交易型开放式指数基金_交易型开放式指数基金、股指期货和期权的出现

如果有人问2006年美国哪只股票的交易量最大，你会猜哪只? 通用电气? 埃克森美孚? 还是微软? 答案会让你非常吃惊,这只交易量最大的股票发行于1993年，而且不是公司所发行的股票，它叫蜘蛛(spiders),是标准普尔500存托凭证(SPDR) 的昵称目。标准普尔500存托凭证是代表标准普尔500指数价值的一个交易型开放式指数基金。2006年，该基金成交量达176亿份，市值超过2.3万亿美元。

交易型开放式指数基金

交易型开放式指数基金(Exchange-Traded Fund,ETF) 是20年前股指期货合约首次亮相以来最成功.最具创新精神的新型金融工具。ETF通常都是由一个代表股票投资组合的投资公司发行，--天24小时在交易所里进行交易，价格由供给和需求共同决定。大多数发行于20世纪90年代的ETF通常只关往著名股指中的股票，但随着时间的推移,越来越多的ETF开始被纳人到最近被投资者所接受的指数甚至是那些交易活跃的管理基金资产组合中。

交易型开放式指数基金的成长相当迅速。2006年年底，ETF资产总额达到4 220亿美元，尽管这仅仅是资产总额为10.4万亿美元的标准共同基金的一小部分，但从2002年至今，ETF的增长率已经超过了300%。

发行于1993年的“蜘蛛”是第一只成功发行的交易型开放式指数基金。但是很快其他基金也迎头赶上了，例如“立方体”(cubes),这是在纳斯达克市值排名前100位的公司股票订单号QQQ的谐音,还有代表道琼斯工业平均指数的“钻石”(diamonds,订单号为DIA)。

这些ETF与相应的指数非常匹配，因为指定的投资机构、市场庄家和大投资者他们通通被称为授权投资者(authorized participants)一可以买人指数中的标的股日，并把这些标的股转化为ETF或者把ETF转化为相应的标的股。这样一笔交易的最小额度通常为5万股，被称为最小申购份额(creation unit)。例如，一个授权投资者将5万股“蜘蛛”转手给美国道富银行(State Street Band&Trust),他就将获得标准普尔500指数中每只样本股一定比例的股票。这些授权投资者的存在使得ETF的价格与相应指数价值非常接近。对于像“蜘蛛”和“立方体”这类比较活跃的ETF,其买卖差价非常小，只有1美分左右。

ETF相对于共同基金而言有以下几个优势。首先，与共同基金不同，ETF可以在交易日的任何时间买卖。其次，投资者可以卖空ETF,再通过低价买回赚取利润。日这是投资者害怕市场下滑时对所有投资组合进行保值的一个有效方法。最后，ETF享有税收方面的优势。它与共同基金不同，投资者在售出ETF或者改变资产组合比例时几乎不会产生资本利得，因为ETF和标的股之间的转换被认为是内部种类(exchange in kind) 之间的转换，不涉及应税项目。本章的后续部分会讨论与相应的指数投资相比，ETF的优先和缺点。

股指期货

ETF实际上是过去50年里最重要的一种金融创新-出现的股指期货的衍生品。尽管这些新型的ETF非常受欢迎，但是其美元交易总量仍然逊色于股指期货的交易量。大部分股指期货的交易最开始都是在芝加哥进行，但是现在更多的转移到了电子交易系统上。当投资者的热情转向ETF时，最先受到影响的是芝加哥股指期货交易，然后才是纽约的股票交易。

为了进一步理解20世纪80年代和90年代股指期货对股价的影响力有多大，需要回顾一F1992年4月13日发生的事情。那天与正常交易日没什么两样,但是到了上午11:45分,由于从芝加哥河到金融区的地下管道破裂，造成了巨大的泄漏，引起大范围的能源中断，艺加哥两个大型的期货交易市场一同业公会和商品交易所宜布关闭。图15-1反映了道琼斯工业指数和标准普尔股指期货当天的变化。芝加哥期货交易一中止,股票市场就大幅下挫。

当时的情形是，如果芝加哥期货交易回天乏术,那么纽约股票交易也就没有回升的可能了。就在芝加哥期货交易市场关闭的当天，纽约股票交易所的成交量下降了25%以上，一些交易者声称如果期货交易市场仍然不开放，就会产生资金流动性问题，从而影响纽约股票交易的交易。但纽约奥本海默联合公司(Oppenheimer&Co)的市场分析师迈克尔.梅斯却认为:“市场目前的表现十分不错，相当的平静，让我不由得想起了在程序化交易商进人市场之前华尔街的太平盛世。”

投资者耳熟能详的这些程序化交易商究竟是什么人，他们到底是做什么的? 纽约股票交易所大厅里到处都是传送交易指令和进行交易的人，但是在20世纪80年代中期，仅在股指期货引人后没几年，交易大厅里就多了许多能够自动打印买卖凭单的机器。自动机器上的这些交易指令几乎都是由指数期货套利商发出的一一这些套利商也就是程序化交易商，是利用芝加哥股指期货和纽约相应指数构成股票之间的价格差进行套利的投资商。

股票交易大厅里的繁荣景象意味着芝加哥期货市场变化很快,而纽约股票交易所的股票价格也会因此迅速变化。这是一种“灾难”即将来临的警示就像圣经中蝗虫的叫声预示着粮食将被大量糟蹋而导致饥荒的来临。20世纪80年代和90年代初，几次大幅度的股价下跌都发生在计算机执行期货市场交易指令以后。

短期内,股票价格总体水平的变化不是来源于华尔街，而是芝加哥商品交易所所在的瓦克尔大道。纽约股票交易所的专业经纪人，也就是那些对某只特定股票进行监督的交易员，每天都在密切关往期货市场，试图从中发现股价的走向。这些交易员从他们以往的经历中获得了一个深刻的教训，那就是当股指期货变化迅速时，千万不要与之背道而驰。如果他们这样做，就可能永无翻身之日了。就像1987年10月19日那天,道琼斯指数下跌近23%，好几个专业经纪人的职业生涯就这么葬送了。