机构论市_机构论市：春季攻势未结束地产等三类股望脱颖而出

2018年伊始，有色、采掘、房地产品种轮番登台唱戏，刺激沪综指启动一轮“六连阳”强劲反弹，截至周五指数已经行至3400点关前。在流动性环比略宽松时点，3400点会是短期顶点还是春季攻势新起点？哪些板块和领域会成为市场的新欢？券商分析人士认为，接下来市场大概率在波动中延续上升势头，具备业绩确定性和涨价利好的周期行业，以及地产、大消费类龙头股有望脱颖而出，继续引领2018年春季攻势。

春季攻势未结束，地产等三类股望脱颖而出

反弹持续推进

中国证券报：如何看待近期行情？反弹还会持续多久？

林隆鹏：市场已经全面验证我们前期反复指出的“3300点一带逢低布局正当时”及“布局方向为大周期”两大策略观点。当前这个时点是大周期确定性最强的时点。首先，周期行业大部分上市公司2017年年报业绩非常好；其次，目前可以看得到的大部分周期品现货价、期货价都处在上升趋势当中。因此我们判断未来大周期板块依然是市场主攻方向，还能够引领整个市场发动春季攻势。市场“进三退二”格局的“进三”阶段刚刚拉开序幕。

周旭：近期市场连续反弹，沪指最高是一度突破3400点，指数走强主要是由于资金面预期的边际改善。一方面，央行临时准备金的设立及定向降准的利好有效缓解了银行间资金压力，十年期国债收益率逐步企稳；另一方面，节前机构落袋为安的交易性行为对市场造成扰动，在经过年末短暂不作为之后，机构和海外资金也迎来新一轮的布局周期，因此我们看到市场反弹过程中量能有所放大，反弹成色改观。2017年12月PMI数据显示国内经济依然保持韧性，宏观经济总体平稳运行有利于提振市场对企业盈利的信心。美联储加息等均未扭转美元颓势，美元弱势一定程度上暗示了市场对美国经济前景的不确定性，为国内去杠杆，转型升级赢来喘息期。因此总体来看，市场步入可为的交易窗口，在基本面和资金面出现边际恶化之前，春季躁动窗口有望延续。但同时，我们也要看到，资金利率虽然企稳但依然处在高位，金融去杠杆各项政策也并未有放松的迹象，因此市场交易始终会处于不舒服的状态，反弹行情不会一蹴而就，短期市场连续上涨后，回调风险也是必须要警惕的。

魏颖捷：上证指数新年第一周涨势的驱动逻辑是大宗商品价格上涨，无论是原油等能源品还是铜等有色品种，价格走势均超出预期，进一步推升了市场对于通胀中枢上行的预期，映射到盘面上“两桶油”和采掘为代表的能源板块成为最抢眼的品种。在商品表现抢眼的同时，通胀预期的提升可能会带来货币政策边际收紧的共振，而国内官方制造业PMI和PMI一降一升体现了经济的韧性，全球货币政策处于易紧难松的区间。加之继去年底资管新政意见稿公布后，银监302号文进一步规范债券交易，奠定了强监管和金融去杠杆的主基调，市场风险偏短期内仍会继续承压。这种组合下，蓝筹股内部出现分化、大盘与小盘的剪刀口维持，由能源价格推动的反弹持续性很难超预期，预计指数明显强于个股的盘面会持续到春节前。

流动性阶段缓和

中国证券报：目前市场资金状况如何？存量博弈是否仍然存在？

林隆鹏：目前市场流动性的阶段性缓和。市场预计美联储加息至少在3月之后，1-2月短期不会对国内中美利率水平形成明显压力，而从金融去杠杆的节奏来看，近期节奏明显向“防风险”的倾斜，我们看到以央行建立“临时准备金动用安排”以满足商业银行因现金大量投放而产生临时流动性需求为标志，春节前后为应对过节流动性紧张的宽松政策，一定程度上会造成流动性的回暖，这从2013年“钱荒”后，春节前后资金利率水平的平稳就能看出，虽然由于春节期间提款需求增加，但由于工业活动减少和央行的调节作用，反而会呈现平稳态势。如果从2018年全年来看，未来市场资金依然不能达到非常充沛的程度，但是受房地产调控持续高压态势和2017年蓝筹股赚钱效应影响，2018年增量资金规模将比2017年更大。

