中国股市发展历史_股市的历史给投资大众上的第一课

过去的教训

过去股市的历史给投资大众上的第一课是：股票投资可以创造数量惊人的财富，人们梦寐以求的财富——他们的老婆一直叨唠缺少的钱。这为股票创造了巨大的潜在需求，就像在火上倒上成桶的汽油。

虽然我不认为投资大众会在接近市场底部时买进，但他们会在某时点进场。股价上涨会引发股民与机构投资者之间疯狂的竞购股票，因此我们应该自问，这样的投资人什么时候会进场，他们想参与怎样的一场游戏？

回答这个问题也可以通过研究过去来寻找答案。有些投资者很有经验，他们经历过一两次牛熊周期，了解股市快速上涨之后将会持续衰退。然而，不管怎么评价分析，投资大众的心态已经发生改变，他们不再沉迷于高科技股和新兴经济股，反而变得十分害怕这种股票。

他们看到高科技概念股崩盘，流落到无利可图无人问津的地步，让投资人损失了大量财富。如果你流落到这样的荒岛，最初的想法可能是在这些股票中很容易找到一些值得持有的伟大的高科技公司，等到你被拯救出荒岛之时，就能够赚上一笔。尽管这种情况可能会发生，不过我认为应该更明智些，不要再冒这么大的风险。

到了某个时候这种情形就会改变。接近下一次牛市顶部的时候，我们会再度看到投资大众买入股票，造成股价泡沫。请牢记，这种情形一定会发生。行情开始上涨，大众再次看到趋势继续上升，游戏又可以继续玩下去了，第一次重新进场时他们一定会买绩优股与价值股，而不是其他投机性的品种。这一点我要说清楚，在游戏的后期，市场崩盘前不久，大众会把注意力转向投机股。那时高价股会再度盛行，但并不是牛市刚刚被大众接受的时候中。

什么时候会这样？以下是我在2001年本书初稿中所写的文字。

如果我的观点正确，我也认为自己正确（你可以在未来自己验证），这表明在2002年10月低点出现时，我们希望买的股票是绩优股，这种股票会变得很有吸引力，让人感觉很安全、温暖，喜爱和想去拥抱，一般大众会大量买进这种股票，从而驱动股价上涨，提高我们的投资回报。我们希望能够早点布局这类股票，因为大众会把所有资金投入到这类股票中。情况就是这么简单。

当然，2002年来了又去了，我的预测是否准确由你们自己判断。

我相信资金会把注意力从有题材与消息的新兴经济股票，转向寻找有良好业绩增长的股票。这意味着寻找有利润的公司、分配股利的公司、有厂房机器设备员工与实体资产的公司，而不是在电脑上开店的公司。当然，一定会有一些高科技股票表现优异，但是大体上，投资人的大部分盈利将会来自经过考验与证明的所谓传统经济的股票。

有盈利、成长与股利的公司是最有前景的。这些公司正是投资人寻找的标的，而且不仅只有股民会哄抬这些股票的价格，共同基金也会上同样的一课。

共同基金要继续生存，唯一的办法就是为投资人创造一些超额收益，没有好的收益就不会有人投资，这是共同基金基本的生存法则。这些共同基金的基金经理跟我们大家一样容易受到影响，也会选择阻力最小的路前行。当看到某些特定的投资品种会胜过其他品种时也会掉转方向，这就是人性。

我们看看他们的业绩表现如何。我研究了截至2001年8月半年内最好的25个成长型和收益型基金，这些基金的表现十分凄惨。最好的25个中只有5个在2001年赚到了钱。

但是看看同期最好的25个价值型基金，除了一个之外，所有的价值型基金都为投资人赚到了钱。差距太大了，价值型基金获胜，成长收益型基金失败！在成长型股票中追求利润已经成为很难的一件事了。

这些共同基金业绩有多么差，也意味着它们的投资策略将会有多大的改变。2001年7月，最大的共同基金评级机构理柏公司（LipperInc.）披露，在它们跟踪的5208只股票型基金中有4120只亏损！

这是一个惊人的数据！这表明这一年里将近80%的基金处于亏损状态，这些基金必须改变其投资策略。这意味着在这个特殊的历史时段，这些基金别无选择，只能选择投资绩优股。这些基金像大众一样，在随后的牛市中进入一种兴高采烈的状态，继续依据消息和成长性前景的坏习惯来选股。但是现在华尔街大的环境是流行价值评估，用每股盈利和实际资产来衡量公司价值。

共同基金在2002年下跌时的表现也没有改善。这一年的12月，所谓的成长型基金净值下跌了23.6%，科技基金下跌了39.5%，但价值型基金只下跌了15.8%。共同基金净值平均下跌了25.62%，而标准普尔500指数只下跌了21.2%！整个基金业再度败给市场。你能比他们做得更好，这正是你要从本书里学到的东西。

通过本文，你可以学到这方面的经验，而不必去看那些通俗读物。以1999年8月开始的上市和新时代基金（IPOandNewEraFund）为例。这家基金创立时十分风光，仅仅三个月净值就提高了89%，管理了1000万美元资产，管理人的理念也受到广泛关注。他们的理念是什么呢？就是购买新上市的新股和积极购买高科技股。他们认为自己的优势之一就是坐落在旧金山的摩天大厦中，可以仔细监督硅谷中那些赚钱机器的运营。

