[糟糕的意思]糟糕！另一只鞋掉了

1980年3月19号，CaliforniaMicrowave公司宣布，它生产的CM41的存货，账面价值大约减少了100万美元，这导致了第三季度财务报告的亏损。他们指出，公司本年的盈利将会明显低于上一年度。他们还指出，上个月CM41的订单大幅度减少。从报告的措辞中可以感觉到，他们对账面价值的具体贬值幅度还很不明确。

另外一只鞋子落地了。股票的“敞口”更加低了。股价从13美元跌到9美元，以后的一段时间里跌破了8.5美元。在其后一段时间内，股票价格在8.5～10.5美元之间波动。当公司管理层指出，他们正在估计问题的重要性，并且还不知道贬值的具体数目时，大部分的利益相关者都似乎很紧张。（参见第2章，可以更详细地了解公司在这段时间的经历。）100万美元这个数据仅仅是个估计。

在这段时间里，管理层进行了改组。两位高级职员被辞，两位现任的副总裁被赋予了更多的职责（具体过程参见第2章）。吉尔伯特·约翰逊被委任为运营副总裁这一新的职位，霍华德·奥林杰被任命为通讯部门的新总裁。

图15-2给出的是截止到1980年3月底的若干年，股票价格的变动情况。这不是一张让人愉快的图片。

截止到1980年3月底的若干年，股票价格的变动情况

图　15-2

我陷入了困境，我不愿意看到我所购买的股票的价格与我的购买价背道而驰——越来越低。这很容易把责任归结到CaliforniaMicrowave公司管理层身上。在我见到戴维·利森一个月后，公司公布了它存在的主要问题。很容易让人产生这样的看法，“如果他们不能察觉以前存在的问题，就是一个低水平的领导层，并且他们也就不可能察觉到现存的问题。”（参见第2章，可以详细了解这种不恰当的心理状态。）然而，应该原谅管理层的错误，尽管股价是下降的。

在接下来一个月的大部分时间里，我仔细地思索在过去几个月里我得到的有关公司的信息。我该怎么办——对于一个未来可能成为超级公司的公司，当其管理层自己都不知道在干些什么时，是在它遇到困境时买入更多的股票，还是卖出我所持有的头寸？

我所收集的大部分资料表明，CaliforniaMicrowave公司将是一个超级大公司。微波市场是由不同的小领域所组成，这些领域由不同的卖方支撑，每个领域的发展速度都非常快。在CaliforniaMicrowave公司所处的领域里，该公司占有相当高的市场份额。CaliforniaMicrowave公司将有着长期高于平均水平的发展速度，这是个重大利好消息。

高层管理人员都非常优秀。也许是受过去巨大成功的影响，利森曾在20世纪70年代后期没有用心经营其事业，但是现在，他们已经完全将注意力转回到了公司。尽管行业和金融领域的一些人对CaliforniaMicrowave公司仍不看好，但公司管理层通过对过去的反思，以及我对奥托和利森的了解，我已不再受这种消极情绪的影响了。

对于利润率这一重要的考察角度，公司有着长期良好的记录。公司以前就有着较高的利润率，这肯定不是一只在沉睡的雄狮。公司认为能够保持相同的利润率。根据已有的市场份额以及公司对市场的预期，没有任何理由能够阻止这一目标的实现。将公司预期的利润率与我的分析结合在一起，我认为将有5%的利润率。

CaliforniaMicrowave公司似乎已经通过了考验，即使它只是刚刚达到超级公司的标准。对于这样一个曾经有着快速发展历史，现在却遇到增长问题，但同时又有着良好发展势态和良好的领导层结构的超级公司，它的股价会怎么变动呢？

股价为9美元时，该股票的PSR仅为0.44（206.3万股乘以每股9美元等于市值1860万美元；PSR为1860万美元除以上年的总销售额4180万美元等于0.44），PRR为7.2（市值1860万美元除以由证券市场和第三方发起的研发费用260万美元等于7.2）。[3]把问题归因于股票本身似乎是恰当的，但这其是否存在时滞问题？