增长5.06%，实现归属母公司净利润1.13亿元，同比下滑12.76%。上半年公司实现EPS6分钱，每股经营活动现金1分钱。占公司收入比重86.1%的农业板块实现收入7.3亿元，同比下降6.67%，毛利率38.32%，增加2.98个百分点；占公司收入比重11.2%的工业板块收入0.94亿元，同比增长4.94%，毛利率25.4%，减少2.61个百分点；占公司收入比重2.2%的贸易板块收入下降22.46%，毛利率11.63%，减少8.88个百分点；占公司收入比重0.1%的其它业务收入116万元，同比增长43.88%，毛利率1.6%，增加27.74个百分点。上半年农业、工业毛利贡献比重分别为90.5%、8.6%。

期间费用增大。2014年上半年公司期间费用率继年报上升后继续攀升，其中管理费用率为9.7%，较年初提高3.4个百分点，其中2季度单季管理费用率达13.3%，而去年第二季度为9.63%。财务费用和营业费用均处于近年来高点。我们预计期间费用高企的局面将延续至年底。

总体发展进度继续放缓。上半年，公司主要产业分布地区如白银、玉门、敦煌等地，遭遇了持续低温、冻害、沙尘、雨雪等天气，果品、苜蓿及其他一些农作物，开花、出苗等依然受到了不同程度的影响，可能会影响秋收产量；节水滴灌业务面临激烈的市场竞争挑战；在作物结构调整和统一经营方面，推进的速度依然不快；统一经营经营方面受产业和产品结构调整速度不快及其它因素影响，推进难度加大；受区域市场环境和作物结构调整等方面的影响，公司外向型产业基地拓展步伐减缓；20万亩苜蓿草基地建设项目今年受当地土地流转市场价格的变化，和当地集中连片地的减少等因素的影响，原计划2014年实施流转8万亩的目标没有实现，实际完成3万亩，比计划低63%。此外受市场环境的变化，公司12万吨冷链物流项目建设放缓；30万亩现代农业节水滴灌项目尚未实施完毕。

盈利预测及评级：受农产品价格依然萎糜，以及公司受外界环境影响发展总体放缓，公司业绩增长明显低于预期。我们判断公司仍然处于夯实发展基础的阶段，统一经营发展模式正面临着市场和时间的多重考验，当前暂时处于回调整理区间。我们预计公司14~16年销售收入分别为24/28/30亿元，归属母公司净利润分别为2.9/4.9/5.2亿元，对应公司2014~2016年每股收益为0.15/0.25/0.27元，较上篇报告预测EPS分别下降33%/7%/8%。对应2014年8月28日收盘价(6.75元)对应未来三年的市盈率分别为46/27/25倍。维持对公司“增持”评级。

风险因素：农产品价格持续低迷、公司新建项目以及统一经营面积低于预期、统一经营模式面临风险等。

北大荒：业绩继续好转，土改第二波机会来临

类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，张俊宇

投资要点

事件：北大荒公布2014年报三季报，期内实现营业收入40.15亿元，同比下滑40.86%，实现归属上市公司股东净利润12.08万元，同比增长1114.67%，折合EPS0.68元，符合预期。其中，Q3单季实现收入8.51亿元，同比下滑54.23%，归属上市公司股东净利润2.16万元，同比增长312.76%，折合EPS0.12元。

公司收入下降主要由于剥离北大荒米业所致，但由于亏损资产相继关停并转，公司业绩实现恢复性增长。

我们认为公司非耕地出租业务资产重整初见成效，公司依托于地租业务模式已经带来业绩底部好转，未来公司主要经营看点在于如何充分利用现有土地资源与外部资本合作来获取更多收益，以及在农垦系统改革大背景下如何实现经营绩效的进一步提升，尽管上述事项任重道远，但公司基本面向好的长期趋势不变。公司拥有1296万亩的优质耕地资源是公司核心价值所在，未来经营绩效提升所释放的盈利能力增长空间是现有农业公司所无法比拟的。