周旭：节后随着央行临时准备金的设立及定向降准的实施，银行间资金紧张的情况得到缓解，SHIBOR和银行间回购利率均出现回落。央行临时准备金动用的安排允许银行在春节期间存在流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天，可以说有效保障了春节前现金投放需求，资金面紧张的格局会有缓解。但此举并不意味着货币政策的放松，货币政策只是边际上出现宽松。在主要发达经济体退出宽松，美联储2018年面临3-4次加息预期之际，国内货币政策势必受到掣肘，易上难下是常态。因此我们看到，央行目前已经连续九天不开展公开市场操作，避免向市场释放过多的宽松信号。股市层面，2017年年末新基金的发行以及2018年MSCI纳入后，外资增配会给股市带来一定的增量资金，但机构配置更为理性，这部分资金或将缓慢入场。因此，市场资金状况与节前相比有所改善，但存量资金博弈格局的打破需要时日。

魏颖捷：无论是“一行三会”共同发布的资管新政意见稿，还是近期各监管单位的监管导向看，金融去杠杆的核心之一是降杠杆和规范杠杆，配合MPA等银行流动性新规的影响，年内M2增速与社融的反剪刀差难以收敛，而M2与GDP增速差仍会维持2017年以来的收敛趋势，全社会的流动性会维持一种弱平衡状态，不会再出现经济下行周期中货币政策放水形成的流动性牛市。未来A股的资金供给主要取决于非机构资金，回到类似于2005-2008年由居民部门成为主要的边际力量。未来A股的资金面更多取决于国内大类资产配置的博弈，即地产限购后的投资门槛提高、人民币贬值预期下降后的资金外流意愿下降、打破刚兑对净值型以及权益类品种的外溢效应是否会在某个时点形成共振，但短期内出现居民部门跑步入市的概率极为有限。而杠杆资金受限、机构资金来源趋紧等会切切实实地限制机构资金的增量配置需求，在金融去杠杆背景下，机构资金只能演绎存量博弈。

布局周期+细分龙头

中国证券报：当前股指逼近3400点关口，投资者应该如何操作？

林隆鹏：我们判断2018年上证指数的区间在3300到4000点。近期指数涨了一些，但是这个位置我们依然认为在整个2018年里面，还属于较低的区间。我们依然要强调这一波周期行情的机会可能是超预期的，逻辑如下：

第一，2017年一季度的周期股行情只是极少数机构发现周期行业机会进行试水，6到8月少部分机构确认周期行业机会大举进场，并让不知道什么叫周期行业的新资金搞懂周期股原来也有大机会，当前这一波也就是第三波周期行情将会是市场参与力度最广泛的。

第二，2017年6到8月的周期股行情股价上涨极限是建立在上半年周期品价格上涨带来业绩改善的基础上，而不少周期品价格在下半年依然突飞猛涨，比如水泥价格等，因此，这些周期上市公司价格在这一波周期行情里理应大幅超过上次的高点。

第三，大部分周期行业的供给侧改革及环保力度超预期，行业区位好且环保的产能将成为稀缺资产，使龙头企业转而拥有具备一定垄断性质的部分公用事业属性，高利润率的持续时间可能超出大部分市场预期。

第四，未来需求端可能超预期，形成周期股业绩另一催化剂。其中典型代表就是铜，在预期全球经济持续复苏的大背景下，12月份LME铜连收15根阳线，创出近30年的最长连涨记录。

建议投资者宜将剩勇追穷寇，继续重点关注大周期。

周旭：总体来看，我们认为春季躁动的时间窗口仍在。但两市目前依然没有摆脱存量资金博弈的困局，周四两市成交量回落至5000亿元以下，增量资金不足下个股已经出现分化，且热点持续性并不稳定，制约市场赚钱效应的进一步扩散。从技术面上看，指目前已经接近箱体上沿压力位置，获利盘及上方套牢盘压力如期而至，短期存在消化整理的需要。因此我们认为在机会与风险并存之下，投资者最好的策略就是低吸高抛，不宜追涨。目前上市公司陆续发布年报，投资者可积极挖掘，寻找年报超预期标的。仓位配置上，全球经济复苏的乐观情绪升温，LME铜锌及原油期货价格走强，再加上年报业绩催化，周期品种存在一定交易机会。另外，业绩稳定向好的大消费，大金融板块依然值得配置，地产中的龙头个股也存在估值向上的修复机会，建议投资者积极关注。

魏颖捷：新年后沪综指的上涨并未伴随着量能放大，而创业板则呈弱势缩量状态，节前市场机会有限，在严监管+金融去杠杆的组合下，短期A股的风险偏好很难起来。权重股稳定指数，个股乏力的格局会延续，操作上属于鸡肋期。具体策略上，2018年A股延续2017年分化的概率较大，存量博弈会从估值已经反映了确定性溢价和业绩乐观预期的传统白马股(如白酒、白电等)逐步分散到其他确定性品种，如医药、日常品牌消费、租售同权概念等。而市场所关心的大盘股和小盘股以市值为分水岭的结构切换很难实现，小盘股中的制造业细分龙头、互联网产业链上的细分龙头也都有机会。