无风险套利
1、套利模式
在套利机制成立的前提下，最重要的是考虑交易成本，因为这是决定套利区间的关键因素。ETF套利交易成本包括申购赎回费、投资组合交易费用、证券交易费用(即股票佣金，因为ETF申购和赎回的对象都是一揽子股票组合，因此套利过程还涉及股票交易)。按照公开披露的信息，申购赎回费不超过0.5%，投资组合交易费用不超过0.25%，证券交易费用不超过0.4%，总的交易成本不超过1.05%。具体的套利过程分两种情况。
1)滋价套利：ETF市值>ETF净值
假设投资者有资金Y元，选择在场内买入投资组合份额=Y/[场内价格×(1+0.25%)],再将买入的投资组合份额赎回，并将一揽子股票卖出变现。赎回的一揽子股票并变现后的价值=Y×场外价格×(1-0.5%)×(1-0.4%)/(场内价格×(1+0.25%))。如果这次套利交易有盈利，那么套利后的价值和原始资金的比值应该大于1。根据上述两个计算式，得到：场外价格/场内价格、(1+0.25%)/[(1-0.5%)×(1-0.4%)]=1.0116。也就是说，如果差别超过1.16%，理论上可以进行套利。
实际上在套利活动中共涉及3个价格，即场内交易价格、场外价格(投资组合份额净值)和实际股票组合价格。投资组合的招募说明书上写明，投资组合份额净值追踪50指数，其误差范围控制在0.001。因此，在刚才的计算中，把实际股票组合价格近似为投资组合份额净值。但在实际操作中，由于股票交易的多变性，不可能做到完全按净值变现，所以还要增加变现溢价，估计在0.3%(变现溢价会随着Y的增大而增加)。因此，价格差异超过1.5%进行套利交易的风险较低。
2)折价套利：ETF市值<ETF净值
投资策略是先买入一揽子股票，在场外申购投资组合份额，然后在场内卖出投资组合份额。计算如下：买入股票后申购的投资组合份额=Y/(1+0.4%)、场外价格×(1+0.5%);卖出投资组合份额后的资金=Y×场内价格×(1-0.25%)/(1+0.4%)×场外价格×(1+0.5%)。得出：场内价格/外价格(1+0.4%)(1+0.5%)/(1-0.25%)=l.0116。同样要考虑实际股票组合价格与投资组合份额净值间的差异，也要增加溢价，估计在0.3%(溢价会随着Y的增大而增加)。因此价格差异超过1.5%，进行套利交易的风险较低。
从以上两种情况分析，一般的套利区间为（-1.5%,1.5%)。但不同的机构有不同的交易成本，只要价格差别超过机构的成本，就能进行套利。但对于资金大的机构而言，大额的股票交易带来的股票价格变动是要考虑的重要因素。
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2019-07-30 
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