利用“困境”致富
最赚钱的普通股票投资，往往是那些虽不受华尔街青睐，但却年轻的快速成长型公司。这类股票正变得越来越有价值，因为随着公司规模不断扩大，金融界终于意识到了它们的真正价值，随之股价也被抬高了。
年轻的快速成长型公司通常有一定的成长周期。这种周期与多种因素有关，其中最重要的是“产品生命周期”。由于年轻和缺乏经验，这类公司的管理层可能会犯严重错误，这将会造成损失，甚至可能危及公司的生存。好的年轻公司会从错误中吸取教训，并不断改进以做得更好。
与其说犯错代表缺点，不如说它代表发展。只有极少数公司会享受长年的快速成长而不陷入“困境”，这些困境往往导致收益的不如意甚至损失。每家被金融界推崇的公司，都会被人们生动地描绘成有着光明的前景，并且值得高定价。他们可能说它拥有“一流的管理层，会占有新的市场份额，会借助目前的技术实力进入新市场，会发展新技术来开拓新局面”。
在硅谷，此类公司每年的收益都不错。这些特定的名字会随着时间的改变而发生微妙的变化。有些公司会被人们认为是“成长型公司”，它们可大可小。这些企业传奇式发展的秘密被不断地揭示出来，但其发展过程中有些内幕是不为人知的。当“不谐音符”最终被发现，股票价格便大受影响。这些股票价格下跌的幅度非常大，以至于要好几个月，甚至是好几年才能恢复到下跌之前的水平。
但有一些股票的价格便再未真正恢复了。不谐音符一出现，并且（第一次）所赚取的收入减少，或无法如期实现，金融界便落井下石，打压该股票价格，这时股价会在短短数月下跌80%之多。继而所谓的“专家们”开始断定该公司的管理层水平低劣，误导了投资者。“专家们”还断言市场没有公司管理层预言的那么大的潜力，所用的技术也很差。
其实，该公司没他们想象得那么糟，也没他们之前预计得那么好。前者的可能性更大些。该公司很可能是一家很棒的公司。问题很简单，那就是对该公司的盈利预期和之前的股票价格都太高了。
我们知道，产品周期始于一个有创意的点子和初始的市场调查。随着大笔资金的支出和最开始低产出生产的启动，公司继续发展。随之而来的是巨额的营销费用。到这时为止，这个新的生产项目（可能是个工程）除了消耗资金，什么也没干。
随后来了几笔订单，这让人们深受鼓舞。初始的发货一般都会慎之又慎，甚至延迟，以确保质量，维护名声。货物发出，销售开始。最终产量要确保充足，以使获利充分（如图1-1所示）。
图 1-1
然后生产开始成熟，也许新的竞争者出现，市场开始饱和，销量增长趋于平缓（如图1-2所示）。
图 1-2
几年后，销量开始下滑（如图1-3所示），产品已经成熟，也许该产品会被新产品取代，利润减少甚至消失。总有一天该生产线将以较低的价格卖给他人继续生产该产品，或者被废弃。最终它几乎肯定要淡出历史舞台。这就是一个完整的产品生命周期，期间的整个产品销售曲线如图1-4所示。
图 1-3
从生产持续增长到销量逐年下降之前的过程被看做是产品生命的黄金时期，大部分的利润就是在这一时期产生的。这一段时间可比做是人的青壮年期。令人失望的事情在这段时期内极少会发生。早期（产品的这段时期被很自然地看做是投机）永远充满了激情、紧张和风险。
图 1-4
衰退的日子总是让人不满，但往往又在预料之中。这就像是处于运动生涯暮年的运动员在他们最后几役中的拼力挣扎，只剩一副虚乏的躯壳和对往日荣光的追忆。
一般来说，早在达到鼎盛之前，管理层就已经料到产品终有一天要遭淘汰。他们往往会提前计划和发展新产品以保持增长。如果管理层做得好，增长就会持续（如图1-5所示）。
图 1-5
年复一年，他们不停地推出新产品重复这一过程（如图1-6所示）。
图 1-6
管理层已经证明他们有能力去引进和管理单一的项目，现在他们面临的是一系列处于不同发展时期的项目。这些公司的管理者往往比较年轻，并在实践中不断学习——“工作培训”。在这一过程中，尤其在这一个阶段，他们难免会犯错误。通常他们没料到第一种产品会如此迅速地被淘汰，或许，他们推出新产品的时间会比预期的更长。也许产品一开始还有这样那样的瑕疵，市场接纳度也比预想的要低，等等诸多问题。无论哪种情况，结果都会是困境（如图1-7所示）。
图 1-7
让我们重温一下图1-1，在生产周期的早期，公司快速增长——不仅是销量，而且还有利润。当公司赚回了启动运营所耗费的成本后，利润可能增长得比销量还快（如图1-8所示）。
图 1-8
