我的投资方式基于这样一个信条，即价值总是在最后得到体现。然而，我只是用此讽刺在很多公司里，许多股东将会至死还在等待！有时候，好像我是在为我的孙辈们构建投资组合一样。
通常，我的投资判断基于相对的股利收益率、市盈率、市盈增长比率以及市场预期等。但是对于地产公司，具有专业保证的资产净值使得价值评估更为容易，因此，我早期得以用很大的折扣价购买到了Daejan和TownCentre。
然而，股票市值在买家或者竞争者出价之间通常会有明显的差异，从而在收购活动中通常存在着难以想象的高溢价。但我总是认为，比如说，我所持有的最大股份的公司——完全独立的由家族控股的香料制造商恃利（Treatt），其“价值”极大地超出了其市值。
偶然地会出现明显的异常，特别是那些被大多数投资者和分析师所忽视的小公司，我相信佳士得就是其中的典型。
我持有该公司股票长达10年之久，在2002年以30便士第一次购买，随后见证了其达到272便士的峰值，并且其税前利润也达到了两位数。
之后，一家昂贵的软件公司严重地拖了其后腿，幸好现在已经停止了，由于2009年和2010年没有派发股利，导致其近年来的交易条件并不宽松。
然而，佳士得在这些年来稳步发展，并且其业务分为主要的两个部分：专业的商业服务，包括评估、购买、卖出以及为休闲行业、养老行业、零售行业的各种不同的企业融资；还有就是盘存和库存系统及服务。
佳士得的商业服务是由英国的14家办事处，以及13家海外办事处提供的，其中包括2011年在迪拜开业的及最近在都柏林开业的两家办事处。该公司连续两年获得EstatesGazette在休闲和酒店类目下的“最活跃英国代理”奖。除了像冯·艾森·酒店（VonEssenHotels）和SouthernCross这样已公开的客户外，它还为银行、保险公司等提供大量的服务工作，但没有进行任何的宣传。其主要的竞争对手现在实际上全都是英国本土以外的公司。
佳士得的盘存业务——在英国排名第一，世界排名第三，设有11个办事处，拥有1000多名员工，其历史可以追溯到1846年。但其新客户包括Zara、Butlins、特斯科等公司。
集团总收益在2011年增加到5.3亿英镑，收入均等地分布在这两个部门。由于董事和员工拥有65%的股份，经营利润以及近期股东分红的消减，导致其股价回落到52便士，使其市值只有区区的1300万英镑。所以，我近期以49便士的价格在自己已有的相当多的持股中增持了不少股份。据报告2012年有一个好的开端，我希望能有高的经营杠杆来建立盈利底线。
我建议买家们对于佳士得每英镑营业额估值1英镑一外加5000万英镑，或者是其目前市场估值的4倍。然而，即使是更为保守的估算也会使得其目前的股价成为笑柄。确实，1988年该集团股价已达到145便士，那时它的规模还相当小。
我的核心投资理念是“价值”，也可以说是实际价值，通常在最后得到实现，你一定要有足够的耐心。在这里，我密切关注休闲行业服务商佳士得的股价波动图（见图4-2），它展示了近些年其股价的狂野波动。我相信任何低于1英镑的价格意味着相当便宜；它曾在1988年公司规模比现在小很多的时候上浮到145便士。
图4-2佳士得股价走势
2019-07-30 
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