从土地改革角度来看，我们认为中国农业种植业正在经历前所未有的变革期，种植业的经营模式将发生巨大变革，包括种植业的盈利模式，农资配套服务提供商新型的商业模式等等。就北大荒而言，公司拥有的土地资源是其他公司无法具备的优势，在种植业变革以及农垦系统改革大背景下，外部资本介入会提升公司的经营效率，而且从政府改革的诉求而言，农垦系统的非市场化机制一定会破冰，北大荒在农垦系统改革中具有战略意义。我们认为北大荒的投资价值并非在于短期业绩的多寡，而在于其陈旧经营体制改革的步伐。

我们认为2014年将是农村土地深入改革的元年，短期来看农地改革政策将继续推出，土地改革板块将迎来年内第二波机会。

我们预计*ST大荒2014-2016年EPS分别为0.80、0.71、0.83元运用DCF绝对估值将公司目标价设定为15.17元，维持“买入”评级。随着亏损资产剥离，公司的经营正逐步由低谷复苏，在土地改革以及农垦体制改革的大背景下，集团资产整合、公司现有资源的产业链扩张等将进一步提升公司经营绩效和盈利水平。

政策因素、公司经营层面的积极改善都将成为公司股价的催化因素。

风险提示：农垦政策出台低于预期，导致集团资产整合以及公司产业链扩张低于预期、租金增长低于预期。

大禹节水：再进下游，打造节水增收农业标杆

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：钟凯锋

事件：

大禹节水发布公告，公司所筹划的重大投资项目--《河西走廊黑果枸杞高效节水灌溉产业化示范项目》获得甘肃省工业和信息化委员会备案登记。

本次项目拟投资25.15亿元，建设期为6年，以大本营甘肃省酒泉市为核心，张掖、武威、金昌、白银等4市为辐射带动区，总规划面积达50万亩，用于种植黑果枸杞，套种苜蓿，其中核心试验基地2万亩、标准化示范区10万亩。

评论：

可锁定并扩大主业竞争优势：公司以节水灌溉材料、节水灌溉工程施工为两大主业，是我国知名的细分领域龙头。

但整体来看微灌溉子行业在我国仍然处于起步阶段，被接受程度仍然在缓步提升过程当中，我们于之前的以色列专题报告当中提到相应龙头企业通过下游分成模式(种植收益中按一定比例分给节水灌溉设备企业)获得了良好的发展效果，我们认为大禹本次项目的设立也有望重现这一历程，通过直接涉足下游，这种模式实现对于政府、企业、农户的三赢。

对政府、农户来说，可以更有效的加快当地现代农业进程，更扎实的完成节水灌溉相关的规划任务，并且提升当地经济，解决就业，对于企业来说，涉足下游有利于充分发挥出设备的效用，提升和锁定企业自身主业的收益，并起到良好的广告作用，因为示范效应一直是最有效的广告手段，在农户对微灌溉多数仍存有一定疑虑的情况下，可以为最终打开终端市场做好铺垫。河西走廊项目是公司沿袭此条思路迈出的第二个大的步伐，此前公司在广西崇左已经开展了20万亩甘蔗种植项目，而且预计面积有望进一步扩大，项目预计在明后年会逐步产生贡献，加上河西走廊项目，“南北共振”的局面将逐步形成。仅从订单影响来看，我们按示范影响各100万亩，亩均投资1500元(“地埋式”滴灌铺设成本相对较高)测算，将带来30亿左右的订单贡献。

可获取可观种植收益：微灌溉从本质上来说是生产技术一种，“节水节肥节工、增产增收”是其影响生产的主要途径，公司涉足下游虽然有一定不确定性，但我们对公司最终的成功仍然较为乐观，

首先：对于规模化经营面临的土地流转问题，公司所拥有的土地权属问题较少，而且多数不是农民的核心熟地，产生摩擦阻力的概率较低，而此次河西走廊项目的50万亩土地更是如此(5万亩公司流转土地，7万亩土地为集体土地，38万亩土地为荒地，处于无人承包状态)，

第二：公司精选的品种种类+微灌溉本身具有优势叠加保障项目效果，我们于之前的以色列专题报告当中列举了很多微灌溉增产增收的例子，由于实现了水、肥精准化投放，以及减速轻了非作物区域非作物生物的影响(如杂草、病菌等)，微灌溉往往具有很好的增产效应，而此次两个项目当中，公司精心挑选出甘蔗、黑果枸杞两个品种，都是在微灌溉技术极具增产潜力的品种，再加上涉足下游，与种植产出利益一致化之后，我们相信，项目能够高质量的完成并为最终达到增产效果打下基础，