当产品开始被淘汰时，利润便下降。如果公司适时地开发新产品，利润的增长趋势有望延续下去（如图1-9所示）。但如果公司出现困境，结果将大为不同：利润下降，趋势瞬即由季度盈利转为亏损。为什么呢？
图 1-9
当销量暂时走平时，利润下降，甚至出现亏损。销量没有出现大幅的下滑，利润却下降，原因在于以下方面。
➤成本逐月上升，人们本来预期用增加的销量来弥补这部分成本。公司根据对未来发展的预期来进行支出，它们预估日常开销、市场需求和产品产量，以便做到对相应人员和厂家有求必应。正如人们常说的，“你必须花钱去赚取更多的钱”。一旦短期内市场预期下降，管理层要花几个月的时间来调整成本，使之与预期相吻合。
➤为解决问题，又需要付出更多的预期之外的资金。不论是什么原因造成了这些问题，都必须加以解决，这些都得花钱。如果顾客想要接收货物，他们需要全方位的服务，这就得花更多的钱做市场工作，以防客户投向竞争对手的怀抱。
➤或许需要降低资产总值（或从公司账户中核销）。如果问题跟收益不佳的存货或设备投资有关，它们的账面价值将被调低，审计人员将要求对它们进行及时的调整。
利润将会迅速转化成亏损。过后，当问题被解决后，收入再次增加，亏损减少。短期内，盈利能力得以恢复，紧接着是持续的利润。整个过程如图1-10所示。
图 1-10
年轻公司从困境中不断走向成熟，最好的年轻管理者在错误中不断成长。几年后，这些充满活力的小公司将变成大公司，其规模比开始处于麻烦时大得多。多年后再进行回顾时，我们将看到一个如图1-11所示的循环。
图 1-11
有时，在公司发展过程中，由不同的因素造成的困境隔几年发生一次。第一类错误如上倾述，第二类错误可能是由于激烈的竞争，或头一次经历宏观经济的衰退（如1974～1975年或1981～1982年），还可能有很多其他原因。每个困境造成的严重程度各有不同，其中一例如图1-12所示。
图 1-12
在一个正常的成长周期内，股票价格将会怎样呢？股价往往会剧烈地波动，其剧烈程度甚至超过其利润的波动。在成长周期的早期，当销量和利润飙升时，原先的无名公司开始获得声誉，因为它们的产品很棒，技术很好，市场营销很有远见。股票价格涨得比销量和利润还好（如图1-13所示）。
图 1-13
如果公司能够及时成功地引入新产品，股价会持续数年以销量和利润的增长率增长。如果出现困境，一般的公司都会在同时期反映出来，其股价会直线下降。那些先前看好公司的人这时都如梦方醒，并纷纷指责公司管理层没有预见到困难，没能力解决问题。
许多投资者抱怨公司没能达到他们的预期，而不是把挫败看成是发展的必由之路。失望的金融界人士更易于抱怨公司管理者没有能力，而不是反省自己当初要求太多。当人们普遍对股价变动失望时，股价便会越跌越凶，30%的股票市值会在几天的时间内蒸发，80%的市值会在几个月的时间内消失。由于投资者过高的期望，股价被一再抬高到脱离实际的高度。而一旦公司出现困境，股价便一落千丈（如图1-14所示）。
图 1-14
在缺乏效益时，只有少数的投资者能在股票的成长过程中保持理智。股价缺乏支撑，总有一天会大幅下跌。最好的管理者会对此做出反应并克服它。然后是适度的销量上升，利润上升，股价回升（如图1-15所示）。
图 1-15
几年后，公司销量和利润屡创新高，股价比在困境期间又高出很多。在整个股票存续期间持有，使得股东获得了巨大的收益，尽管期间也经历了一些惊心动魄的时刻。在公司出现困境时购买股票——在股价恢复之前，将获得可观的回报。
比一般股票涨得更快的股票是超级强势股，这些股票往往是在困境时被持有。困境会致使股价下降。这是个令人沮丧的价格，也是产生超级强势股的价格，这些超级强势股会给投资者带来非同寻常的高回报。
又过几年，公司发展成真正的巨人。当它越来越庞大时，它的增长率和毛利率会越来越小，市场对其估值可能不再那么高。股价还是上涨，只是与当初规模尚小时相比没有那么快了。30年后再回头看，困境可能在整个销售史上微不足道，但对股价造成的影响却很大，如图1-16所示。
图 1-16
我们已经了解了一种现象——困境，这种现象在年轻的快速成长型公司中普遍出现。困境造成股价剧烈波动的程度远远超过销量和利润的波动程度。通过学习利用这一现象，有可能从中获利——从股价波动中获利，而不是一定要等待上涨。正是这种困境的出现，才使得超级强势股从超级公司中诞生。如果你能学会如何对其进行正确定价，你就能看准超级强势股并从中获利。
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