预估收益
1996年年底，标普500指数到达当时的历史高位740点。
不过这段时间，预估收益倒是上升了20%，这意味着上市公司试图告诉投资者，导致他们收益的改变的事件都是一次性的事件，投资者可以忽略，下一年不会再出现类似的一次性的事件了。
核心收益在这七年里成功地上升了3%。提醒一下，不是每年增长3%,而是一共增长了3%。这意味着平均每年的复合增长率少于0.5%。这离每年15%的增长率实在是太遥远了。
我要自曝我的第二大爱好，我老婆对此很了解。我痴迷于数字，喜欢在各种各样的统计数据中寻找相关性。而且我特别喜欢研究表格。当你研究历史数据的时候，事情就会跃于纸上，一目了然。
这些表格所显示的标普500收益只能回溯到1988年。但这也很有启发性。要知道1988年是1987年大股灾的第一年，也是那个大牛市的起点。
1988年的运营收益是每股23.75年。而标普500指数，在这一年年底为277点。因此，这15年的收益增长56%或每年3%。
从1988年到2002年年底，通货膨胀增长52%。也就是说1988年的100美元在2002年应值152.01美元。如果收益与通货膨胀同步上升，1988年每股23.75美元的收益在2003年将会上升到36.01美元。这意味着收益的增长仅仅跟上通货膨胀的增长，在这15年里，经过通货膨胀修正后的真实增长，少于每股1美元（0.92美元)!15年中的收益总增长小于4%，很明显真实复合增长小于0.5%每年。
因此，过去15年间，标普500指数所涵盖的上市公司的96%以上的收益增长，主要来自于通货膨胀!
注意，这段时期可是包括了20世纪90年代的经济腾飞，造就了历史上最大的繁荣和金融泡沫。美国的GDP从5.3万亿美元增长到10.8万亿美元以上。当然通货膨胀对此贡献良多。如果美国的经济增长率与通货膨胀率持平，那么今天的GDP大约为8万亿美元。所以总的来说，过去15年里大约有一半以上的经济增长是真实的。
标普500指数中的公司的收益增长速度，比不上通货膨胀与GDP增长之和。
经过量化分析，我们发现标普500的80%的上涨是由估值的上升造成的。相对于1988年的情况，在2003年的时候，投资者更愿意花更多的钱去获得1美元的收益。这可能是因为投资者预期2003年的收益增长率快于过去15年的收益增长率。
1988年底，标普500的指数为277点。如果只计入通货膨胀的增长，那么在2003年底，指数应该是421点。但真实情况是，即使是在熊市，而且修正了部分增长泡之后，指数也上涨了2.5倍。1988年年底，市盈率为11.69倍，而之前我们已经提到在2004年2月份市盈率为27倍。
2019-07-30 
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