另一个对于投资具有关键性影响的因素是估值，在一项从1957年到2006年12月的长期统计中，研究人员将标准普尔500成分股按照市盈率的高低分为5组并且只计算它们在未来，2个月的收益(特别注意这个前提)，结果如下表所示。
图22 标准普尔500成分股按照市盈率的高低分为5组
可见，市盈率的高低对于年回报率具有明显的影响。越高的市盈率对于下一年的收益从长期的平均水平来看就越是负面(虽然可以想象出这并不代表高市盈率组在每一个未来的12月的收益会低于低市盈率组)。高市盈率无疑是拉低投资者绩效水平的重大杀手之一也因此得出一个著名的结论:成长股的长期收益远远比不上价值股。
更重要的是，类似的统计结果并非美国市场的独有现象，在中国的A股也非常完美地体现了这一点。曾经有国内的投资者对于申万的17只风格指数进行了一个较长期的统计。在该统计中，一些典型指数自2000年起始的，3.5年中的总收益率及年复合收益率情况如下。
图23 总收益率及年复合收益率
从这个统计中看到A股的回报率特征与美股的统计非常相似：更低估值组的回报率明显高于更高估值组，更小盘规模组的回报率也明显高于大盘组。新上市股和高换手率股票组的收益率都是全市场中最低一档的，这一点也与美国的相关统计高度一致。所以客观来看，A股市场的有效性其实与美国股市没有本质的差别。
2019-07-30 
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