第三：两个项目都符合当地政府的规划诉求，广西项目由于甘蔗是当地重要作物，现代化、规模化经营提升效益与当地政府利益相一致(广西“双高”基地建设项目)，河西走廊项目符合当地政府对于黑枸杞经济作物的发展规化(《甘肃省“十二五”农牧业发展规划》等)，也对当地环境改善、当地经济发展起着拉动作用，同样符合当地政府的诉求。

传统业务：公司的传统业务仍将快速发展。政府投资方面，目前正在加速实施的项目包括，河西走廊高效节水灌溉项目(91.7亿元)、敦煌水资源生态建设项目(47亿元元)、东北四省区节水增粮项目(380亿元)、甘肃安全饮水项目(16亿元)、全国高新节水小农水重点县项目、中央财政小型农田水利建设项目、全国高标准农田建设项目等，行业快速增长是大势所趋，我们认为这一趋势至少将持续到2020年，已有项目大部分在西北地区，公司有绝对高的占有率支撑，保障公司未来几年的增长，目前公司订单充足，且对订单来源有所选择，显示需求仍然比较旺盛；零售方面：随着土地流转的推进，越来越多的种植大户吸收并接受这种模式，这也是我们前期在东北的最大感受之一，这块市场目前占比10%，未来也还有很大的空间，大禹作为目前的行业龙头也将充分受益。

投资建议：

我们认为河西走廊项目对于公司的意义深远，将会进一步打开公司的市值空间，我们预计广西(按50万亩计算，现有20万亩)、河西走廊项目(50万亩)全部达产后，将会实现年净利润2亿元、11亿元左右，如项目实施顺利，我们认为将支撑起至少130亿市值，相较目前公司37.08亿市值空间很大，继续提示“买入”。

登海种业：基本面强健，股价调整提供入场机会

类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：陈振志，郭湛

事件

公司股价昨日跟随大盘指数回调3.95%，距离前期高点下跌9.0%，目前股价仅相当于2015年24倍PE。我们判断公司基本面为近年来较好状态，预计明后两年业绩有望增长30%以上，此次股价回调有望带来建仓和加仓良机。

核心观点

尘埃落定，公司玉米种业领军龙头地位基本奠定。2013-2014年是玉米种子行业有史以来最惨烈的的去库存战役，公司的登海605系列及良玉系列分别在三大战场中的黄淮海夏播区及东北春播区取得了关键性胜利，成为新一代玉米种子中爆发力较强的品种，有望主导下一轮的品种换代。公司主要竞争对手因库存积压较多元气大伤，亦缺乏有力品种与之抗衡。我们判断未来公司的玉米种业龙头地位或将愈加显著，有望再现过去鼎盛时期约30%市占率盛况，仍有4倍左右的市值上涨空间。

乘胜追击下沉渠道，明后两年业绩高增长可期。今年公司在全国各地出资设立6家销售型企业，又有众多道吉、五岳等合资企业助阵，可将公司多年研发的100多种后备品种转变为明星品种，逐步替代浚单20、郑单958等老品种退出的空间。我们判断明后两年配合以行业周期见底回升的契机，公司业绩有望达到30%以上的高速增长，预计将是玉米种业中弹性较大的品种。

四季度仍是投资种业的较佳时机。过去8年中种子行业指数下半年表现明显跑赢大盘指数。由于种业销售旺季在3-4季度启动，且国家兴农政策以往通常在1季度公布，资本市场会反应利好预期。我们判断明年年初一号文出台国家惠农政策，种业龙头或仍有主题性投资机会。

财务预测与投资建议

我们预测公司2014-2016年每股收益分别为1.03元、1.37元、1.71元。年均复合增速为31.6%。由于公司作为行业龙头的原因，我们认为公司的合理估值水平为2015年29倍市盈率，对应股价为40.00元，维持公司买入评级。

