【通缩和通胀】浅谈通胀或通缩时期的长期熊市

不论通胀或通缩“长熊”仍在

美国股市当前市盈率已贴近史上历次长期熊市起点的水平。由于通胀率近九年来并未显著偏离价格稳定水平，市盈率迈向低水位的进展不大。但毫无疑问，美国股市已陷入长期熊市。在我撰写本文过程中，本世纪初跌市余波未了，市盈率依然偏高，以致目前的长期熊市无论力度之猛，抑或历时之长，都势将刷新历史纪录。我们在文中作出如下结论:

也就是说，市盈率将可能远较现时水平为低，其成因不外乎市场在回利从后赶上之际长时期横向发展，又或股价跌至市盈率合乎长期熊市周期底线的水平。

假使通胀重临而息率趋升，市盈率就会持续下调。若通缩势成，经济就会饱受隐忧缠绕，市盈率亦会持续下调。即使通胀率及息率仍然偏低而且维持稳定，经济增长及盈利增长亦难免低于平均水平，皆因“马虎经济”(Muddle Through Economy)长期持续，至今不辍所致。在此情况下，市场也可能长期横向发展，以待盈利从后赶上。

股市走势

在上述两种形势下，尤其鉴于当前股市市盈率偏高，预料股本回报将持续多年低于平均水平，甚至呈现负数。

可惜低回报甚至零回报状况实在难望在短期内结束。在目前长期熊市终结之前，市盈率跌势仍将持续不断。往往在介于长期熊市终点与长期牛市起点之间出现的低市盈率现象，其成因不外乎在盈利持续上升的同时，市场长期横向发展而股价不断波动。或股价在短暂周期熊市期间大跌。两种成因之中，我们认为前者的可能性较大。另一方面，因为鉴于环球金融市场危机四伏，并且难望美国政府有恰当对策，出现严重周期熊市的可能性实在未可排除。

无论如何，正当市场波动不止，发展无方，投资者在今后数年，甚至整整十年间想亦会屡受挫折。鉴于美国股市与环球股市息息相关，投资股市的挫败感亦势将在全球蔓延。不过，投资者若能有备而战，分散投资，并妥善安排投资组合，不仅定能履险如夷，更可望大有斩获。即使在最艰难的熊市时期，投资者亦总能找到稳赚股份及致胜之道，尤其在绝对回报与另类投资组合的策略上，亦终有收获。忍得一时苦，前途当无量。

当通胀正或负水平偏高，市盈率往往会大为压缩，当通胀或通缩转趋向价格稳定水平，以致通胀率近乎1%，市盈率就会回升。

投资者也须知也通缩的环境下，息率虽处于极低水平，但却不会因而带动市盈率上升。每逢经济陷入通缩状态，息率就会持续下降，但市盈率似亦会感应大势所趋，因而同时下跌。

时至今日，在美国近年濒临通缩之后，我们又再面临通缩威胁。我认为美国或将难逃一劫，而出现市盈率下降与股市大跌的惨况，因而加速目前的长期熊市终结。鉴于历来的长期熊市往往在市盈率跌破10倍之时告终，目前的长期熊市亦不会例外。