一、业绩保持较快增长
韵达股份2017年主营业务收入100.25亿元，同比增长36.39%，实现归属净利15.8亿元，同比增长34.2%，基本每股收益为1.30元。净利率16%。分季度看，第四季度单季实现收入31.86亿元，同比增长28.5%，归属净利4.04亿元，同比增长23.4%，净利率13%。(前三季度收入增速40.4%、归属净利增速38.4%，净利率17%)根据月报估算，第四季度单季业务量15.13亿件，同比增速44%；单票收入1.97元，同比下降8.1%。
第四季度公司业务量增速高于行业19.7pct，市场份额持续上升，收入增速高于行业7.97pct。与前三季度相比，第四季度单季收入与归属净利增速下降，主要因公司单票收入同比下降8.1pct(第四季度行业终端价格同比下降3.0%)。但单票收入同比下降，或因收费标准调整、产品结构、网点直跑比例等多种因素。
二、专注快递主业，经营效率领先
近似100%的干线转运中心直营比例、较好的全网协同性、信息化智能化与业务的深度融合等3个因素，共同导致了公司在揽件、面单、干线运输、中转、派送等5个环节实现了较好的运营效率，实现了快件时效、人均效能、分拣准确率等指标的持续提升，对成本改善和品质提升同时提到了推动作用。
服务高品质方面，今年以来，公司连续多次领先“三通”。12月顺丰排名居首，公司排名位于第2。快递服务全程时效较2016年提速明显，反映了公司快递业务服务品质持续提升。
三、投资建议
我们认为快递行业属于受益于消费升级，未来具备议价潜力的行业，而韵达凭借干线转运中心高直营比例、较好的全网协同性、信息化智能化与业务深度融合3个因素，在揽件、面单、干线运输、中转、派送等5 个环节实现了较好的运营效率，提供了高品质、高性价比的快递服务，其增速超越行业平均。看好公司份额持续上升及议价权增强。
我们预计公司2017-2019年实现归属净利润15.8、20.6及26.44亿，对应PE分别为 32、24.6及19.2倍。若考虑增发，则对应2018-19年PE分别为26.6、20.8倍。持续“推荐”评级。
风险提示。实物商品网购零售额增速不达预期、电商自建物流的冲击。
2019-07-30 
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