风险提示

先玉335销售继续承压，套牌品种打击力度不及预期

大北农2014年三季报点评：业绩仍将向好

类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：王志磊

报告关键要素：

大北农(002385)业绩随下游养殖业回暖持续改善，成本采购均价降低提升公司盈利能力，但销售费用增加提示仍需提高销售效率。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.55元、0.71元，对应市盈率23.69倍、18.35倍，未来养殖业向上空间仍在将继续推动公司业绩向好，维持“增持”的投资评级。

事件：

大北农(002385)公布2014年三季报。公司实现营业收入131.94亿元，同比增长18.4%；归属于母公司所有者的净利润4.39亿元，同比减少1.85%；基本每股收益0.27元；从第三季度单季情况看，实现营业收入49.69亿元，同比增长7%；归属于母公司所有者的净利润1.54亿元，同比增长21.31%。

点评：

下游回暖拉动需求。公司加大销售力度，加之二季度末以来下游畜禽养殖业景气复苏，猪肉价格触底回升，拉动饲料需求，带动公司收入增长。

盈利能力有所恢复，需注意费用利用效率。公司综合毛利率为21.19%，同比增长1.41个百分点，主要原因，一是经营环境回暖，二是重点原材料采购成本同比下降。由于销售增长导致相关运杂费、差旅费、薪酬费等销售费用同比增加32.46%。同时科研费用、员工薪酬费用及会务费用等增加导致管理费用同比增长37.44%。此外，财务费用同比增长2988.94%，主要由于银行借款增加，导致利息支出增加所致。

业绩继续向好空间仍在。二季度末猪价反弹向上，近期虽有调整，但是能繁母猪存栏量仍在削减，产能过剩压力持续缓解，未来天气转凉，同时新年消费旺季来临，需求有望持续增加，猪价预计将延续上涨，养殖户盈利能力有望好转，公司业绩也有望随之持续改善。

投资建议：预计2014年、2015年公司EPS分别为0.55元、0.71元，按10月27日收盘价13.03元计算，对应市盈率23.69倍、18.35倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：公司业务扩张进度不如预期的风险；原材料价格波动的风险。

农发种业：农发种业平台扬帆起航

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：钟凯锋

事件

我们近期调研了农发种业，对公司近期的经营，未来的战略等与管理层进行了沟通。

评论

自上而下来看：种业板块是未来3-5年我们战略性推荐的板块。原因在于经过了3年左右的政策预热之后，种业的并购、整合将会加速推进，而标志在于隆平、荃银、敦煌等种业公司引进战投，驱动因素方面，对外，基于保护国家种质基因安全，对抗国外以孟山都、先锋等国外种业巨头的需要，对内，出于保障国内粮食安全的需要，推进种子市场化的需要，因此我们认为并购、重组将会成为未来几年种业板块的主流，种业集团正在加速形成。其次：从周期角度来看，两杂种子库存量已经下滑，玉米种子库存量下滑到10亿公斤以内，水稻种子也较去年高点下滑约12%左右，周期处于上升通道当中，从上市公司预收款的情况来看，景气恢复的情况较为理想。从市值角度来看，种业有望诞生几家400亿以上市值的公司。仅就国内市场来看，未来3年内，中国种业市场容量有望达到800-1000亿(2013年约600亿元)，对应净利率80-100亿元。参考美国市场CR3市场份额(55%)及估值(25X)，龙头企业有望享千亿市值，前三名市值都有望达400亿以上。

农发种业有望成为种业我国几大种业集团之一。

1、公司有资源优势：大股东中农发是综合性的农业央企，业务涉及范围很广，各子公司与地方政府合作紧密，在地方政府的资金获取、项目合作方面具有优势(例如，广西的冬种马铃薯、甘蔗项目)，而且目前具有研发能力的多是科研院所及其下属单位，公司作为央企将是理想的被整合平台。大股东有其它种植类资产，包括国内外一些土地资源，存在协同效应，并且大股东在海外布局多年，可以为种子外销开路，海外制种成本便宜0.5-1美元/斤，未来可能会形成贡献。

2、公司有动力：大股东更名为农发种业，明确提出要做到种业前列的目标，农发总经理余总亲自担任董事长，而且通过合理的股权结构实现了子公司的混合所有制，而此次增发进一步实现了总部高管层面的激励，公司目前虽然是央企，但决策机制已经越发灵活，经营效率有望明显提升。