这档基金自认为是新品种的基金。为了展示公司是多么的诚实与开放，公司把购买的所有股票列示在一个网站上。他们甚至在交易室里，加装了网络摄像头，让投资人亲眼看见交易员的操作。即使你不是这个基金的持有人，也可以进去网站观看，也可以就基金持有的仓位与基金经理和交易员辩论。

这档基金最初的业绩也不错。到2001年8月却被迫倒闭，因为他们损失了所管理的一半资金，因此被迫结束关闭，并把剩余的资金退还给投资人。

这就是为什么我要告诉你，在2003年和未来几年里华尔街会流行价值投资理念，而价值是按照每股盈利和其他比值来衡量的。我们的获利将来自做实业的公司。

这种趋势会流行一段时间，使我们相信作为在新的牛市中最早买入股票的人，我们应该买入最吸引这些投资人的股票。我很清楚，我们遵循了本书的建议之后，他们会买我们持有的股票。我们的目标是长期持有那些符合本书所探讨的各种价值模型的绩优成长股。

未来3~5年内，纳斯达克泡沫的破裂带来的伤痛会一直伴随着投资人。然而之后不久他们很可能就会忘记持之以恒的重要性，看到自己没有买的股票暴涨时，贪心和嫉妒会再度影响他们。当贪婪的荷尔蒙激素控制逻辑思考的时候，也促使他们放弃了良好判断。看到别人赚钱而自己没赚钱，看着别人的投资业绩比自己的好，这些带来了可怕的压力，这种压力会促使情感压倒理智。

我们处在一个资本过剩的经济环境中，各种年龄、各种阶层的人都参与其中。1999~2002年的崩盘千真万确，很多人赔了很多钱。赔掉的却都是纸上财富——账面利润。有很多人获利，较早地落袋离场，持有现金。当时的投资人付出的代价是60亿美元，但是这笔钱并没有完全蒸发。大部分的钱都还在，正在等待下一次的牛市。这些钱在投资人口袋中很不安分，几乎要烧出洞来；在投机纳斯达克获得暴利之后，投资人还意犹未尽，由于没有参与股市行情，或者不想落袋为安，他们还表现得蠢蠢欲动。在某些行情下，会成为价值股上涨的重要推动力。

但不仅仅只有这些因素。我们也不能仅仅讨论美国。美国股市已经变成全世界所有投资者最好的投资标的。美国的世界影响力可能已经略微降低，经济实力却没有下降。我们的确爆发了不少像安然公司和阿德尔菲亚公司（EnronsandAdelphias）之类的商业丑闻，但我们的股市仍然比世界上其他交易所的污点少，管理也更加规范。把这一点跟目前的现实结合起来：最好的投资机会和投资思想仍然会来自这里——美好如初的美国。你知道，我们面前的美国股市前途无量。2012年的企业会计丑闻可能破坏了美国的形象，但美国资本主义几乎仍然比世界其他国家透明。资金可能会暂时脱离司法部的监管，但是早晚会回归正常状态。

美元仍然是全球其他货币的兑换基准。美国产生的优异商业思想超过所有的其他国家综合。美国十分独特，是世界上少数不必靠贿赂就能经营商业的国家。美国的确有一些坏蛋，但是这些人是少数特例，不是正常情况。这里做事的方式大部分都是公开透明的，投资人可以看到真实的状况。图5-1展示了过去17年来美元的走势。1986~1995年美元汇率大幅下跌，经济不可阻挡地快速发展。1995~2001年的美元上涨相比过去价位大约修正了50%。美元仍然维持最具优势的地位，我看不出来有什么原因会改变这种状况。

我曾经在欧洲和中东生活过，在亚洲从事过商业经营，我向你保证，我们做生意的方式跟那些地方完全不同。批评美国商业环境不好的人不知道在美国做生意的处境是多么的好。

但是外国的大型投资人知道这些。这意味着，只要美国股市出现大型的牛市，他们的资金就会离开本国来到美国，投入美国股市并抬高股价。欧洲银行系统喜爱美国股票市场。我相信其中有几个原因，原因之一前面说过，另一个原因是美国企业成长的基础主要依赖于生意本身和逐利动机，不像保守的欧洲那样依赖家族关系。

1986~2002年的美元走势（月线图）

图5-1　1986~2002年的美元走势（月线图）

在亚洲，金融圈充满了各种层级的商业关系，有很多拐弯抹角的地方，就像在一个破旧球桌上玩花式撞球一样。投资人知道美国市场比本国市场更加真实，会觉得比较放心。

任何时候，在世界上的某些地方都有政府倒台、政权被推翻、经济体系崩溃，这些都可能会摧毁一个国家。美国从来没有这样过，投资人也认为这种可能性少之又少。这些固有观念是外国投资人这么喜欢美国股市的原因，因为美国代表稳定、公平与公开的商业关系。

因此我认为，除了民间资金和公募基金会推动下一波牛市不断上涨之外，你会看到世界各国的资金涌向美国，购买美国最好的企业。如果情形像我们预测的那样，我们可以相当正确地预测外国投资人会买哪种类型的股票。他们也会从追逐高科技成长股与强势股中学到教训。这次他们应该会看中我们希望在下一波股市重大低点时买进的股票。

如果你很幸运比大型基金和外国资金略早一步进场，你将收益颇丰，比那些行动迟缓犹豫不决的人赚的多得多。