金本位制的终结和物价稳定机制
图1-3描述了过去200年来美国和英国的消费者物价指数。两个国家在第二次世界大战末期的价格水平均与150年前相当，但第二次世界大战以后，通货膨胀水平发生了剧烈的变化。在60年的时间里，价格水平几乎持续上涨。虽然通常是渐进式增长，但在20世纪70年代某段时间里却以两位数的速度上涨。除去战时，美国在70年代经历了第一次价格飞涨和持续通货膨胀。
所以，近期通货膨胀趋势的急剧变化就可以很容易解释了。在19世纪和20世纪早期，美国、英国和其他工业化国家都实行金本位制。正如我们将在第11章里详细描述的那样，在金本位制下，政府对货币供应量实行严格控制，从而也限制了通货膨胀率。但是从第二次世界大战以后的大萧条开始，各国开始实行纸币本位制。在纸币本位制下，对货币发行没有严格的限制，所以通货膨胀受政治经济因素的影响非常严重。物价是否稳定则只取决于中央银行为了平衡货币赤字而限制货币供应量增长的能力和政府对扩张性政策的控制力。
图1-3美国和英国物价指数(1800一2006年12月)(1800年=1美元)
第二次世界大战后，美国和其他发达国家经历的严重的通货膨胀并不意味着金本位制优于现行的纸币本位制。诸多发达国家之所以放弃金本位制是因为它在经济危机面前缺乏可调性，这在20世纪30年代大量银行业破产中表现得尤其明显。而纸币本位制如果施行得当，就能阻止金本位制下的银行业悲剧和严重的萧条，而且仍然把通货膨胀水平控制在适当的程度，正如我们亲眼目睹的过去20年的情形。
在过去两个世纪里，黄金价格走势与通货膨胀趋势大体一致，这一点也不奇怪。1980年1月，随着史无前例的通货膨胀的出现，黄金价格猛涨到850美元/盎司。当通货膨胀得到控制后，黄金价格随即下降。1802年价值1美元的金条在2006年价值32.84美元。在长时间内，黄金能保护投资者免受通货膨胀的冲击，除此之外，没有其他作用。无论对哪种稀有金属进行套期保值，这些金属都会降低投资者的长期资产组合回报率。
实际总体回报率
每个长期投资者关注的都应该是购买力的增加，因为货币形式的财富会受到通货膨胀的影响。图1-4显示了在图1-1中表示的股票、债券、国库券和黄金的购买力的增长，或者说是总实际回报率。这些数据采用美元回报率计算，并用图1-3显示的价格水平进行了调整。
图1-4美国和英国物价指数(1800一2006年12月)(1800年=1美元)
股票购买力的增长不仅远远高干其他资产，而且长期稳定性也优于其他资产。尽管过去200年来经济、社会和政治环境发生了很大改变，但在所有的主要年份里，股票的实际年均收益率保持在6.6%一7.0%之间。
股票回报率曲线上上下波动的点代表历史上股票市场所经历的牛市和熊市。长远视角可以彻底改变人们对股票风险的看法，那些可能对投资者产生
极大影响的股票市场短期波动与股票价值长期内上扬的趋势相比，就显得微不足道了。
2019-05-08 
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