公司并购速度预计仍会保持较快节奏。目前公司通过并购、设立等方式，已经拥有了9家种业公司，但是离种业前三仍然有一定的差距，预计公司在接下来还会有一系列的并购动作，目前公司现金还有约5.5个亿左右，加上这次配套融资有将近7个亿的资金，资金非常充足，而且现在进行并购的时机也较为理想，一方面，由于国家明确鼓励种业企业进行兼并重组，而且积极推动院企脱钩，因此，会出现一批有被并购需求的，同时拥有很强的科研能力的标的，另一方面，由于过去几年种业景气度处于下行，因此，有很多企业也有被并购的诉求。所以在资金、政策、行业景气、大股东诉求的综合影响之下，公司的并购步伐还会进一步加快，而且公司在标的选择方面要求并不低，通过股权和业绩补偿协定的设置保障并购标的的业绩，因此，并购的质量有保障。

投资建议

业绩层面，我们预计公司14、15年业绩是0.18、0.27元，目前估值对应明年36倍，考虑到公司并购预期，而且现金也很充足，参考历史并购，将现金折算成利润预计仍然会新增0.1元左右的业绩，所以折算过来跟可比公司估值仍然很便宜，而且从市值角度而言，公司30亿市值并不高，相比隆平、登海仍然偏低，建议“买入”。

圣农发展：产能有序释放，业绩持续向好

类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：王志磊

报告关键要素：

圣农发展(002299)在价格回暖背景下，有序投放产能，销量增加，拉动营收及盈利能力回升。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.26元、0.77元，对应市盈率分别为57.92倍、19.56倍，公司产业链一体、产能释放有序、下游客户优良、业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。

事件：

圣农发展(002299)公布2014年三季报。公司实现营业收入46.13亿元，同比增长43.06%；归属于母公司所有者的净利润1.26亿元，同比增加158.03%；基本每股收益0.1388元；从第三季度单季情况看，实现营业收入17.01亿元，同比增长29.52%；归属于母公司所有者的净利润0.83亿元，同比增加439.30%。

点评：

行业回暖拉动营收。二季度以来，行业产能过剩压力逐步缓解，需求在好转，鸡肉价格回升，同时公司欧圣农牧自有鸡场和浦城圣农第一期6000万羽肉鸡项目投产，公司产能得以扩大，销售从而顺势增加，鸡肉销量同比增长31.76%，拉动公司营收增长。

盈利能力大幅提升体现公司业绩弹性。公司毛利率为10.27%，同比上升了10.33个百分点；净利润同比增长158.03%。盈利能力提升一方面主要得益于鸡肉销售价格上涨，另一方面受益于主要原料豆粕采购价格下降及公司内部精细化管理，截止2014年三季度，公司鸡肉销售价格上涨7.61%，鸡肉单位成本下降3.37%。同时由于公司产能较大，价格反弹时具有较大业绩弹性。

仍需加强费用控制。在销量同比增加的同时，由于产品运价提高，产品运输费用增加，加之公司商超业务发展，相关渠道费用快速增长，导致公司销售费用同比增加65.47%。此外，为扩大生产经营规模及为浦城等新项目筹措资金，公司增加银行借款、短期融资券等有息负债，利息大幅增加，财务费用从而同比增加60.39%。

公司产能按计划扩大。公司浦城圣农于2013年12月开始肉鸡屠宰加工，第一期6000万羽产能目前已顺利达产。政和欧圣实业于2014年4月投产第一个父母代种鸡场，预计2014年12月开始肉鸡屠宰加工。2014年度公司肉鸡屠宰加工量有望达到2.70亿羽。

行业形势仍有望好转。行业经历持续亏损，淘汰产能已成共识，白羽肉鸡联盟成立并持续压缩祖代鸡引种规模、控制白羽鸡总量，行业产能过剩压力持续在缓解，行业景气度未来预计仍将持续好转。

投资建议：

预计2014年、2015年公司EPS分别为0.26元、0.77元，按10月29日收盘价15.06元计算，对应市盈率分别为57.92倍、19.56倍，公司产业链一体、产能建设有序、下游客户优良、业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。

风险提示：行业产能淘汰力度不如预期的风险。